ちょうどクリストファー・ウォラーの最新の経済見解を聞いたところで、連邦準備制度が金利引き下げに向かう方向性についてかなり示唆的だ。これは彼の2月下旬以来の最初の重要な政策演説であり、そのタイミングが重要なのは、イランの紛争、エネルギー市場の変動、移民政策の変化など、激しい変動がほぼ2か月に凝縮されているからだ。

私にとって特に目立ったのは次の点だ：2月当時、インフレは連邦準備制度の2％目標をわずかに上回る水準で推移しており、雇用を支えるために金利を引き下げ始めるかどうかについて本格的な議論があった。しかし、それ以降、状況は大きく変わった。

3月には二つの大きな予想外の出来事があった。第一に、イラン情勢により世界的にエネルギー価格が急騰したこと。第二に、これは雇用の見通しにとって非常に重要だが、移民データが予想を大きく下回ったことだ。純移民数は2024年の230万人から2025年には最小限の水準にまで落ち込み、実際に労働市場の計算式を変える。新たな労働者が少なくなることで、連邦準備制度は雇用水準を維持するために必要な雇用創出の規模を減らせる。これは今後の金利引き下げの考え方にとって大きな意味を持つ。

ここで重要なのは、ウォラーがほぼ「インフレが急激に下がらない限り、金利引き下げは考えられない」と明言したことだ。最近発表された雇用の軟化データについても、連邦準備制度はそれを最大雇用に対する本当の脅威とは見なしていない。つまり、2025年後半の三回の金利引き下げのパターンは繰り返されないだろう。

ウォラーは二つのシナリオを示した。最良のケースは、ホルムズ海峡が再開し、2026年末までにエネルギー価格が正常化し、エネルギー主導のインフレが緩和され、もしかすると—ほんの少しだけ—連邦準備制度が今年後半に緩和を検討する可能性も出てくる。こうなれば、インフレが安定すれば金利引き下げも可能になる。

最悪のケースは、紛争が長引き、石油価格が高止まりし続け、サプライチェーンが再び逼迫し（2021-2022年を思い出してほしい）、インフレがエネルギーだけでなく他の分野にも広がる場合だ。もしそうなれば、連邦準備制度は忍耐強く、金利を据え置き続けるだろう。金利引き下げは行わず、むしろインフレ期待がアンカーから外れるかどうかを見守る。

ウォラーの示すメッセージの要点は、2026年の連邦準備制度の動きは、いかに早く状況が正常化するかに完全に依存しているということだ。もし本当に平和協定が成立し、エネルギー価格が急落すれば、金利引き下げも再び現実味を帯びるだろう。しかし今のところ、金利引き下げのハードルは高い。インフレが決定的に低下し、地政学的状況が安定しなければならない。そうなるまでは、連邦準備制度は慎重に動き続け、現状維持を続けると見て良い。