著者：Alex Immerman、Santiago Rodriguez、a16z成長基金パートナー；出典：a16z；翻訳：Shaw 金色财经金融分野の細分分野が林立し、それぞれの分野には認知されたトップレベルのシンポジウムが存在する。医療サービス、決済、バイオテクノロジーのリーダーたちは毎年サンフランシスコに集まり、J.P.モルガン医療健康会議に参加する。グローバルなマクロ経済の巨頭や政治家たちは毎年スイスのアルプス山脈に赴き、ダボス会議に参加する。テクノロジー、メディア、通信、不動産、工業、金融サービス、さらにはあらゆる業界においても、それぞれの象徴的なサミットが存在する。3月末、Kalshi傘下の学術・機関研究に特化した部署Kalshi Researchはニューヨークで第1回研究会議を開催し、学界の専門家、ウォール街の幹部、元政治家、そして市場の動向を左右するトレーダーたちを集めた。会場の参加者構成は、「この業界が成熟に向かっている」ことをまさに証明している。会議の冒頭は、Kalshi共同創設者のTarek MansourとLuana Lopes Laraが、ブルームバーグの記者Katherine Dohertyと対話を行った。以下はこの対話とその後の円卓会議での、業界の発展に関する主要な見解の一部である。1. 生活（と市場）は選挙やスポーツだけではない--------------------重要なニュースサイクルにはしばしば一定の法則性が見られる：特定のホットな出来事（例：2024年大統領選、スーパーボウル、または最近のNCAAの狂乱のマーチバスケットボール大会）が大きな見出しを飾り、それに伴い予測市場の取引量が急増し、人々に「予測市場はこれだけしかできない」と誤った錯覚をもたらす。しかし、初期の見解では、予測市場は選挙サイクルにのみ生命力があると一般的に考えられていたが、Kalshiは他の分野でも顕著な成長を遂げている。今回の研究会議期間中、**スポーツ関連の取引の週次取引量は約30億ドルに迫り、Kalshiの総取引量の約80%を占めた**。これは主にNCAAのマーチマッドネスによるものだ。Tarek MansourとLuana Lopes Laraは、スポーツカテゴリの支配的地位を一時的な現象と定義している。より参考となるデータは、スポーツ取引の絶対取引量が史上最高を記録したにもかかわらず、その占める割合は歴史的に低い水準にあることだ。他のすべてのカテゴリの成長率はこれよりも高い。彼らは、エンターテインメント、暗号通貨、政治、文化などの分野でより強いユーザー増加が見られ、取引量の留存もスポーツより良好であると指摘する。スポーツは大衆市場の触媒役を果たし、馴染み深く、スケジュールが固定され、感情に駆動された引き込み型の製品だ。しかし、長尾市場においても大きな成長を実現しており、この部分の取引はKalshiの残りの20%以上を占め、機関のヘッジや情報市場にとって極めて重要である。次の機関向けのセッションでは、この見解を需要側から裏付ける議論が行われた：* ゴールドマン・サックスのグローバル株式事業共同責任者Cyril Goddeerisは、マクロ経済イベントやCPIデータに関連する予測カテゴリがウォール街で最も関心を集めている分野だと述べた。 * CNBCの成長事業執行副社長Sally Shinは、米連邦準備制度理事会（FRB）の議長関連の市場や非農業雇用データの予測をコンテンツのナラティブツールとしてすでに活用していると語った。 * Tradewebのグローバルマーケット共同責任者Troy Dixonは、次のような未来像を描いた：大手ウォール街の銀行が予測市場取引部門を設立し、金融契約をコア商品とする。2. なぜKalshiはウォール街の注目を集めているのか--------------------伝統的な金融市場が機能している理由は多々あるが、その中でも重要な点は、主要資産の各カテゴリに認知された基準が存在することだ：S&P 500指数は500銘柄の平均パフォーマンスを示す。原油にはインターコンチネンタル取引所（ICE）が設定した基準価格がある。しかし、**政治や経済の出来事に関して**（例：誰が大統領に勝つか、関税法案が通るか、最高裁判決の結果など）、**広く認知された動的に更新される基準はほとんど存在しなかった。予測市場はこの状況を変えた。**今や、ほぼすべての出来事の未来の動向について、リアルタイムで流動性のある市場基準が存在する。信頼できる価格がついた場合、例えば30%の関税法案が通る確率の見積もりが得られれば、機関の取引相手はその価格で取引できる。これにより、出来事に直接投資したり、ポートフォリオの他の部分の下落リスクをヘッジしたりする仕組みが生まれる。TradewebのTroy Dixonは次のように述べる：> _「トランプ氏が初めて当選したとき、株式市場には大量のヘッジ取引があった。当時の戦略はS&P 500を空売りすることだった。トランプ勝利で株価が下落すると考えたからだ。しかし、その取引は大きな損失を出した。核心的な問題は：こうした出来事の価格付けはどうすればいいのか？基準は何なのか？」_Tarek Mansourも、Kalshi設立の背景にあった類似の意図を語る：彼はゴールドマン・サックスのトレーディング部門で働いていた際、2024年米大統領選や英国のEU離脱に関する取引を推奨していた。予測市場がなければ、機関は政治やマクロのリスクをヘッジするために関連資産を使うことは、結果的に二重の賭けをすることに等しい。すなわち、結果そのものと、その結果と取引資産との関係性の二重の賭けだ。しかし、後者は完全に失敗する可能性もある。信頼できる価格が得られると、これら二重の賭けは一体化される。Tarek Mansourは次のように述べる：「この市場群は今、さまざまな出来事の価格付けを始めている。」3. 機関が本格的に採用する3つの段階-----------------もしウォール街の大手機関がKalshiで大規模な取引を行っているとすれば、それはまだ早すぎる：現状、多くの機関はKalshiをデータソースとして利用しているに過ぎず、取引プラットフォームとしては見なしていない。しかし、Luana Lopes Laraは、ウォール街がこの市場により広くアクセスする道筋はすでに非常に明確であり、次の3段階に要約できると述べる：* **第一段階：データの応用**。価格データを機関のワークフローに取り込み、ゴールドマンのポートフォリオマネージャーがVIX指数を見るのと同じように、Kalshiの確率見積もりを習慣的に閲覧する。これはすでに一部実現している。ジョン・ホプキンス大学の教授であり、元FRBの役員Jonathan Wrightは次のように述べる：「FRBの決定、失業率、GDPなどのデータに関して、Kalshiはほぼ唯一の参考資料となっている。」 * **第二段階：システムの統合**。コンプライアンスと法務の承認、技術システムの連携、内部トレーニングを完了させ、新たな金融商品を導入するための一連のプロセスを完了させる。 * **第三段階：実運用**。取引所でリスクヘッジを行い、取引量と市場の深さが正の循環を形成し始める。この段階では、より多くのヘッジポジションが投機的なポジションを引き寄せ、狭い買い・売りのスプレッドがヘッジファンドを惹きつけ、市場基準も自己強化される。**現時点では、多くの機関は第一段階にとどまり、一部は第二段階に進み、第三段階に到達しているのはごく少数だ。**第三段階に進めない主な理由の一つは、**予測市場のコントラクトを取引するには全額の名目価値を保証金として預ける必要があること**だ。例えば、100ドルのポジションを持つには、清算機関に100ドルを預けなければならない。これは個人投資家には許容範囲だが、レバレッジや資本リターンを重視するヘッジファンドや銀行にとっては大きな制約となる。Tarek Mansourは次のように述べる：「100ドルのヘッジをしたいなら、清算機関に100ドルを預ける必要がある。これはコストが高すぎる。Castle InvestmentやMillennium Managementのような企業はそんなことはしない。」Kalshiは米国商品先物取引委員会（CFTC）と協力し、保証金取引の導入を進めている。4. 今後の展望---------ブルームバーグの市場革新責任者Michael McDonoughは、次のように率直に述べている：「成功とは、これらの製品が平凡になることだ。」彼はこれを20世紀70年代のオプション市場に例える。当時も市場操作や規制の不確実性が懸念されたが、インフラの整備とともにこれらの問題は次第に解消され、日常的なものとなった。AQRマネジメントのパートナーToby Moskowitzは、「私は本気で賭けている。予測市場は5年以内、あるいはそれより早く、機関が使える成熟したツールになると考えている」と述べる。投票プラットフォームVote HubのGarrett Herrenは、最終的な成熟状態を次のように描写する：「未来の問題は、私たちが予測市場を使うべきかどうかではなく、どう使うかだ。人々がこの問いを始めたとき、それはすでに不可欠なものになっている証拠だ。」実際、予測市場の規模はまだ小さいが、ヘッジ市場自体は非常に巨大だ。**実際、予測市場の常態化のプロセスはすでに始まっている。**政治に関するディスカッションでは、元議会議員のMondaire Jonesは、トランプ大統領、下院少数党リーダーのジェフリーズ、上院少数党リーダーのシューマーを含む二党の議会高官が、Kalshiの確率データを公の場で引用していると指摘した。DDHQのScott Tranterは、予測市場のデータが党の委員会内部の標準的な参考指標になりつつあることを確認した。Vote Hubも、Kalshiのデータを中間選挙の予測モデルに直接組み込むと発表した。これは2年前には想像もできなかったことだ。2年前、Kalshiで最も成功したトレーダーは素人の趣味の集まりだった。今や、その状況は大きく変わり、「素人プレイヤー」と呼ぶのも適さなくなっている。Kalshiの「市場の背後にいるトレーダーたち」特集座談会では、4人のトレーダーが自身のキャリアを語り、その職業習慣はプロのトレーダーと遜色ないものだった。ある者は11年にわたりチャートデータを深堀りし、別の者は2006年から予測市場に関わり始めた。当時は「オタクの趣味の一つ」に過ぎなかったが、実資金を伴わないものであった。4人のゲストは皆、金融のバックグラウンドはなく、音楽、政治、ポーカーの分野出身だが、共通して言えるのは、このプラットフォームは真の専門知識を評価し、華々しい経歴や資格ではなく、深い知識を重視しているということだ。予測市場は長い道のりを歩んできた。最初は学界の新奇な概念だったが、選挙期間中のホットトピックとなり、その後スポーツベッティングの派生商品と見なされるようになった。そして今回の会議は明確に示している：**予測市場は成熟に向かい、不確実性の価格付けを行うインフラとして、個人投資家からトップクラスの機関まで、多様な参加者にサービスを提供し、その応用範囲もますます広がっている。**
a16z：個人投資家からトップ機関へ 市場は成熟に向かっていると予測
著者：Alex Immerman、Santiago Rodriguez、a16z成長基金パートナー；出典：a16z；翻訳：Shaw 金色财经
金融分野の細分分野が林立し、それぞれの分野には認知されたトップレベルのシンポジウムが存在する。医療サービス、決済、バイオテクノロジーのリーダーたちは毎年サンフランシスコに集まり、J.P.モルガン医療健康会議に参加する。グローバルなマクロ経済の巨頭や政治家たちは毎年スイスのアルプス山脈に赴き、ダボス会議に参加する。テクノロジー、メディア、通信、不動産、工業、金融サービス、さらにはあらゆる業界においても、それぞれの象徴的なサミットが存在する。
3月末、Kalshi傘下の学術・機関研究に特化した部署Kalshi Researchはニューヨークで第1回研究会議を開催し、学界の専門家、ウォール街の幹部、元政治家、そして市場の動向を左右するトレーダーたちを集めた。会場の参加者構成は、「この業界が成熟に向かっている」ことをまさに証明している。
会議の冒頭は、Kalshi共同創設者のTarek MansourとLuana Lopes Laraが、ブルームバーグの記者Katherine Dohertyと対話を行った。以下はこの対話とその後の円卓会議での、業界の発展に関する主要な見解の一部である。
重要なニュースサイクルにはしばしば一定の法則性が見られる：特定のホットな出来事（例：2024年大統領選、スーパーボウル、または最近のNCAAの狂乱のマーチバスケットボール大会）が大きな見出しを飾り、それに伴い予測市場の取引量が急増し、人々に「予測市場はこれだけしかできない」と誤った錯覚をもたらす。
しかし、初期の見解では、予測市場は選挙サイクルにのみ生命力があると一般的に考えられていたが、Kalshiは他の分野でも顕著な成長を遂げている。
今回の研究会議期間中、スポーツ関連の取引の週次取引量は約30億ドルに迫り、Kalshiの総取引量の約80%を占めた。これは主にNCAAのマーチマッドネスによるものだ。Tarek MansourとLuana Lopes Laraは、スポーツカテゴリの支配的地位を一時的な現象と定義している。
より参考となるデータは、スポーツ取引の絶対取引量が史上最高を記録したにもかかわらず、その占める割合は歴史的に低い水準にあることだ。他のすべてのカテゴリの成長率はこれよりも高い。
彼らは、エンターテインメント、暗号通貨、政治、文化などの分野でより強いユーザー増加が見られ、取引量の留存もスポーツより良好であると指摘する。スポーツは大衆市場の触媒役を果たし、馴染み深く、スケジュールが固定され、感情に駆動された引き込み型の製品だ。
しかし、長尾市場においても大きな成長を実現しており、この部分の取引はKalshiの残りの20%以上を占め、機関のヘッジや情報市場にとって極めて重要である。
次の機関向けのセッションでは、この見解を需要側から裏付ける議論が行われた：
ゴールドマン・サックスのグローバル株式事業共同責任者Cyril Goddeerisは、マクロ経済イベントやCPIデータに関連する予測カテゴリがウォール街で最も関心を集めている分野だと述べた。
CNBCの成長事業執行副社長Sally Shinは、米連邦準備制度理事会（FRB）の議長関連の市場や非農業雇用データの予測をコンテンツのナラティブツールとしてすでに活用していると語った。
Tradewebのグローバルマーケット共同責任者Troy Dixonは、次のような未来像を描いた：大手ウォール街の銀行が予測市場取引部門を設立し、金融契約をコア商品とする。
伝統的な金融市場が機能している理由は多々あるが、その中でも重要な点は、主要資産の各カテゴリに認知された基準が存在することだ：S&P 500指数は500銘柄の平均パフォーマンスを示す。原油にはインターコンチネンタル取引所（ICE）が設定した基準価格がある。
しかし、政治や経済の出来事に関して（例：誰が大統領に勝つか、関税法案が通るか、最高裁判決の結果など）、**広く認知された動的に更新される基準はほとんど存在しなかった。予測市場はこの状況を変えた。**今や、ほぼすべての出来事の未来の動向について、リアルタイムで流動性のある市場基準が存在する。
信頼できる価格がついた場合、例えば30%の関税法案が通る確率の見積もりが得られれば、機関の取引相手はその価格で取引できる。これにより、出来事に直接投資したり、ポートフォリオの他の部分の下落リスクをヘッジしたりする仕組みが生まれる。TradewebのTroy Dixonは次のように述べる：
Tarek Mansourも、Kalshi設立の背景にあった類似の意図を語る：彼はゴールドマン・サックスのトレーディング部門で働いていた際、2024年米大統領選や英国のEU離脱に関する取引を推奨していた。予測市場がなければ、機関は政治やマクロのリスクをヘッジするために関連資産を使うことは、結果的に二重の賭けをすることに等しい。すなわち、結果そのものと、その結果と取引資産との関係性の二重の賭けだ。しかし、後者は完全に失敗する可能性もある。
信頼できる価格が得られると、これら二重の賭けは一体化される。Tarek Mansourは次のように述べる：「この市場群は今、さまざまな出来事の価格付けを始めている。」
もしウォール街の大手機関がKalshiで大規模な取引を行っているとすれば、それはまだ早すぎる：現状、多くの機関はKalshiをデータソースとして利用しているに過ぎず、取引プラットフォームとしては見なしていない。
しかし、Luana Lopes Laraは、ウォール街がこの市場により広くアクセスする道筋はすでに非常に明確であり、次の3段階に要約できると述べる：
第一段階：データの応用。価格データを機関のワークフローに取り込み、ゴールドマンのポートフォリオマネージャーがVIX指数を見るのと同じように、Kalshiの確率見積もりを習慣的に閲覧する。これはすでに一部実現している。ジョン・ホプキンス大学の教授であり、元FRBの役員Jonathan Wrightは次のように述べる：「FRBの決定、失業率、GDPなどのデータに関して、Kalshiはほぼ唯一の参考資料となっている。」
第二段階：システムの統合。コンプライアンスと法務の承認、技術システムの連携、内部トレーニングを完了させ、新たな金融商品を導入するための一連のプロセスを完了させる。
第三段階：実運用。取引所でリスクヘッジを行い、取引量と市場の深さが正の循環を形成し始める。この段階では、より多くのヘッジポジションが投機的なポジションを引き寄せ、狭い買い・売りのスプレッドがヘッジファンドを惹きつけ、市場基準も自己強化される。
現時点では、多くの機関は第一段階にとどまり、一部は第二段階に進み、第三段階に到達しているのはごく少数だ。
第三段階に進めない主な理由の一つは、予測市場のコントラクトを取引するには全額の名目価値を保証金として預ける必要があることだ。例えば、100ドルのポジションを持つには、清算機関に100ドルを預けなければならない。これは個人投資家には許容範囲だが、レバレッジや資本リターンを重視するヘッジファンドや銀行にとっては大きな制約となる。
Tarek Mansourは次のように述べる：「100ドルのヘッジをしたいなら、清算機関に100ドルを預ける必要がある。これはコストが高すぎる。Castle InvestmentやMillennium Managementのような企業はそんなことはしない。」Kalshiは米国商品先物取引委員会（CFTC）と協力し、保証金取引の導入を進めている。
ブルームバーグの市場革新責任者Michael McDonoughは、次のように率直に述べている：「成功とは、これらの製品が平凡になることだ。」
彼はこれを20世紀70年代のオプション市場に例える。当時も市場操作や規制の不確実性が懸念されたが、インフラの整備とともにこれらの問題は次第に解消され、日常的なものとなった。
AQRマネジメントのパートナーToby Moskowitzは、「私は本気で賭けている。予測市場は5年以内、あるいはそれより早く、機関が使える成熟したツールになると考えている」と述べる。
投票プラットフォームVote HubのGarrett Herrenは、最終的な成熟状態を次のように描写する：「未来の問題は、私たちが予測市場を使うべきかどうかではなく、どう使うかだ。人々がこの問いを始めたとき、それはすでに不可欠なものになっている証拠だ。」
実際、予測市場の規模はまだ小さいが、ヘッジ市場自体は非常に巨大だ。
実際、予測市場の常態化のプロセスはすでに始まっている。
政治に関するディスカッションでは、元議会議員のMondaire Jonesは、トランプ大統領、下院少数党リーダーのジェフリーズ、上院少数党リーダーのシューマーを含む二党の議会高官が、Kalshiの確率データを公の場で引用していると指摘した。DDHQのScott Tranterは、予測市場のデータが党の委員会内部の標準的な参考指標になりつつあることを確認した。Vote Hubも、Kalshiのデータを中間選挙の予測モデルに直接組み込むと発表した。
これは2年前には想像もできなかったことだ。2年前、Kalshiで最も成功したトレーダーは素人の趣味の集まりだった。今や、その状況は大きく変わり、「素人プレイヤー」と呼ぶのも適さなくなっている。
Kalshiの「市場の背後にいるトレーダーたち」特集座談会では、4人のトレーダーが自身のキャリアを語り、その職業習慣はプロのトレーダーと遜色ないものだった。ある者は11年にわたりチャートデータを深堀りし、別の者は2006年から予測市場に関わり始めた。当時は「オタクの趣味の一つ」に過ぎなかったが、実資金を伴わないものであった。4人のゲストは皆、金融のバックグラウンドはなく、音楽、政治、ポーカーの分野出身だが、共通して言えるのは、このプラットフォームは真の専門知識を評価し、華々しい経歴や資格ではなく、深い知識を重視しているということだ。
予測市場は長い道のりを歩んできた。最初は学界の新奇な概念だったが、選挙期間中のホットトピックとなり、その後スポーツベッティングの派生商品と見なされるようになった。そして今回の会議は明確に示している：予測市場は成熟に向かい、不確実性の価格付けを行うインフラとして、個人投資家からトップクラスの機関まで、多様な参加者にサービスを提供し、その応用範囲もますます広がっている。