何が起きているのか解説しよう。サレプタ・セラピューティクスは昨年、絶対に叩きのめされた - 80%以上下落 - その理由はしっかりとある。同社の主力製品エレビディスは、デュシェンヌ筋ジストロフィー患者のためのゲームチェンジャーになるはずだったが、深刻なトラブルに見舞われた。治療後に肝不全で2人の患者が死亡し、これは明らかに大きな赤信号だ。同社はブラックボックス警告を付け、薬の使用を制限せざるを得なかった。需要は予想通り崩壊した。

数字が物語る。2025年の売上高は18億6千万ドルを見込んでいるが、前年の19億ドルから減少している。エレビディスの安全性問題がなければ、意味のある成長をしていたはずだが、実際には横ばいか減少している。気になるのは、もう一つのパイプライン候補も肝不全による患者死亡を引き起こしていたことだ。あのプログラムを終了させたが、これは根本的な問題を示している。二つの異なる治療法が似た致命的な結果をもたらす場合、投資家は当然不安になる。現実が明らかになるにつれて、株価はさらに沈む可能性が高い。これは単なるエレビディスの問題ではないと気付くからだ。

彼らの新しい候補薬は初期段階の研究で将来的に成功するかもしれないが、短期的なきっかけにはならない。2026年に関して言えば、これを変えるきっかけは見当たらない。

次にテラドック・ヘルスを見てみよう - これはスローモーションの災害だ。パンデミック中、遠隔医療がホットな話題だったのを覚えているか？テラドックはその分野を支配するはずだった。しかし実際に起きたのは、主要な医療システムや保険会社が自前の遠隔医療プラットフォームを構築したことだ。なぜテラドックを使う必要があるのか？自前のインフラがあるのに。市場シェアはあっという間に奪われた。

彼らの看板商品であるBetterHelpは、成長エンジンのはずだったが、実際には支払う会員数を減らしている。これは小さな逆風ではなく、ユニットエコノミクスや競争ポジショニングの根本的な問題だ。これを解決しようと買収も行った。例えば、メンタルヘルスのカバレッジのためにUpLiftを買収したが、まだ効果は出ていない。広範な保険カバレッジも実現しておらず、スケールできていない。

国際展開が彼らの最新の希望だが、最近の四半期では海外の売上成長はやや良くなっている。しかし、問題は同じ競争圧力が海外にも及ぶことだ。現地の競合他社が対抗プラットフォームを構築するだろう。遠隔医療の堀は広がるどころか狭まっている。これらの拡大期待が消えるにつれて、株価はさらに沈む見込みだ。

これら二つの企業は一時的な逆風だけでなく、根本的な構造的問題を抱えている。サレプタの安全性問題は解決しそうにないし、テラドックの競争優位性も侵食されている。現状の水準では、どちらも魅力的な価値株には見えない。むしろ、リスクは下落方向にある。

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