1. 市場概要
2. 経済データ分析
製造業PMI:新規受注指数は好不況ラインを下回り、雇用指数は予想を下回り、製造業は関税の影響で慎重化した。
3. FRBの政策と流動性
1)パウエル議長のスピーチ:
*FRBは、関税政策が不明確になるまで、傍観者として慎重です。
2)流動性:FRBの広範な流動性マージンは改善しましたが、市場センチメントは依然として弱いままでした。
3)金利市場:短期調達金利は低下し、市場は今後6カ月間の利下げに賭け、10年物国債利回りは上昇に転じ、景気後退予想が緩和されたことを示唆しています。
*市場はまだ期待ゲームの段階にあり、トレンドは明確ではなく、機関投資家の資金は様子見する傾向があり、短期市場が明確な方向性を形成することは困難です。 *3月から4月にかけての経済データのミクロな変化、関税、政府の解雇、金利などの影響が遅れていることに注意し、市場動向を確認するためにより多くのデータサポートが必要です。 *市場は過度に悲観的ではなく、経済は大幅に悪化しておらず、投資家はポジションを管理し、攻撃と防御のバランスを維持し、より明確なトレンドシグナルを待つ必要があります。
来週の主要データ:CPI、PPI、消費者信頼感指数などの主要データに注目し、インフレと消費動向の変化を判断してください。
1. 今週のマーケットまとめ
主要な資産クラスのボラティリティから判断すると、今週の市場センチメントは依然として谷間にあります。 金曜日のNFPの大きなデータとパウエル議長の講演により、市場の「景気後退取引」の織り込みは緩和されましたが、関税の見通しをめぐる不確実性がデータの押し上げ効果を相殺しました。
米国株の視点から見ると、SPXは16ヶ月ぶりに200日移動平均線を下回り、市場の下落が米国株のCTA戦略の売りの引き金となり、ゴールドマン・サックスの取引部門の統計によると、先週は合計470億ドルが売られましたが、幸いなことに、売りは終わりに近づいています。 ボラティリティの観点からは、VIX指数は年初の15前後の水準を大きく上回る20を超える高水準を維持しており、プット/コールレシオは再び0.9を超えて上昇しており、これは互いに裏付け合っており、市場のパニックと弱気のセンチメントが依然として高いことを反映しています。
! 4 Alpha Macro Weekly:トレンド未定、非ファームダイバージェンス、リバウンドまたはさらなる底?
チャート1:VIX指標は今週20を上回っています 出典:バーチャート
**暗号通貨市場の観点からは、今週トランプ大統領が国家暗号資産戦略準備金に署名したという前向きな刺激にもかかわらず、市場の改善は大きくありません。 一方では、その理由は、戦略準備金の主な形態が米国の没収された資産であり、市場の期待よりも低い新規購入のヒントがないためです。 一方で、米国株などの主要なリスク資産の引き戻しにより、リスク選好度が大幅に縮小し、全体的な流動性が悪く、BTCのリバウンドが弱いという理由があります。 **
**先週警告したように、現在、市場では安定した取引期待はなく、マクロ政策の不確実性に対する懸念が市場センチメントの改善を抑制しています。 **
今週のデータ分析の焦点は依然として米国経済であり、今週発表される多くのデータでは、米国経済が実際に減速していることを示すさらなる証拠が示されていますが、データのミクロ構造の観点からは、市場の景気後退懸念は誇張されていると考えています。
月曜日に発表された2月のISM製造業指数は、1月も拡大を続けましたが、ペースは遅く、総合指数は50.3で、市場予想を下回りました。 特に、新規受注指数は昨年10月以来の縮小となり、萎縮線を下回り、雇用指数は予想を大幅に下回り、物価指数は予想を上回った。 構造的なデータの乖離は、トランプ大統領の関税の影響下で製造業が生産と雇用に慎重になっている一方で、需要サイドがさらに減速する可能性が高いことを示しています。 しかし、水曜日の直後に発表された非製造業PMIは、市場予想を上回る結果となり、逆の結果となりました。 2つのデータは、現在の米国経済に関する2つの事実を示しています。
トランプ大統領の関税は、確かに米国の輸入業者/製造業者に大きな混乱を引き起こし、引き続きマイナスの影響を及ぼしています。 ** (1)米国経済のモメンタムは確かに鈍化しているが、米国のGDPは主にサービス部門に依存しており、サービス部門は、過去の積極的な拡大から成長の鈍化に鈍化したものの、全体としてはなお比較的堅調であり、米国経済のファンダメンタルズに明確な悪化の兆しは見られないことに留意する必要がある。 **
アトランタ連銀は木曜日に最新のGDP予測を更新し、第1四半期のGDPの最新の予測は-2.4%で、3月3日の-2.8%の予測をわずかに上回ったことを示しました。
図表2:GDP見通しは3月6日現在、引き続き下方修正
出所:アトランタ連銀
GDPのマイナス予測が続いていることが懸念されますが、構造的には、米国の個人消費支出と民間投資は第1四半期に減少しなかったものの、関税による輸入の急増により純輸出のGDPへの貢献度が急激に低下したことが、GDP予測を下回った主な理由です。 このことは、個人消費が着実なペースで推移する限り、ファンダメンタルズに対する懸念が過度に悲観的になる可能性があることも示唆しています。
金曜日の非農業部門雇用者数は、市場の悲観論をわずかに反転させ、市場の景気後退期待を部分的に弱めました。 2月の失業率を見ると、発表されたデータは市場予想をわずかに上回り、4.1%でした。 季節調整済みの非農業部門雇用者数は151,000人で、市場予想の160,000人を下回りました。 賃金面では、年率成長率は予想を下回った一方、月次成長率は横ばいながらも前回よりは低かった。 同時に、与えられた内訳データをさらに分析すると、次の重要な結論が示されています。
(1)純雇用が増加しているにもかかわらず、不完全雇用率や新規失業者数の増加は加速しており、雇用情勢全体の弱さが一段と明確になっていることを反映しているが、悪化はしていない。 **
図3:米国の非農業部門雇用者数の変化 2019-2025年 出所:Mish Talk
**金曜日に開催された第18回金融政策フォーラムでのパウエルFRB議長のスピーチは、市場から大きな注目を集め、スピーチ後の市場は概ね安定していました。 パウエル議長の発言は、基本的にいくつかの重要な指針となるメッセージを与えました。
FRBがトランプ大統領の関税政策が明確でなくなるまで慎重で様子見する傾向があることを暗示しているが、正確な表現は「慎重な姿勢を保つことのコストは非常に低い」ということだ。 **
これら4つのポイントを総合すると、実際には、比較的緩和的な金融政策の期待を市場に伝えています。 言い換えれば、パウエル議長の演説は、現在のFRBに意思決定の道筋を与えたのです:まず、長期的なインフレ期待が安定している中で、FRBは利上げの圧力を持っていません。 雇用統計の減速が続く中、FRBは短期的に目標を上回るインフレ率を許容し、緩和的な姿勢を維持する可能性が高い。 **
3. 流動性と金利
FRBのバランスシートに関しては、FRBの広範な流動性マージンは今週も改善を続け、3月6日時点で6兆ドルに達し、改善の規模は市場センチメントの低下を相殺するのに十分ではありませんでした。
金利市場の観点から見ると、金利デリバティブ市場は、短期資金調達率で測定される今後6か月の金利引き下げに明らかに賭けており、SOFRの6か月物金利の下降勾配は大きいです。 米国債利回りの観点からは、市場は今後3回の利下げをそれぞれ25bpと織り込んでいますが、同時に10年債利回りは上昇に転じており、パウエル議長の講演で市場の景気後退懸念がやや和らいだことを示唆しています。
図4:米国のオーバーナイト物調達金利と米国債利回りの変化 出所:風
金利市場、リスク市場、経済データの結論に基づくと、市場はまだリスク期待を消化する重要な時期にあり、関税によって引き起こされるリフレと景気後退のリスクは既存のデータによって改ざんすることはできません。
前述の分析に基づき、当社の全体的な見解は以下の通りである。
*現在の市場のメインラインは、トレンドの確認ではなく、依然として「期待のゲーム」であるため、リスクロジックの観点からは、市場は短期的に明確な方向性を示すことができず、投資家にとっては、合理的なポジションに戻ったときに待つか決定を下すかの利益と損失の比率が高くなります。 *関税、米国政府のレイオフ、金利、その他の要因が市場に与える影響が遅れているため、投資家は3月と4月のさまざまな経済データのミクロな変化に注意を払う必要があり、マクロ変数も今後2か月で徐々に明らかになります。 *ミクロデータは経済の急激な悪化を指し示しておらず、過度に悲観的であってはならず、市場は常に上昇時にリスクを蓄積し、下落時にリスクを軽減し、投資家はポートフォリオのポジションリスクを管理し、防御的な配分を増やし、激しい市場変動の中で攻撃と防御のバランスをとることをお勧めします。
来週の主なマクロデータは以下の通りです。
192k 投稿
119k 投稿
91k 投稿
76k 投稿
64k 投稿
59k 投稿
56k 投稿
53k 投稿
52k 投稿
51k 投稿
4 Alpha Macro Weekly:トレンド未定、非農業ダイバージェンス、リバウンドまたはさらなる底?
4アルファコアのアイデア(3.3-3.8)
I. 今週のマクロレビュー
1. 市場概要
2. 経済データ分析
製造業PMI:新規受注指数は好不況ラインを下回り、雇用指数は予想を下回り、製造業は関税の影響で慎重化した。
3. FRBの政策と流動性
1)パウエル議長のスピーチ:
*FRBは、関税政策が不明確になるまで、傍観者として慎重です。
2)流動性:FRBの広範な流動性マージンは改善しましたが、市場センチメントは依然として弱いままでした。
3)金利市場:短期調達金利は低下し、市場は今後6カ月間の利下げに賭け、10年物国債利回りは上昇に転じ、景気後退予想が緩和されたことを示唆しています。
2. 来週のマクロ経済見通し
*市場はまだ期待ゲームの段階にあり、トレンドは明確ではなく、機関投資家の資金は様子見する傾向があり、短期市場が明確な方向性を形成することは困難です。 *3月から4月にかけての経済データのミクロな変化、関税、政府の解雇、金利などの影響が遅れていることに注意し、市場動向を確認するためにより多くのデータサポートが必要です。 *市場は過度に悲観的ではなく、経済は大幅に悪化しておらず、投資家はポジションを管理し、攻撃と防御のバランスを維持し、より明確なトレンドシグナルを待つ必要があります。
来週の主要データ:CPI、PPI、消費者信頼感指数などの主要データに注目し、インフレと消費動向の変化を判断してください。
未定のトレンド、非農業ダイバージェンス、リバウンド、それともさらなる底?
I. 今週のマクロレビュー
1. 今週のマーケットまとめ
主要な資産クラスのボラティリティから判断すると、今週の市場センチメントは依然として谷間にあります。 金曜日のNFPの大きなデータとパウエル議長の講演により、市場の「景気後退取引」の織り込みは緩和されましたが、関税の見通しをめぐる不確実性がデータの押し上げ効果を相殺しました。
米国株の視点から見ると、SPXは16ヶ月ぶりに200日移動平均線を下回り、市場の下落が米国株のCTA戦略の売りの引き金となり、ゴールドマン・サックスの取引部門の統計によると、先週は合計470億ドルが売られましたが、幸いなことに、売りは終わりに近づいています。 ボラティリティの観点からは、VIX指数は年初の15前後の水準を大きく上回る20を超える高水準を維持しており、プット/コールレシオは再び0.9を超えて上昇しており、これは互いに裏付け合っており、市場のパニックと弱気のセンチメントが依然として高いことを反映しています。
! 4 Alpha Macro Weekly:トレンド未定、非ファームダイバージェンス、リバウンドまたはさらなる底?
チャート1:VIX指標は今週20を上回っています 出典:バーチャート
**暗号通貨市場の観点からは、今週トランプ大統領が国家暗号資産戦略準備金に署名したという前向きな刺激にもかかわらず、市場の改善は大きくありません。 一方では、その理由は、戦略準備金の主な形態が米国の没収された資産であり、市場の期待よりも低い新規購入のヒントがないためです。 一方で、米国株などの主要なリスク資産の引き戻しにより、リスク選好度が大幅に縮小し、全体的な流動性が悪く、BTCのリバウンドが弱いという理由があります。 **
**先週警告したように、現在、市場では安定した取引期待はなく、マクロ政策の不確実性に対する懸念が市場センチメントの改善を抑制しています。 **
2. 経済データ分析
今週のデータ分析の焦点は依然として米国経済であり、今週発表される多くのデータでは、米国経済が実際に減速していることを示すさらなる証拠が示されていますが、データのミクロ構造の観点からは、市場の景気後退懸念は誇張されていると考えています。
月曜日に発表された2月のISM製造業指数は、1月も拡大を続けましたが、ペースは遅く、総合指数は50.3で、市場予想を下回りました。 特に、新規受注指数は昨年10月以来の縮小となり、萎縮線を下回り、雇用指数は予想を大幅に下回り、物価指数は予想を上回った。 構造的なデータの乖離は、トランプ大統領の関税の影響下で製造業が生産と雇用に慎重になっている一方で、需要サイドがさらに減速する可能性が高いことを示しています。 しかし、水曜日の直後に発表された非製造業PMIは、市場予想を上回る結果となり、逆の結果となりました。 2つのデータは、現在の米国経済に関する2つの事実を示しています。
トランプ大統領の関税は、確かに米国の輸入業者/製造業者に大きな混乱を引き起こし、引き続きマイナスの影響を及ぼしています。 ** (1)米国経済のモメンタムは確かに鈍化しているが、米国のGDPは主にサービス部門に依存しており、サービス部門は、過去の積極的な拡大から成長の鈍化に鈍化したものの、全体としてはなお比較的堅調であり、米国経済のファンダメンタルズに明確な悪化の兆しは見られないことに留意する必要がある。 **
アトランタ連銀は木曜日に最新のGDP予測を更新し、第1四半期のGDPの最新の予測は-2.4%で、3月3日の-2.8%の予測をわずかに上回ったことを示しました。
! 4 Alpha Macro Weekly:トレンド未定、非ファームダイバージェンス、リバウンドまたはさらなる底?
図表2:GDP見通しは3月6日現在、引き続き下方修正
出所:アトランタ連銀
GDPのマイナス予測が続いていることが懸念されますが、構造的には、米国の個人消費支出と民間投資は第1四半期に減少しなかったものの、関税による輸入の急増により純輸出のGDPへの貢献度が急激に低下したことが、GDP予測を下回った主な理由です。 このことは、個人消費が着実なペースで推移する限り、ファンダメンタルズに対する懸念が過度に悲観的になる可能性があることも示唆しています。
金曜日の非農業部門雇用者数は、市場の悲観論をわずかに反転させ、市場の景気後退期待を部分的に弱めました。 2月の失業率を見ると、発表されたデータは市場予想をわずかに上回り、4.1%でした。 季節調整済みの非農業部門雇用者数は151,000人で、市場予想の160,000人を下回りました。 賃金面では、年率成長率は予想を下回った一方、月次成長率は横ばいながらも前回よりは低かった。 同時に、与えられた内訳データをさらに分析すると、次の重要な結論が示されています。
(1)純雇用が増加しているにもかかわらず、不完全雇用率や新規失業者数の増加は加速しており、雇用情勢全体の弱さが一段と明確になっていることを反映しているが、悪化はしていない。 **
! 4 Alpha Macro Weekly:トレンド未定、非ファームダイバージェンス、リバウンドまたはさらなる底?
図3:米国の非農業部門雇用者数の変化 2019-2025年 出所:Mish Talk
**金曜日に開催された第18回金融政策フォーラムでのパウエルFRB議長のスピーチは、市場から大きな注目を集め、スピーチ後の市場は概ね安定していました。 パウエル議長の発言は、基本的にいくつかの重要な指針となるメッセージを与えました。
FRBがトランプ大統領の関税政策が明確でなくなるまで慎重で様子見する傾向があることを暗示しているが、正確な表現は「慎重な姿勢を保つことのコストは非常に低い」ということだ。 **
これら4つのポイントを総合すると、実際には、比較的緩和的な金融政策の期待を市場に伝えています。 言い換えれば、パウエル議長の演説は、現在のFRBに意思決定の道筋を与えたのです:まず、長期的なインフレ期待が安定している中で、FRBは利上げの圧力を持っていません。 雇用統計の減速が続く中、FRBは短期的に目標を上回るインフレ率を許容し、緩和的な姿勢を維持する可能性が高い。 **
3. 流動性と金利
FRBのバランスシートに関しては、FRBの広範な流動性マージンは今週も改善を続け、3月6日時点で6兆ドルに達し、改善の規模は市場センチメントの低下を相殺するのに十分ではありませんでした。
金利市場の観点から見ると、金利デリバティブ市場は、短期資金調達率で測定される今後6か月の金利引き下げに明らかに賭けており、SOFRの6か月物金利の下降勾配は大きいです。 米国債利回りの観点からは、市場は今後3回の利下げをそれぞれ25bpと織り込んでいますが、同時に10年債利回りは上昇に転じており、パウエル議長の講演で市場の景気後退懸念がやや和らいだことを示唆しています。
! 4 Alpha Macro Weekly:トレンド未定、非ファームダイバージェンス、リバウンドまたはさらなる底?
図4:米国のオーバーナイト物調達金利と米国債利回りの変化 出所:風
2. 来週のマクロ経済見通し
金利市場、リスク市場、経済データの結論に基づくと、市場はまだリスク期待を消化する重要な時期にあり、関税によって引き起こされるリフレと景気後退のリスクは既存のデータによって改ざんすることはできません。
前述の分析に基づき、当社の全体的な見解は以下の通りである。
*現在の市場のメインラインは、トレンドの確認ではなく、依然として「期待のゲーム」であるため、リスクロジックの観点からは、市場は短期的に明確な方向性を示すことができず、投資家にとっては、合理的なポジションに戻ったときに待つか決定を下すかの利益と損失の比率が高くなります。 *関税、米国政府のレイオフ、金利、その他の要因が市場に与える影響が遅れているため、投資家は3月と4月のさまざまな経済データのミクロな変化に注意を払う必要があり、マクロ変数も今後2か月で徐々に明らかになります。 *ミクロデータは経済の急激な悪化を指し示しておらず、過度に悲観的であってはならず、市場は常に上昇時にリスクを蓄積し、下落時にリスクを軽減し、投資家はポートフォリオのポジションリスクを管理し、防御的な配分を増やし、激しい市場変動の中で攻撃と防御のバランスをとることをお勧めします。
来週の主なマクロデータは以下の通りです。
! 4 Alpha Macro Weekly:トレンド未定、非ファームダイバージェンス、リバウンドまたはさらなる底?