[X銀行] ⑤ 韓国は何を選択するのか

Xは未知数です。現在の暗号通貨取引所はこのようなものです。あなたがトークンを委託すると、それは保管されるのではなく、運用されるのです。利息支払いを約束する背後には貸付があり、貸付の背後にはレバレッジがあります。BISはコントロールについて語り、ワシントンは定義について語っています。ソウルはまだ表明していません。TokenPostはこの変革の本質を五つの記事に分けて追跡します。[編集者注]

■ 李昌镛が知ること

李昌镛総裁は本シリーズの報道に関わるすべてを知っています。

BIS-FSIレポートで分析されたMCIの構造的リスクについて、彼はBISのチーフエコノミストとして、直接設計・審査した研究の延長線上で解釈しています。CLARITY法案が創出したドル安定コインエコシステムの拡大が韓国ウォンに与える圧力について、国際通貨秩序の研究を十年以上続けてきた学者として理解しています。規制のアービトラージによる資本流出については、韓国銀行総裁として、日々直面する為替の変動性を通じて確認しています。

就任演説では三点に言及しました：非銀行金融規制の強化；CBDCと預金代替トークンを中心としたデジタル通貨戦略；慎重かつ柔軟な金融政策。韓国ウォン安定コインには触れませんでした。

この沈黙は無知ではありません。選択です。そして、その選択は韓国のデジタル金融の未来を大きく左右するでしょう。

■ 韓国の現状

本シリーズの報道を通じて明らかになった韓国の現実を整理します。

「仮想資産利用者保護法」は委託資産の分離保管を義務付けています。しかし、顧客が自発的にEarnやステーキングに参加することに同意すれば、その資産は保護範囲外となります。第二篇で確認したように、同意は所有権の移転を意味します。法律の保護は同意以前までです。

規制の枠組みが借入活動を規制していません。FSBの調査によると、世界的に借入活動を規制している国はわずか2か国です。韓国はその2か国に含まれていません。国内取引所が保証金貸付やデリバティブサービスを拡大する一方で、それらを規制する健全な枠組みは存在しません。

韓国ウォン安定コインは存在しません。GENIUS法案が米国でドル安定コインの制度的基盤を築き、CLARITYがその上に市場構造を構築する際、世界のデジタル決済インフラはドルを中心に固まっていきます。韓国がこの潮流にどれだけ早く適応できるかは、韓国ウォンのデジタル存在感にかかっています。しかし、現状ではほぼゼロです。

■ 二つの時計が同時に動いている

韓国には二つの時計があります。

一つは規制整備の時計です。「仮想資産利用者保護法」の第二段階立法が議論中です。これは借入活動、Earnプラン、デリバティブの規制枠組みを構築する作業です。これもBISが求める方向性です。この時計は遅いです。立法には時間がかかり、利害関係者の対立が速度を鈍らせています。

もう一つは、グローバルエコシステムの再編の時計です。CLARITYが4月にマークアップ（Markup）を通過すれば、5月から6月に全体会議での採決が可能です。EUのMiCAは2026年7月までに認可を完了します。香港はすでにグローバル銀行に安定コインのライセンスを発行しています。この時計は非常に速く動いています。韓国の第一の時計が動き出す前に、二つ目の時計はさらに数周回るでしょう。

この二つの時計の速度差が韓国の空白を生んでいます。

■ 李昌镛のCBDC戦略は答えになり得るか

李昌镛総裁のデジタル通貨戦略は明確です。「漢江プロジェクト」第二段階を通じて、CBDCと預金代替トークンを中心としたデジタル韓国ウォンエコシステムを構築します。「アゴラプロジェクト」などの国際協力を通じて、韓国ウォンのグローバル決済インフラにおける地位を高めます。

この戦略の論理は堅実です。民間の安定コインに比べて、中央銀行が管理するCBDCの方が通貨主権の維持に有利です。預金代替トークンは銀行システムを通じて流通し、既存の金融安定性を損なうことはありません。BISが懸念するMCIの構造的リスクも、CBDC中心の体系下で抑制可能です。

しかし、この戦略には時間が必要です。CBDCインフラの構築は数年の仕事です。「漢江プロジェクト」第二段階の完了、預金代替トークンの実運用インフラへの統合、そして国際協力による韓国ウォンCBDCのグローバル決済ネットワークへの接続までには、その間にドル安定コインはすでに数億人の日常に深く浸透している可能性があります。

CBDCは正しい方向です。しかし、正しい方向と十分な速度が出会わなければ、正しい結果は得られません。

■ 韓国にとってのドル安定コインの世界の代償

李昌镛総裁が就任演説で韓国ウォン安定コインに触れなかったのは、戦略的な選択です。まずCBDCを構築し、その上にデジタル韓国ウォンエコシステムを設計する順序の問題です。

しかし、この順序を維持している間に、市場は何を迎えるのでしょうか？

韓国の暗号資産投資家はすでにUSDTやUSDCを日常的に使っています。韓国の取引所で韓国ウォンでトークンを買っても、グローバル取引所で取引したりDeFiを使ったりする際にはドル安定コインに変換されます。韓国ウォン安定コインがなければ、この流れは続きます。

CLARITYが成立すれば、ドル安定コインは法的地位を得ます。活動に基づく報酬も許可されるでしょう。米国の銀行やフィンテック企業は次々とドル安定コインのサービスを開始しています。決済、送金、DeFiのすべての分野で、ドル安定コインの利便性はさらに高まるでしょう。

韓国のCBDCが完成する前に、韓国の投資家や企業がデジタル資産エコシステムで使う通貨はドル安定コインになるでしょう。これは単なる利便性の問題ではありません。構造的な課題です。決済データがドルエコシステムに蓄積され、金融インフラへの依存度が深まり、韓国ウォンのデジタル領域での存在感は希薄になります。

通貨の分野では、ネットワーク効果は勝者総取りに近づきます。後から既存のインフラを変えるのは非常に困難です。

■ 韓国が決めるべき三つの問題

本シリーズの報道を通じて、韓国の選択肢を三つに圧縮します。

一つは規制枠組みの優先順位です。BISが求める健全性規制を優先するのか、それともCLARITYが提案する定義と明確化を優先するのか？どちらも必要ですが、順序が結果を決めます。定義なしに規制を行えば、対象が不明確です。定義だけでは規制が伴わなければ、構造的リスクは放置されます。韓国は現在、両方とも未完です。

二つは韓国ウォンのデジタル化戦略です。CBDCを待つ間、ドル安定コインの拡大をどの程度許容するか？韓国ウォン安定コインを並行して推進するのか、それともCBDCの完成を待つのか？この決定は遅くなるほど、ドルエコシステムの土台は深くなります。

三つは取引所規制の設計です。国内取引所がEarnや保証金、デリバティブを拡大する一方で、それに見合った健全性の枠組みはいつ完成するのか？BISが警告するCelsiusの構造が韓国で再現される前に備えられるか？

■ TokenPostが見たこと

このシリーズを執筆する過程で、一つの結論に達しました。

韓国は選択を遅らせているのではなく、選択の必要性にまだ気づいていないのです。規制の議論はある。CBDC戦略もある。しかし、それらが「グローバルなデジタル金融の再編」という大きな流れの中でどう相互に関連し、そしてその関連が韓国の未来に何を意味するのか——この総合的な認識が欠如しています。

BISはコントロールについて語り、ワシントンは定義について語り、ソウルはまだ表明していません。この沈黙が長引けば長引くほど、他の場所で作られたルールが韓国市場に適用されてしまいます。私たちが規格を定めていないと、その規格が私たちの市場を規定します。

李昌镛総裁は設計者です。彼はBISで設計したシステムの論理を最も理解している人物であり、今や韓国の金融政策のトップにいます。これらの知識を韓国にとって有利に活かすためには、その言葉を実行に移す必要があります。そして、その変換はできるだけ早く行うべきです。

銀行3.0の世界はすでに始まっています。韓国はこの世界の設計者になるのか、それとも受け入れ側になるのか——答えは今、創造されつつあります。

第一篇 — BISは取引所を銀行と呼ぶ

第二篇 — あなたのEarn口座は預金ではない

第三篇 — アメリカは定義を選び、コントロールを選ばなかった

第四篇 — 規制がイノベーションを殺すなら

第五篇 — 韓国の選択