著者：マット・ホーガン、Bitwise最高投資責任者；翻訳：Shaw 金色财经
最近のビットコインの上昇相場は、主にStrategyの継続的な買い支えによって推進されている。この買い支えは今後も続くのか？
ビットコインは2月の安値から約20％上昇し、現在の取引価格は約76,000ドルである。市場関係者は、この上昇トレンドが持続するかどうかに注目している。
**答えは大きくStrategyに依存している。**確かに、今回の反発には複数の要因が作用している。例えば、ビットコインETFへの強い純流入（3月1日以降で合計38億ドル）や、長期保有投資家の買戻し需要だ。しかし、最も重要な推進力はStrategyであり、同社は過去8週間で72億ドル相当のビットコインを追加取得している。
その資金は、主に永続優先株商品STRCの発行によって調達された資金から成る。本稿では、STRCの仕組みを詳しく解説し、なぜ今回の大規模買い支えが今後しばらく続く可能性が高いのかを分析する。
**STRCはStrategyが発行する永続優先株である。**優先株はハイブリッド金融商品に分類され、債券と株式の両方の性質を併せ持つ。
StrategyがSTRCを発行する主な目的は、価格を1株あたり100ドルに安定させることと、投資家に高い配当（現在の年率11.5％）を提供することだ。会社は動的に配当利率を調整し、株価を以下のように管理している。
STRCの価格が100ドルを下回った場合、配当利率を引き上げることで新規買い手を誘引；
価格が100ドルを超えた場合、追加発行や利率の引き下げを行い、価格を目標値に戻す。
上場以来、STRCは基本的に100ドルの価格を維持してきたが、時折乖離はあるものの、全体としてはコントロールされている。株価安定のために、Strategyは何度も配当を引き上げている。当初の年率は9％だったが、現在は11.5％に引き上げられている。
STRCの上場後の株価推移
出典：ブルームバーグ。期間は2025年7月25日から2026年4月27日まで。
StrategyがSTRCを発行する最大の目的は、ビットコインを継続的に買い増すことにある。発行によって調達した資金の大部分は、市場でビットコインを買い増すために使われる。
これが最も理解しにくいポイントだ：Strategyが配当を支払う主な方法は、新たな投資者からの資金調達を継続することにある。
そうではない。理由は、この優先株には実体のある資産、すなわちStrategyの大量のビットコイン保有が裏付けとなっているからだ。
現在、**Strategyは約630億ドル相当のビットコインを保有し、負債は80億ドル、優先株の総額は140億ドルである。**企業の資本償還順位において、優先株は普通株よりも優先される。つまり、清算時には、まず80億ドルの負債を返済し、その後に140億ドルの優先株を償還し、残った約410億ドルの資産が普通株の株主に配分される。
結果は人それぞれ、ビットコインの価格動向次第だ。現在のビットコイン価格を基に計算すると、同社の帳簿資金は理論上42年間配当を続けられる。つまり、もしビットコイン価格が横ばいで2068年まで推移すれば、Strategyは完全に危機に陥るだろう。しかし、ビットコインが毎年20％のペースで上昇し続ければ、理論上は永久に配当支払いを賄えることになる。（補足：特定の条件下では、Strategyは配当支払いを一時停止できるが、その負債は複利で増え続け、通常の利息計算と同じ扱いとなる。）
これがリスクの核心だ。StrategyがSTRCの配当を安定して支払い続けられるかどうかは、ビットコインの価格動向と発行規模の二つの変数に依存している。その他の条件が変わらなければ、STRCの発行量が増えれば増えるほど、負債も増加し、デフォルトリスクは高まる。一方で、ビットコインの上昇による帳簿上の利益は資産負債表を厚くし、リスクヘッジとなる。
要するに：STRCを買うことは、Strategyがバランスを取れるかどうかに賭けることだ——無制限に発行を続けて最終的に債務危機に陥ることを避ける賭けである。
私はおそらくそうなると判断している。市場の噂では、前回のSTRC資金調達時、Strategyが意欲的であればもっと多くの資金を調達できたとも言われている。現在のハイリスク債の利回りは7％未満、プライベートクレジットの資金流出が続く中、STRCの年率11.5％の高利回りと、超過400億ドルのビットコイン資産による安全バッファーがあるため、非常に魅力的だ。したがって、Strategyは今後も数十億ドル規模の再資金調達を行う可能性が高い。
具体的にどれだけの余地があるのか？重要な指標は、総負債（負債＋優先株）がビットコインの時価総額に占める割合だ。**現在、その比率は33％：負債規模は210億ドル、ビットコインの時価総額は630億ドルである。**この比率が50％に近づけば、投資家はリスクに対して一斉に疑念を抱き始めるだろう。現状のビットコイン価格を前提にすると、同社には100億〜150億ドルのSTRC追加発行余地があり、ビットコイン価格がさらに上昇すれば、資金調達の上限も引き上げられる。
総じて言えば、STRCは今後も継続的に増発されるだろう。
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ビットワイズ：BTCの最近の上昇はSTRCの後押しによるもの その勢いは続くか？
著者：マット・ホーガン、Bitwise最高投資責任者；翻訳：Shaw 金色财经
最近のビットコインの上昇相場は、主にStrategyの継続的な買い支えによって推進されている。この買い支えは今後も続くのか？
ビットコインは2月の安値から約20％上昇し、現在の取引価格は約76,000ドルである。市場関係者は、この上昇トレンドが持続するかどうかに注目している。
**答えは大きくStrategyに依存している。**確かに、今回の反発には複数の要因が作用している。例えば、ビットコインETFへの強い純流入（3月1日以降で合計38億ドル）や、長期保有投資家の買戻し需要だ。しかし、最も重要な推進力はStrategyであり、同社は過去8週間で72億ドル相当のビットコインを追加取得している。
その資金は、主に永続優先株商品STRCの発行によって調達された資金から成る。本稿では、STRCの仕組みを詳しく解説し、なぜ今回の大規模買い支えが今後しばらく続く可能性が高いのかを分析する。
STRCとは何か？
**STRCはStrategyが発行する永続優先株である。**優先株はハイブリッド金融商品に分類され、債券と株式の両方の性質を併せ持つ。
StrategyがSTRCを発行する主な目的は、価格を1株あたり100ドルに安定させることと、投資家に高い配当（現在の年率11.5％）を提供することだ。会社は動的に配当利率を調整し、株価を以下のように管理している。
STRCの価格が100ドルを下回った場合、配当利率を引き上げることで新規買い手を誘引；
価格が100ドルを超えた場合、追加発行や利率の引き下げを行い、価格を目標値に戻す。
上場以来、STRCは基本的に100ドルの価格を維持してきたが、時折乖離はあるものの、全体としてはコントロールされている。株価安定のために、Strategyは何度も配当を引き上げている。当初の年率は9％だったが、現在は11.5％に引き上げられている。
STRCの上場後の株価推移
出典：ブルームバーグ。期間は2025年7月25日から2026年4月27日まで。
StrategyはなぜSTRCを発行するのか？
StrategyがSTRCを発行する最大の目的は、ビットコインを継続的に買い増すことにある。発行によって調達した資金の大部分は、市場でビットコインを買い増すために使われる。
Strategyはどのようにして11.5％の配当を支払うのか？
これが最も理解しにくいポイントだ：Strategyが配当を支払う主な方法は、新たな投資者からの資金調達を継続することにある。
これはポンジスキームなのか？
そうではない。理由は、この優先株には実体のある資産、すなわちStrategyの大量のビットコイン保有が裏付けとなっているからだ。
現在、**Strategyは約630億ドル相当のビットコインを保有し、負債は80億ドル、優先株の総額は140億ドルである。**企業の資本償還順位において、優先株は普通株よりも優先される。つまり、清算時には、まず80億ドルの負債を返済し、その後に140億ドルの優先株を償還し、残った約410億ドルの資産が普通株の株主に配分される。
Strategyは最終的に資金不足に陥るのか？
結果は人それぞれ、ビットコインの価格動向次第だ。現在のビットコイン価格を基に計算すると、同社の帳簿資金は理論上42年間配当を続けられる。つまり、もしビットコイン価格が横ばいで2068年まで推移すれば、Strategyは完全に危機に陥るだろう。しかし、ビットコインが毎年20％のペースで上昇し続ければ、理論上は永久に配当支払いを賄えることになる。（補足：特定の条件下では、Strategyは配当支払いを一時停止できるが、その負債は複利で増え続け、通常の利息計算と同じ扱いとなる。）
もしSTRCをさらに発行したり、ビットコイン価格が激しく変動した場合はどうなる？
これがリスクの核心だ。StrategyがSTRCの配当を安定して支払い続けられるかどうかは、ビットコインの価格動向と発行規模の二つの変数に依存している。その他の条件が変わらなければ、STRCの発行量が増えれば増えるほど、負債も増加し、デフォルトリスクは高まる。一方で、ビットコインの上昇による帳簿上の利益は資産負債表を厚くし、リスクヘッジとなる。
要するに：STRCを買うことは、Strategyがバランスを取れるかどうかに賭けることだ——無制限に発行を続けて最終的に債務危機に陥ることを避ける賭けである。
Strategyは今後もSTRCを増発し続けるのか？
私はおそらくそうなると判断している。市場の噂では、前回のSTRC資金調達時、Strategyが意欲的であればもっと多くの資金を調達できたとも言われている。現在のハイリスク債の利回りは7％未満、プライベートクレジットの資金流出が続く中、STRCの年率11.5％の高利回りと、超過400億ドルのビットコイン資産による安全バッファーがあるため、非常に魅力的だ。したがって、Strategyは今後も数十億ドル規模の再資金調達を行う可能性が高い。
具体的にどれだけの余地があるのか？重要な指標は、総負債（負債＋優先株）がビットコインの時価総額に占める割合だ。**現在、その比率は33％：負債規模は210億ドル、ビットコインの時価総額は630億ドルである。**この比率が50％に近づけば、投資家はリスクに対して一斉に疑念を抱き始めるだろう。現状のビットコイン価格を前提にすると、同社には100億〜150億ドルのSTRC追加発行余地があり、ビットコイン価格がさらに上昇すれば、資金調達の上限も引き上げられる。
総じて言えば、STRCは今後も継続的に増発されるだろう。