ウォラーの最新の発言をつい最近キャッチしたところで、これは注目に値する内容です。連邦準備制度の関係者は、基本的に市場が感じていたことを確認しました—インフレが劇的に急落しない限り、利下げは見送られるということです。これは2月下旬以来の彼の最初の重要な政策演説であり、過去数ヶ月で世界経済に起きた変化を考えると、タイミングも重要です。

今の連邦準備制度の考え方のポイントは何かというと、2月当時はインフレ率が連邦準備制度が言及していた2%の目標をわずかに上回る程度でした。皆が議論していたのは、労働市場がタイトすぎて利下げを正当化できるのか、それともインフレを冷やすために現状維持すべきかということでした。そこから今に至るまで、その議論は完全に変わっています。

連邦準備制度の考え方を根本的に変えた2つの出来事があります。まず第一に、中東の緊張が高まり、エネルギー価格全体が上昇しました。これは中央銀行が通常一時的とみなす供給ショックですが、もし長引けば、より広範なインフレや経済成長に影響を及ぼし始めます。第二に、そしてこれはより大きな話ですが、移民政策の変更により労働供給の状況が根本的に変わったことです。純移民数は2024年の230万人から2025年にはほぼ最低レベルに落ち込み、その状態が続くと予想されています。つまり、労働市場は、かつて考えられていたほど多くの新しい雇用を必要としなくなったということです。皆が心配していた供給側の懸念は、実際にはそれほど深刻ではなかったのです。

こうして、今や連邦準備制度の計算は変わりつつあります。ウォラーは2つのシナリオを示しましたが、正直なところ、それらはかなり異なる未来を描いています。楽観的なシナリオでは、ホルムズ海峡が再開し、エネルギーの流れが正常化し、2026年末までに原油価格が$82 まで下がるとします。もしそれが実現すれば、見られるインフレの急上昇は一時的なノイズに過ぎず、連邦準備制度は事態が安定すれば後半に利下げを検討できるかもしれません。ただし—これは大きなポイントですが—それは原油先物が過度に楽観的でないことを前提としています。

リスクシナリオはもっと複雑です。中東の緊張が長引き、エネルギー価格が高止まりすれば、企業はそのコストを消費者に転嫁し始めます。サプライチェーンが圧迫され、肥料や商品価格が上昇し、エネルギーショックだけでなく、あらゆるところに広がることになります。2021年から2022年にかけての状況を見れば、それがインフレにとってどれほど厄介だったかがわかります。

ウォラーが言いたいのは、連邦準備制度はすぐに利下げに踏み切るつもりはないということです。皆が心配していた雇用の軟化データも、実際には移民状況を考えれば最大雇用を脅かすものではないとわかっています。ですから、昨年末に見られたような利下げサイクルは忘れていいでしょう。唯一の本格的な利下げの道は、インフレが急激に下がり、それが持続する場合だけです。

彼の基本シナリオは、正常化のスピードを見守ることにあります。もし次の1週間以内に本格的な平和合意が成立すれば、リスク資産はより強く反発し、エネルギー価格も逆方向に動き出す可能性があります。それが連邦準備制度が2026年に利下げを検討するための条件となるでしょう。しかし、紛争が長引きエネルギーが高止まりすれば、インフレは拡散し、経済活動は鈍化し、連邦準備制度はおそらく金利を据え置き、インフレが長引くのを見守ることになるでしょう。これは基本的に様子見の状況ですが、インフレが本当に動く理由が出てくるまでは、利下げに対しては慎重な姿勢を崩さないというのが明らかな傾向です。