1. Fournir des orientations interprétatives sur les « airdrops » et autres récompenses basées sur des incitations

La SEC devrait fournir des orientations interprétatives sur la manière dont les projets de blockchain peuvent distribuer des actifs cryptographiques aux participants sans être caractérisés comme des offres de titres. Ces distributions sont souvent appelées "airdrops" ou "récompenses basées sur des incitations," et les projets de blockchain les réalisent généralement gratuitement ou en échange d'une valeur de minimis, souvent en récompense de l'utilisation antérieure du réseau ou de l'écosystème particulier. Ces distributions sont un outil essentiel pour permettre aux projets de blockchain de construire une communauté et décentraliser progressivement, car ils diffusent la propriété et le contrôle d'un projet à ses utilisateurs.

Ce processus de décentralisation présente de multiples avantages. La décentralisation peut protéger les investisseurs contre les risques couramment associés aux valeurs mobilières et au contrôle centralisé, et faciliter l'expansion du réseau, augmentant ainsi sa valeur. Si la SEC devait fournir des orientations sur les distributions, cela freinerait la tendance des largages aériens et des récompenses basées sur les incitations étant émises uniquement aux personnes non américaines - une tendance qui délocalise efficacement la propriété des technologies de la blockchain développées aux États-Unis, et crée effectivement des gains extraordinaires pour les personnes non américaines au détriment des investisseurs et développeurs américains.

Que faire:

• Établissez des critères d’admissibilité : Établissez des critères de base pour les cryptoactifs qui peuvent être exclus du traitement des contrats de placement en vertu des lois sur les valeurs mobilières dans le cadre d’un airdrop et d’une distribution de récompenses incitative. Par exemple, les cryptoactifs dont la valeur marchande est en grande partie dérivée du fonctionnement programmatique d’un grand livre distribué ou d’une technologie similaire, ou d’un logiciel exécutable déployé sur un grand livre distribué ou une technologie similaire, qui ne sont pas par ailleurs des valeurs mobilières, devraient être admissibles à de telles distributions.

2. Modifier les règles de financement participatif pour les offres exemptées

La SEC devrait réviserFinancement participatif réglementé pour réglementer plus efficacement les placements dispensés de cryptoactifs.

Les limites actuelles en matière de collecte de capitaux et de participation des investisseurs aux campagnes de financement participatif ne conviennent pas aux start-up de crypto-monnaie, qui ont souvent besoin d'une distribution plus large d'actifs cryptographiques pour développer une masse critique et des effets de réseau pour leurs plates-formes, applications ou protocoles.

Que faire:

• Élargir les limites de l'offre : Augmenter le montant maximum pouvant être levé par le financement participatif à un niveau conforme aux besoins des entreprises (par exemple, jusqu'à 75 millions de dollars ou un pourcentage du réseau global, en fonction de la profondeur des divulgations).
• Offres exemptées: Permettre aux projets de crypto de s'appuyer sur des exemptions similaires à Réglementation Dtout en tirant parti de l'accessibilité de la plateforme de financement participatif pour toucher un public plus large au-delà des investisseurs accrédités.
• Protéger les investisseurs : Adopter des mesures de sauvegarde appropriées telles que des plafonds sur les montants qu'une personne peut investir (comme le fait actuellement Reg A+) et des exigences de divulgation robustes qui englobent les informations pertinentes pour le projet crypto — quelque chose que les réglementations actuelles ne traitent pas. (Par exemple, tandis que les divulgations courantes peuvent souvent aborder des questions telles que les directeurs, leur rémunération et les détails de leur participation, les divulgations autour de la blockchain sous-jacente, de sa gouvernance et de ses mécanismes de consensus peuvent être plus importants pour les investisseurs dans les actifs cryptographiques.) Adapter ces exigences aux investisseurs d'actifs numériques peut garantir qu'ils sont bien informés et protégés contre la fraude.

Ces changements permettraient aux projets cryptographiques de première étape d'accéder à un large bassin d'investisseurs, démocratisant l'accès à des opportunités d'investissement prometteuses tout en préservant la transparence.

3. Permettre aux courtiers de travailler avec des actifs cryptographiques et des titres

L'environnement réglementaire actuel restreint les courtiers traditionnels à s'engager de manière significative dans l'espace crypto, principalement parce qu'il exige que les courtiers obtiennent des approbations distinctes pour effectuer des transactions sur des actifs crypto et impose des réglementations encore plus contraignantes aux courtiers qui souhaitent détenir des actifs crypto.

Ces restrictions créent des barrières inutiles à la participation au marché et à la liquidité. Autoriser les courtiers à faciliter les transactions dans les actifs cryptographiques qui sont des valeurs mobilières, ainsi que dans ceux qui ne le sont pas, améliorerait la fonctionnalité du marché, l'accès des investisseurs et la protection des investisseurs. Cela reconnaîtrait également que sur les plateformes de crypto aujourd'hui, les actifs cryptographiques qui ne sont clairement pas des valeurs mobilières (comme le bitcoin, l'éther ou les stablecoins basés sur des devises) sont échangés sans problème contre des actifs cryptographiques que la SEC peut considérer comme étant soumis à des lois sur les valeurs mobilières.

Que faire :

• Activer l'inscription: Développer un processus clair pour que les courtiers s'inscrivent pour traiter (et détenir en garde) des actifs cryptographiques (valeurs mobilières et non-valeurs mobilières), avec des exigences adaptées reflétant la nature de ces actifs.
• Renforcer le cadre de supervision: Établir des mécanismes de contrôle pour garantir la conformité aux réglementations de lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et de connaissance du client (KYC), en préservant l'intégrité du marché.
• Collaborer avec l’industrie : Collaborer avec l’Autorité de réglementation du secteur financier (FINRA) pour publier des directives conjointes qui traitent des risques opérationnels propres aux cryptoactifs.

Cette approche favoriserait un marché plus sûr et plus efficace, permettant aux courtiers de mettre en pratique leur expertise en matière de meilleure exécution, de conformité et de garde dans les marchés de crypto-monnaie.

4. Fournir des directives sur la garde et le règlement

La garde et le règlement restent des obstacles critiques à l'adoption institutionnelle des actifs cryptographiques. L'ambiguïté concernant le traitement réglementaire et les règles comptables a dissuadé les institutions financières traditionnelles d'entrer sur le marché de la garde. Cela signifie que de nombreux investisseurs ne bénéficient pas d'une gestion fiduciaire des actifs pour leurs investissements et sont laissés à investir par eux-mêmes et à organiser leurs propres alternatives de garde.

Que faire:

• Fournir des conseils sur la garde: Fournir des conseils concernant la règle de garde sous le Loi sur les conseillers en investissementclarifier comment les conseillers en investissement peuvent détenir des actifs crypto, en veillant à des mesures de sécurité adéquates telles que des portefeuilles multi-signatures et un stockage hors ligne sécurisé. Cela devrait également inclure des directives sur la mise en jeu des actifs inutilisés et sur la participation aux décisions de gouvernance pour les actifs crypto détenus par les conseillers en investissement.
• Établir des normes de règlement : Développer des orientations spécifiques sur le règlement des transactions de crypto, y compris les délais, les processus de validation et les mécanismes de résolution des erreurs.
• Établir un cadre technologiquement neutre : Permettre la flexibilité pour des solutions de garde innovantes qui respectent les normes réglementaires sans imposer de prescriptions technologiques.
• Rectifier le traitement comptable : Abroger la SEC Staff Accounting Bulletin 121et permettre à la comptabilité des actifs numériques détenus en garde de refléter la nature des arrangements de garde plutôt qu'une présomption de responsabilité. En arrière-plan, la SAB 121 indique, entre autres, que, "tant que [la société] est responsable de la sauvegarde des crypto-actifs détenus pour sa plateforme... la société doit présenter une responsabilité à son bilan pour refléter son obligation de sauvegarder les crypto-actifs détenus pour les utilisateurs de sa plateforme" avec un actif correspondant. L'effet général de la SAB 121 transfère les actifs cryptographiques détenus en garde au bilan du gardien - une pratique qui va à l'encontre du traitement comptable traditionnel des actifs détenus en garde. En conséquence, et contrairement à un arrangement de garde typique, ce traitement comptable peut avoir pour effet de faire entrer les actifs cryptographiques détenus en garde dans la masse en faillite du gardien, si ce dernier venait à faire faillite. Peut-être pire encore, la SAB 121 manque de légitimité. Le Bureau de responsabilité gouvernementale a conclu qu'il s'agissait effectivement d'une règle qui aurait dû être soumise à l'examen du Congrès en vertu de la Loi sur l'examen par le Congrès, et en mai 2024, la Chambre et le Sénat ont adopté une résolution commune désapprouvant la SAB 121, pour que la résolution soit par la suite veto par le président Biden.

Cette clarté fournirait la base de la confiance institutionnelle, permettant aux acteurs plus importants d'entrer sur le marché tout en augmentant la stabilité du marché et la concurrence entre les fournisseurs de services. De plus, les investisseurs en crypto, tant les particuliers que les institutionnels, bénéficieraient des protections associées aux services professionnels de gestion d'actifs réglementés.

5. Réformer les normes ETP

La SEC devrait adopter des mesures de réforme pour produits négociés en bourse(ETP) qui favoriseront l'innovation financière. Les propositions favorisent un accès plus large au marché pour les investisseurs et les fiduciaires habitués à gérer des portefeuilles d'ETP.

Que faire:

• Test de taille de marché de restauration: La dépendance de la SEC à l'égard de la «Test WinklevossLa demande d'approbation de bitcoin et d'autres ETP basés sur la cryptographie pour les accords de surveillance du marché a été retardée. Le test exige qu'une bourse nationale de valeurs mobilières, telle que le NYSE ou le NASDAQ, pour négocier un ETP basé sur des produits de base, la bourse d'inscription doit avoir un accord de surveillance avec un «marché réglementé de taille significative» dans le produit de base ou un dérivé de celui-ci. Étant donné que la SEC ne considère pas les plateformes de négociation de crypto comme des «marchés réglementés», cela signifie fonctionnellement que les ETP ne peuvent exister que pour les actifs cryptographiques qui ont des marchés à terme (réglementés par la Commodity Futures Trading Commission) qui ont une découverte de prix prédictive démonstrativement élevée du produit de base sous-jacent. Cette approche ignore la taille significative et la transparence des marchés cryptographiques actuels. Plus important encore, cela crée une distinction arbitraire dans les normes applicables aux demandes de mise en liste d'ETP basées sur la cryptographie et à toutes les autres demandes de mise en liste de produits de base. Par conséquent, nous suggérons de revenir au test historique pour les marchés de taille significative: exiger uniquement que la liquidité et l'intégrité des prix suffisantes pour le marché à terme des produits de base existent pour soutenir un produit ETP. Cet ajustement permettrait d'aligner les approbations d'ETP cryptographiques sur les normes appliquées aux autres ETP d'actifs.
• Activer le règlement physique : autorisez les ETP de cryptomonnaies à s’installer directement dans l’actif sous-jacent. Cela se traduira par un meilleur suivi des fonds, une réduction des coûts, une plus grande transparence des prix et une réduction de la dépendance à l’égard des produits dérivés.
• Appliquer des normes de garde : Imposer des normes de garde rigoureuses pour les transactions réglées physiquement afin d’atténuer les risques de vol ou de perte. De plus, prévoyez la possibilité de jalonner les actifs inactifs de l’ETP.

Mettre en œuvre une certification 15c2-11 pour les inscriptions ATS

Dans un environnement décentralisé où l'émetteur d'un actif crypto peut ne pas jouer un rôle continu significatif, la question se pose de savoir qui est responsable de fournir des divulgations précises sur l'actif. Heureusement, il existe un analogue utile dans les marchés traditionnels des valeurs mobilières sous la forme de Règle 15c2-11 de la Loi sur les opérations de bourse, qui permet aux courtiers en valeurs mobilières de négocier un titre tant qu'il existe, entre autres choses, des informations actuelles sur le titre disponibles pour les investisseurs.

En appliquant ce principe aux marchés des actifs cryptographiques, la SEC pourrait autoriser les plateformes de négociation de crypto réglementées (à la fois les bourses et les courtiers) à négocier tout actif pour lequel la plateforme peut fournir aux investisseurs des informations précises et à jour. Le résultat serait une plus grande liquidité pour de tels actifs sur les marchés réglementés par la SEC, tout en veillant à ce que les investisseurs soient en mesure de prendre des décisions éclairées. Deux avantages évidents de cela sont la négociation de paires d'actifs numériques (dans lesquelles un actif est un titre contre un actif qui n'est pas un titre) sur les marchés réglementés par la SEC, et un désincitatif pour les plateformes de négociation opérant offshore.

Que faire :

• Rationaliser le processus de certification : Établir un processus de certification simplifié 15c2-11 pour les crypto-actifs cotés sur des plateformes de systèmes de négociation alternatifs (ATS), fournissant des informations obligatoires sur la conception, l’objectif, la fonctionnalité et les risques des actifs.
• Appliquez des normes de diligence raisonnable : exigez des échanges ou des opérateurs ATS de respecter des normes de diligence raisonnable sur les actifs cryptographiques, y compris la vérification de l'identité de l'émetteur ainsi que des informations importantes sur les caractéristiques et les fonctionnalités.
• Clarifier les exigences en matière de divulgation : Obliger des mises à jour périodiques pour garantir que les investisseurs reçoivent des informations précises et opportunes. De plus, préciser quand le rapport d'un émetteur n'est plus nécessaire car il n'est pas informatif pour un acheteur potentiel en raison de la décentralisation.

Ce cadre favoriserait la transparence et l'intégrité du marché tout en permettant à l'innovation de prospérer dans un environnement réglementé.

Conclusion

La SEC se trouve à un moment crucial pour déterminer l'avenir de la réglementation des actifs de crypto. La création d'une nouvelle force de travail sur la crypto signale l'intention de la Commission de changer de cap par rapport à l'administration précédente. En prenant les mesures cruciales ci-dessus dès maintenant, la Commission peut commencer à s'éloigner de son orientation historique et vivement contestée axée sur les efforts d'application de la loi et ajouter la dimension réglementaire tant nécessaire de conseils et de solutions pratiques pour les investisseurs, les fiduciaires et les intermédiaires financiers. Cela permettra de mieux équilibrer la protection des investisseurs avec la promotion de la formation de capital et de l'innovation.

Les changements proposés ci-dessus, allant de la modernisation des règles de financement participatif à la création de normes claires pour la garde et les ETP, réduiraient l'ambiguïté et soutiendraient l'innovation financière dans ce domaine. Grâce à ces ajustements, la SEC peut retrouver sa vocation et se repositionner en tant que régulateur visionnaire, garantissant que les marchés américains restent compétitifs tout en protégeant également le public. L'avenir à long terme de l'industrie crypto américaine nécessitera probablement que le Congrès mette en place un cadre réglementaire complet et adapté. Cependant, tant que ce cadre ne sera pas en place, les mesures présentées ici serviront de voie vers une réglementation appropriée.

Démenti:

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