Le marché du cacao se resserre alors que les projections de surplus mondial diminuent et que les prix s'envolent

Le marché du cacao a connu un momentum significatif mardi, avec le cacao ICE New York de mars (CCH26) progressant de +122 points (+2,08%) et le cacao ICE London de mars #7 (CAH26) grimpant de +128 points (+3,02%). La hausse reflétait une dynamique d’offre de plus en plus haussière, alors que les principaux prévisionnistes ont considérablement réduit leurs estimations de l’abondance mondiale de cacao dans les années à venir.

La pénurie d’offre redéfinit les attentes du marché

Le catalyseur du mouvement de prix de cette semaine provient de la révision à la baisse spectaculaire par Citigroup de ses prévisions de surplus mondial de cacao pour 2025/26. La banque a réduit son estimation à 79 000 MT contre une projection de septembre de 134 000 MT — une réduction de 41 % qui indique un marché beaucoup plus tendu que prévu. Cette réévaluation a déclenché une activité de couverture à la baisse sur les contrats à terme cacao, alors que les traders se repositionnaient pour s’aligner sur la nouvelle perspective d’offre.

Pour soutenir cette vision pessimiste de l’abondance de cacao, les niveaux d’inventaire surveillés par ICE ont continué de se contracter. Les stocks de cacao détenus dans les ports américains ont atteint un plus bas de 9 mois à 1 651 199 sacs mardi, illustrant le resserrement physique qui précède souvent une appréciation soutenue des prix. La formule du surplus pour le consommateur — essentiellement l’écart entre ce que les acheteurs seraient prêts à payer et ce qu’ils paient réellement — s’élargit lorsque les contraintes d’offre forcent les prix à la hausse, transférant ainsi la valeur des consommateurs aux producteurs.

Les perspectives de production mondiale de cacao se sont encore détériorées lorsque l’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a réduit son estimation de surplus pour 2024/25 à 49 000 MT contre 142 000 MT précédemment, le 28 novembre, tout en abaissant ses prévisions de production à 4,69 MMT contre 4,84 MMT. De même, Rabobank a réduit sa projection de surplus pour 2025/26 à 250 000 MT contre une prévision de novembre de 328 000 MT, soulignant un consensus autour d’une disponibilité réduite.

Effets de l’ingénierie financière et de l’inclusion dans les indices

Au-delà du resserrement fondamental de l’offre, les contrats à terme cacao ont bénéficié d’un soutien supplémentaire grâce à des développements structurels du marché. L’inclusion du cacao de New York dans l’indice Bloomberg Commodity (BCOM) à partir de janvier représente un vent de face structurel majeur. Citigroup estime que cette inclusion pourrait générer jusqu’à $2 milliard en pression d’achat durant la première semaine de janvier seulement, alors que les fonds indiciels passifs suivant le benchmark établissent ou rééquilibrent leurs positions.

Ce type d’afflux passif représente une dynamique importante de l’offre et de la demande qui influence les prix indépendamment des conditions du marché physique — une autre dimension de la redistribution du surplus pour le consommateur dans les marchés de matières premières lorsque les méthodologies d’indice modifient les flux de capitaux.

Développements de l’offre en Afrique de l’Ouest : signaux mitigés

Les données de production des principales régions productrices de cacao dans le monde offrent un tableau nuancé. La Côte d’Ivoire, représentant environ 40 % de la production mondiale de cacao, a expédié 895 544 MT vers les ports jusqu’au 14 décembre de l’année commerciale 2024/25, soit une augmentation marginale de +0,2 % par rapport à 894 009 MT pour la même période de l’année précédente. Bien que ce taux de croissance semble modeste, la qualité des récoltes entrantes a suscité de l’optimisme chez les agriculteurs à mesure que la saison principale de récolte avançait.

Inversement, le Nigeria — cinquième plus grand producteur mondial — fait face à un vent contraire. L’Association du cacao du Nigeria prévoit une baisse de -11 % de la production 2025/26 en glissement annuel, à 305 000 MT contre une estimation de 344 000 MT en 2024/25, ce qui réduit les approvisionnements significatifs en circulation mondiale.

La faiblesse de la demande persiste dans les principales régions

Malgré les préoccupations d’offre soutenant les prix, les indicateurs de la demande restent préoccupants dans les principales zones de consommation. Le PDG de Hershey, fabricant de chocolat, a qualifié la performance des ventes de chocolat de cette saison d’« décevante », un commentaire notable étant donné que Halloween représente généralement près de 18 % des ventes annuelles de bonbons aux États-Unis.

La torréfaction mondiale du cacao — un indicateur clé de l’activité de production de chocolat — a reflété cette image de demande sluggish. La torréfaction du cacao en Asie au troisième trimestre a contracté de -17 % en glissement annuel à 183 413 MT, marquant le volume du troisième trimestre le plus faible en neuf ans. En Europe, la torréfaction du troisième trimestre a chuté de -4,8 % en glissement annuel à 337 353 MT, le plus bas pour un troisième trimestre en une décennie. Les volumes de ventes de bonbons au chocolat en Amérique du Nord ont diminué de plus de -21 % sur les 13 semaines se terminant le 7 septembre par rapport à la période de l’année précédente, selon les données de Circana.

Perspectives de prix : discipline de l’offre vs. reprise de la demande

La divergence entre le resserrement de l’offre de cacao et l’affaiblissement de la demande de chocolat crée un équilibre délicat. Les prix ont récemment testé des sommets de 5 semaines, dans un contexte d’amélioration des narratifs d’offre, un retournement brutal par rapport aux creux de novembre lorsque le marché avait intégré des récoltes abondantes en Afrique de l’Ouest. Les plus bas de 1,75 an atteints à la mi-novembre reflétaient des prévisions de récoltes exceptionnelles soutenues par des conditions de croissance favorables et l’optimisme des agriculteurs.

Avec la formule du surplus pour le consommateur favorisant de plus en plus les producteurs à mesure que l’offre se contracte, le soutien à court terme des prix semble durable. Cependant, une reprise soutenue reste conditionnée à la stabilisation ou à la rebond de la demande lorsque les fabricants de chocolat navigueront la période de ralentissement saisonnier après la performance décevante des fêtes.