SEC «два года на блокчейне» пророчество: токенизация и реорганизация системы клиринга DTCC

Автор: @BlazingKevin_ , исследователь в Movemaker

Глава SEC Пол Аткинс отметил, что вся американская финансовая система, включая акции, фиксированный доход, государственные облигации и недвижимость, может в течение следующих двух лет полностью перейти на блокчейн-технологии, поддерживающие криптовалюты. Это можно считать самой значительной структурной реформой американской финансовой системы с момента появления электронных торгов в 70-х годах XX века.

1. Всеобъемлющая цепочка и межотраслевое сотрудничество и вклад

Инициатива «Project Crypto», продвигаемая Аткинсом, не является односторонним действием SEC, она основана на системном сотрудничестве между законодательством, регулированием и частным сектором. Для полного оцифровки американского финансового рынка стоимостью свыше 50 трлн долларов (включая акции, облигации, государственные облигации, частное кредитование, недвижимость и др.) необходимо четкое определение ролей и вкладов различных участников.

1.1 Вовлечение государственных органов в полномасштабную активизацию активов

Следует дополнительно отметить, что механизмы «Project Crypto» и «инновационного освобождения» признают несовместимость блокчейн-технологий с существующими финансовыми нормативами, предоставляя контролируемую экспериментальную среду, которая позволяет традиционным финансовым институтам (TradFi) исследовать и внедрять инфраструктуру токенизации без нарушения основных принципов защиты инвесторов.

Закон GENIUS создает регулируемую стабильную монету с полным резервным обеспечением, передает контроль над регулированием банкам, решая проблему наличных средств для транзакций и залоговых операций на цепочке.

Закон CLARITY разделяет юрисдикцию SEC и CFTC, четко определяя платформы с нативной криптовалютой и создавая понятие «зрелости», что позволяет организациям точно знать, в рамках какого регуляторного органа функционируют их цифровые активы (например, биткоин), а также предоставляет возможность зарегистрироваться в качестве федерального посредника (брокера/дилера).

OCC, созданный в 1973 году, обеспечивает клиринг и расчет по опционам, фьючерсам и ценным бумагам, способствуя стабильности и целостности рынка. CFTC — главный регулятор фьючерсных рынков и фьючерсных брокеров.

Такое межотраслевое сотрудничество является предпосылкой для полного оцифровки американского финансового рынка и закладывает прочную основу для масштабных внедрений таких гигантов, как BlackRock, JPMorgan Chase, а также интеграции ключевой инфраструктуры, такой как DTCC.

2.2 Сотрудничество традиционных финансовых гигантов

В рамках стратегии сотрудничества американских финансовых гигантов, углубленная деятельность различных институтов отражает более конкретные стратегические акценты и технические детали. BlackRock стала первым эмитентом токенизированных американских государственных облигаций на публичной блокчейн-платформе (Ethereum), что закрепило ее статус как управляющего активами, внедряющего традиционные доходы в экосистему публичных цепочек.

JPMorgan Chase после переименования своей блокчейн-операции в Kinexys позволяет банкам за несколько часов, а не дней, осуществлять атомарный обмен токенизированных залогов и наличных средств, значительно оптимизируя управление ликвидностью; также их пилотный проект JPMD на базе Base считается стратегическим шагом по расширению в более широкую экосистему публичных блокчейнов с целью повышения интероперабельности.

Наконец, конкретные достижения в области хранения, доверительного управления и клиринга достигнуты дочерней компанией DTCC — DTC, которая, будучи крупнейшим поставщиком инфраструктуры торгов, получила «без возражений» от SEC, что позволило связать традиционную систему CUSIP с новой инфраструктурой токенизации и запустить пилотные проекты по токенизации основных активов, включая компоненты Russell 1000.

2. Полная токенизация и анализ влияния на финансовую среду

Цель токенизации активов — разрушить «островную» изоляцию и временные ограничения традиционных финансов, создав глобальную, программируемую, круглосуточную финансовую систему.

2.1 Значительное повышение эффективности и производительности финансовой среды

Токенизация обеспечит преимущества по эффективности и производительности, недоступные традиционной системе:

2.1.1 Взлет скорости расчетов (T+1/T+2 до T+0/секундный уровень):

Улучшение: блокчейн способен осуществлять практически мгновенные (T+0) или секундные расчеты и передачи, что резко контрастирует с обычными T+1 или T+2. Например, цифровые облигации UBS, выпущенные на SDX, демонстрируют возможность T+0, а выпуск цифровых облигаций Европейского инвестиционного банка сократил срок расчетов с пяти дней до одного.

Проблемы, решаемые этим: значительное снижение кредитных рисков и операционных ошибок, связанных с задержками расчетов. Особенно важно для сделок с репо и маржинальных операций по деривативам, где скорость расчетов критична.

2.1.2 Революция в использовании капитала и высвобождение ликвидности:

Улучшение: реализована концепция «атомарных расчетов», при которых активы и платежи происходят одновременно в рамках одного неделимого транзакционного процесса. Токенизация позволяет высвободить «заблокированный» капитал, ожидающий расчет или находящийся в неэффективных процессах. Например, управляемое программируемыми залогами, ежегодно высвобождающее свыше $100 млрд.

Проблемы, решаемые этим: устранение риска основной суммы при операциях «предоплаты» и «последующей оплаты». Снижение требований к высоким гарантийным депозитам в клиринговых центрах. Также, токенизированные денежные фонды (TMMFs) могут напрямую передавать залог, сохраняя доходность, избегая ликвидных потерь при выкупе и повторных инвестициях в традиционных системах.

2.1.3 Повышение прозрачности и возможности аудита:

Улучшение: распределенный реестр обеспечивает единственную, неподдельную запись о праве собственности, все транзакции открыты и проверяемы. Умные контракты могут автоматически выполнять проверки соответствия и корпоративные действия (например, дивиденды).

Проблемы, решаемые этим: полное устранение информационных островов, дублирования учета и ручных сверок, характерных для традиционных финансов. Обеспечивает регуляторам «божественный взгляд» и возможность проведения реального времени и прозрачного мониторинга системных рисков.

2.1.4 Доступ к глобальному рынку 24/7/365:

Улучшение: рынок больше не ограничен рабочим временем банков, часовыми поясами или праздниками. Токенизация облегчает трансграничные сделки и позволяет активам мгновенно перемещаться по всему миру.

Проблемы, решаемые этим: преодоление задержек и ограничений по регионам в трансграничных платежах и управлении ликвидностью, что особенно важно для международных корпораций.

2.2 Наиболее затронутые участники

Революция, вызванная токенизацией, является разрушительной и оказывает наибольшее влияние на следующие категории участников рынка:

Основные вызовы и риски:

Баланс между ликвидностью и клирингом по чистым расчетам: DTCC в настоящее время уменьшает объем реальных денежных средств и ценных бумаг, необходимых для передачи, на 98% за счет чистого расчетного баланса. Атомарные расчеты (T+0) по сути — это мгновенные полные расчеты (RTGS), что может снизить эффективность чистого расчетного баланса, требуя поиска гибридных решений, например внутридневных репо.

Парадокс конфиденциальности: институциональные финансы требуют транзакционной приватности, а публичные цепочки (например, Ethereum) прозрачны. Крупные участники не могут осуществлять крупные сделки на открытых цепочках без риска «быстрой конкуренции». Решение — использование технологий нулевых знаний или работа на разрешенных цепочках (например, Kinexys JPMorgan).

Усиление системных рисков: круглосуточный рынок устраняет «периоды затишья». Алгоритмическая торговля и автоматизированное взыскание маржи (через умные контракты) могут при рыночном давлении вызвать цепную реакцию ликвидаций, усиливая системные риски, подобно кризису LDI в Великобритании 2022 года.

2.3 Основная ценность токенизированных фондов (TMMF)

Токенизация фондов денежного рынка (MMFs) — один из наиболее ярких примеров роста RWA. TMMFs особенно привлекательны как залоговые активы:

Сохранение дохода: в отличие от безпроцентных наличных, TMMFs могут постоянно зарабатывать доход до фактического использования, снижая альтернативные издержки «задержки залога».

Высокая ликвидность и возможность комбинирования: TMMFs сочетают регулируемую безопасность и привычность традиционных MMFs с мгновенной расчетной способностью и программируемостью DLT. Например, фонд BUIDL от BlackRock использует канал мгновенного выкупа USDC от Circle, решая проблему T+1 при выкупе традиционных MMFs и обеспечивая круглосуточную мгновенную ликвидность.

3. Роль DTCC/DTC в процессе токенизации

DTCC и DTC — ключевые системные институты американской финансовой инфраструктуры. Активы, хранящиеся в DTC, охватывают большую часть регистрации, передачи и хранения ценных бумаг на рынке США. DTCC и DTC считаются «главным хранилищем» и «главной книгой» рынка акций США. Вмешательство DTCC — это фундаментальный фактор обеспечения соответствия, безопасности и юридической легитимности процесса токенизации.

3.1 Основные роли и обязанности DTC

Идентификация и масштаб: DTC отвечает за центральное хранение ценных бумаг, клиринг и услуги по активам. К 2025 году объем активов, хранящихся в DTC, достигнет $100,3 трлн, охватывая 1,44 миллиона выпусков ценных бумаг, и он доминирует в регистрации, передаче и подтверждении прав на большинство акций на рынке США.

Мост для токенизации и гарантия соответствия: участие DTCC символизирует официальное признание традиционной инфраструктуры в области цифровых активов. Его основная задача — служить доверительным мостом между системой CUSIP и новой инфраструктурой токенизации. DTCC обещает, что активы после токенизации сохранят высокий уровень безопасности, надежности, юридических прав и защиты инвесторов, аналогичный традиционной форме.

Интеграция ликвидности: стратегическая цель DTCC — через платформу ComposerX реализовать единое пул ликвидности между TradFi и DeFi.

3.2 Процесс токенизации DTC и «без возражений» SEC

В декабре 2025 года дочерняя компания DTCC — DTC — получила «без возражений» от SEC, что стало юридической основой для масштабного продвижения бизнеса по токенизации.

3.3 Влияние токенизации DTC

Одобрение DTC NAL считается вехой в области токенизации, его влияние включает:

Определенность официальных токенов: токенизация DTC означает скорое появление токенизированных акций, одобренных государством США. Проекты по токенизации американских акций смогут напрямую подключаться к официальным активам DTC, а не создавать собственные инфраструктуры.

Интеграция рыночной структуры: токенизация будет способствовать развитию модели «CEX + доверительное управление DTC». Биржи, такие как NASDAQ, могут напрямую выступать в роли CEX, а DTC управлять смарт-контрактами токенов и разрешать вывод средств, полностью интегрируя ликвидность.

Усиление ликвидности залогов: услуги по токенизации DTC поддерживают расширенную ликвидность залогов, обеспечивая круглосуточный доступ и программируемость активов. DTCC уже около десяти лет исследует использование DLT для оптимизации управления залогами.

Устранение разрыва рынка: токенизированные акции больше не являются отдельным цифровым типом, отделенным от традиционных активов, а полностью интегрированы в общую бухгалтерскую систему традиционного рынка капитала.

О Movemaker:

Movemaker — это первая официальная общественная организация, созданная по поручению Aptos Foundation и инициированная совместно Ankaa и BlockBooster, сосредоточенная на развитии экосистемы Aptos в китайоязычном пространстве. В качестве официального представителя Aptos в китайоязычном регионе Movemaker стремится соединить разработчиков, пользователей, капитал и множество партнеров для построения многообразной, открытой и процветающей экосистемы Aptos.

Отказ от ответственности: данный материал/блог предназначен только для ознакомления, отражает личное мнение автора и не представляет позицию Movemaker. В статье не даются инвестиционные советы или рекомендации; не делаются предложения или призывы к покупке, продаже или удержанию цифровых активов; а также не предоставляются финансовые, бухгалтерские, юридические или налоговые консультации. Владение цифровыми активами, включая стабильные монеты и NFT, связано с высоким риском, ценовые колебания могут быть значительными, и активы могут стать практически ничтожными. Вы должны тщательно оценить свою финансовую ситуацию и решить, подходит ли вам торговля или владение цифровыми активами. При наличии конкретных вопросов обратитесь к своим юристам, налоговым или инвестиционным консультантам. Информация, представленная в статье (включая рыночные данные и статистику, если таковые имеются), предназначена только для общего ознакомления. При подготовке этих данных и графиков были приняты разумные меры, однако за любые фактические ошибки или упущения, содержащиеся в них, ответственность не несется.