SKハイニックスはKopsiを率いてさらなる高値を更新し、本株価収益率（PER）は半導体の同業他社よりも依然として低いままです。韓国の割安評価を反転させることはできるでしょうか？

韓国総合株価指数（KOSPI）は火曜日の取引中に史上最高値を更新し、主に人工知能（AI）産業の強い勢いと、市場における米国とイランの和平協議への楽観的な見通しが追い風となった。同指数は取引中に最高で2.2%上昇し、一気に、地政学的緊張によって生じたそれまでの下落を取り戻した。年初来の上昇幅はすでに50%を超えている。今回の上昇の原動力の中心は、メモリーチップ製造の巨頭であるサムスン電子とSKハイニックス（SK海力士）で、半導体の供給が逼迫するという需給面の基本要因が下支えするだけでなく、韓国政府が推進するコーポレート・ガバナンス改革と株主還元計画も、市場総額が3.8兆米ドルに達する資本市場に潤いを注いでいる。

AI需要と地政学の緩和で、韓国株が再び新高値

韓国株の最近の力強いパフォーマンスは、主にマクロ経済と地政学という2つの側面における好材料の重なりを反映している。ひとつには、世界的な人工知能の発展が、高度なメモリーチップに対する膨大な需要をもたらし、サプライチェーンが逼迫した状態になっていることだ。もうひとつには、米国とイランが和平交渉に入る可能性を示す兆しが現れ、アジア市場全体の投資ムードがより安定したことだ。これは、中東の紛争によって原油価格を押し上げていた状況を実効的に和らげ、結果として、韓国というエネルギー輸入国にかかっていた市場の売り圧力を軽減し、指数が急速に持ち直して過去最高値を突破することにつながった。

サムスン、SKハイニックスのバリュエーションは米国の同業よりはるかに低い

KOSPI指数が大きく上昇している一方、市場では珍しいバリュエーションの低下、すなわちPER（株価収益率）が増えるどころか下がる現象がみられる。アナリストは、主因はサムスン電子とSKハイニックスが、強い価格決定力と需給の引き締まりの恩恵を受け、利益の見通しが株価の上昇幅を大きく上回るスピードで上方修正されていることだと指摘する。ブルームバーグのデータによると、現時点で2社の予想PERはそれぞれ約5.6倍と4.8倍にとどまっており、米国の同業基準である22倍を大幅に下回っている。これは、韓国の半導体関連株が利益というファンダメンタルズの裏付けのもとで、なお相対的に低いバリュエーション水準を維持していることを示している。

JPモルガンがKopsiの目標株価を8500に引き上げ

ファンダメンタルズの改善により、半導体、国防、電力設備などの産業が堅調な勢いを見せ、外国資金と国内の法人資金の純買いが流入している。一方、個人投資家は純売りとなっている。メモリーチップの価格が「長期的に高止まり」（Higher for longer）するとの見通しに基づき、国際投資銀行のJPモルガンのストラテジストチームはKOSPIの目標株価を8,500ポイントへと引き上げた。メモリーチップの価格が今後も上昇を続けるとの見方だ。強い資金の勢いにより、韓国株の時価総額は着実に成長しており、すでにフランスとドイツを上回っている。さらにイギリスを上回る可能性もある。

「韓国ディスカウント」を通じて、より多くの買いが集まるのか？

韓国株には長期的に、いわゆる「韓国ディスカウント」（Korea Discount）という現象が存在し、これは大型の値がさ株のバリュエーションに直接影響する。この現象の主な原因は、韓国独自の財閥（コングロマリット）企業構造にあり、複雑な相互持ち合いとコーポレート・ガバナンス上の問題が、しばしば少数株主の権利への懸念を市場に引き起こしている。さらに、欧米市場と比べると、韓国企業は過去における現金配当の支払いと株式の自社株買いといった株主還元策において、相対的に保守的だった。

米中のテクノロジー貿易戦争の背景のもとで、メモリーメーカーはサプライチェーンの配置と、重要技術の輸出規制に関して非常に大きな不確実性に直面している。同時に、韓国は輸出に大きく依存する経済であるため、為替の変動や世界的な貿易摩擦が企業の実質利益を直接的に揺さぶり、結果として市場はより保守的な価格設定を迫られる。

しかし、韓国大統領の李在明（イ・ジェミョン）は昨年6月の就任以来、長年存在してきた「韓国ディスカウント」問題を解決することを狙って一連の資本市場改革の取り組みを積極的に推進し、企業のコーポレート・ガバナンスと株主の権益を強化しようとしている。今日、外国および国内のファンドが韓国総合株価指数（KOSPI）の構成銘柄を純買いしており、その結果Kopsi指数は6357を記録して史上最高値を更新した。

（デイトレの個人投資家から南韓（韓国）大統領へ、李在明がKOSPIを再び新高値へ導く）

そして現時点でもディスカウントが深い韓国株は、より多くの投資家の買いを引き付けることができるのかは、まだ注目に値する。

この記事はSKハイニックスがKopsiを率いて再び新高値、PERはなお半導体同業を下回るなか、韓国ディスカウントを反転できるのか？ 最初に 鏈新聞 ABMedia に掲載された。