El flash crash del mercado cripto a principios de diciembre, en apariencia, fue una corrección técnica, pero en realidad fue culpa del giro inesperadamente hawkish del Banco de Japón. La declaración de Kazuo Ueda el 1 de diciembre —que podrían subir los tipos de interés aún más tras las negociaciones salariales de primavera de 2026— desató directamente una ola global de cierre de posiciones en el carry trade con yenes. En resumen: en los últimos años, innumerables instituciones han pedido prestados yenes a tipos ultrabajos para comprar bonos del Tesoro de EE. UU., acciones estadounidenses y criptomonedas de alto rendimiento para hacer arbitraje. Ahora que Japón va a endurecer su política monetaria y el yen se aprecia, este juego ya no funciona y hay que vender activos rápidamente para devolver el dinero. El 2 de diciembre, BTC y ETH sufrieron caídas profundas, y la esencia fue precisamente esta reacción en cadena.

Pero el mercado pronto se dio cuenta de que no era tan sencillo. La Reserva Federal de EE. UU. va en la dirección opuesta: la probabilidad de una bajada de tipos de 25 puntos básicos en diciembre es del 89,2%, y en el primer trimestre del año que viene podrían bajar otros 50 a 100 puntos básicos. Los datos de empleo no agrícola de noviembre fueron desastrosos, con solo 22.000 nuevos empleos y una tasa de paro que sube al 4,3%, mientras que la inflación subyacente PCE sigue atascada en el 2,8%. Esta incómoda situación de “empleo hundido pero inflación persistente” obliga a la Fed a seguir inyectando liquidez. Aunque Citi y Morgan Stanley difieren en sus previsiones, ambos consideran que el escenario base es que los tipos bajen a cerca del 3% antes de marzo del próximo año, un nivel neutral.

Con los dos bancos centrales en direcciones opuestas, el mercado cripto se convierte en un campo de batalla. A corto plazo, el efecto desbordamiento del endurecimiento japonés es realmente feroz: tras volverse positivas las posiciones especulativas en yenes, el pánico por el cierre de carry trades se ha aliviado, pero el riesgo de arbitraje a largo plazo sigue latente. Japón, como uno de los principales tenedores de deuda estadounidense, si sube los tipos implica una repatriación de fondos, una contracción de la liquidez global y el rendimiento del bono estadounidense a 10 años rozando el 4%. En este contexto, la función de refugio del bono estadounidense falla temporalmente y el capital podría ir hacia herramientas de cobertura derivadas.

A medio y largo plazo, la lógica es mucho más clara. El ciclo de relajación de la Fed es la clave: la bajada de los rendimientos a corto plazo empinará la curva de tipos, el atractivo del tipo libre de riesgo se reduce y activos de alto beta como BTC y ETH resultan más atractivos. Desde mínimos, BTC ya ha rebotado más del 7% y ETH aún más, subiendo más del 14%. Esta tendencia se parece a la del ETH antes del lanzamiento del ETF de bitcoin: en el cuarto trimestre, la probabilidad de que los activos de riesgo suban ya era alta, y sumando las expectativas de bajada de tipos, el margen de rebote es considerable.

Así que la situación actual es la siguiente: a corto plazo, la presión de endurecimiento por la subida de tipos de Japón sí reprime el ánimo del mercado, pero a más largo plazo, la relajación de la Fed es la variable dominante. Es probable que la liquidación del carry trade en yenes cause más sobresaltos, pero mientras la Fed siga bajando tipos, la liquidez acabará inclinándose hacia los activos de riesgo.