アナリストがまだサイクルの底を待っている間に、市場はすでにルールを書き換えている

撰文：方到

「底部尚未到来。」

これは現在の市場で最も受け入れやすい判断の一つです。アナリストのベンジャミン・コウエンは、歴史的な周期に基づいて示した道筋は依然として明確です——ビットコインは通常、ピーク後約1年で底を打つため、今回のサイクルの底は2026年末により近いと推測しています。

この論理が成立する理由は、過去の周期が常に同じパターンに沿って展開してきたからです：感情はピーク時に拡大し、レバレッジは積み重なり、最終的には流動性の縮小の中で清算される。

しかし、現在の市場の問題は、時間ではなく、このパス自体が依然として完全かどうかにあります。

今回のサイクルでは、過去のような個人投資家の熱狂も見られず、同規模のレバレッジの蓄積も形成されていません。価格は高値で完了しましたが、感情の極端な解放は経験していません。

市場が調整段階に入るとき、「強制売却」が十分に起きず、馴染みのある流動性の崩壊を引き起こすのは難しいです。

これが、片方では底値未到と議論しながら、もう片方では価格が75,000ドルから78,000ドルの範囲内で粘り強さを保っている理由です。

市場は下落を拒否しているのではなく、下落の条件が整っていないのです。

この変化により、サイクルは歪み始めています。過去の底は激しい清算によって形成されることが多かったですが、今では時間と構造の消化を通じて徐々に完成する可能性が高まっています。価格は急激に下落せず、区間内で反復的に調整されるのです。

同時に、ビットコインは初めて、より複雑なマクロ環境の中で価格付けされるようになっています。

地政学的衝突やエネルギー価格の変動の背景の中で、リスク資産の下落に完全に追随することもなく、伝統的な避難資産としても振る舞わず、振動の中で相対的に安定を保っています。

これはむしろ一種のテストのようです。

市場は、ビットコインが依然として自身のサイクルに完全に制約されているのか、それとも外部の衝撃の中で独立して動き始めているのかを検証しています。

もしサイクルが依然としてすべてを支配しているなら、マクロ変数は既存のトレンドを拡大するだけです。しかし、現在のパフォーマンスは、価格が徐々に単一の内部ロジックから離れ、より広範な要因の影響を受け始めていることを示しています。

より深い変化は、保有構造の中で起きています。

過去のビットコインの価格は主に取引行動によって決まっていましたが、今では、より多くの資金が企業の資産負債表や機関投資の体系に入り込んでいます。

これらの資金の特徴は、保有期間が長く、退出コストが高いことです。

市場内の資金が頻繁に流動しなくなると、価格も激しい変動による再バランスに依存せず、より緩やかな調整を通じて徐々に修復されます。

これにより、収益の源泉も変わります。過去は変動を利用して利益を得ていましたが、今では配置自体からより多くの利益を得るようになっています。極端な相場のトリガー条件は引き上げられ、価格の重心は徐々に安定してきています。

このような環境では、「底値到来」の問題はもはや重要ではなくなっています。なぜなら、底は本質的に明確な感情の反転に依存しているからですが、現在の市場は、そのような反転を形成する構造条件を失いつつあるのです。

75,000ドルから78,000ドルの位置に戻ると、それは単なる価格帯以上のものです。二つのロジックの交差点のようなものです。一方は歴史的経験に従い底値を待つトレーダーたち。もう一方はすでに資産配分に基づいて再評価を始めている資金です。

アナリストの判断は依然として有効ですが、それに依存する前提が変わりつつあります。市場はサイクルを否定しているのではなく、サイクルを再定義しているのです。

参考資料

Benzinga報道

ベンジャミン・コウエンの見解整理