最近 crvUSD について深く掘り下げてきましたが、正直、LLAMMA メカニズムはかなり革新的です。多くの人はただの安定したステーブルコインと見なしていますが、その背後にあるソフトリクイデーション技術は本当に斬新です。

というわけで、こちらの話です - crvUSD は約1.5ヶ月前にローンチされ、すでに大きなTVLを獲得しています。sfrxETH から始まり、その後 wstETH や wBTC も続きました。最新の数字では $265M ロックされており、新しいステーブルコインプロトコルとしてはかなり堅調な成長軌道を描いています。

根本的な違いは何か？CDPステーブルコイン（例：DAI）を借りると、事態が悪化した場合は完全リクイデーションに直面しますが、crvUSD はLLAMMAによって逆の仕組みを採用しています - それは「Lending and Liquidation AMM Algorithm」の略です。ハードなリクイデーションではなく、ソフトに段階的にリクイデーションされる仕組みです。基本的に、担保価格が動くと、プロトコルは一気に全てをリクイデートするのではなく、部分的に調整していきます。

仕組みはこうです。sfrxETH (や wstETH、wBTC、wETH ) を117%以上の過剰担保で預けると、LLAMMAはそれを特殊なAMMの流動性プールに変換します。sfrxETH の価格が下がると、その一部の担保が自動的に crvUSD に変換されます。価格が回復すれば、LLAMMAは sfrxETH を買い戻します。これがソフトリクイデーションの仕組みです。

この秘密の要素は「バンド」と呼ばれるもので、基本的には担保が収まる価格範囲のことです。(例えば5、10、30のバンドを選び、その範囲内に担保を分散させます。バンド数が多いほど、リクイデーションは遅くなるが早めに始まる。少ないと、リクイデーションは速くなるが、その前により長い猶予が得られるわけです。

一見するとUniswap V3に似ていますが、重要な違いもあります。Uni V3はユーザーが流動性範囲を手動で調整できるのに対し、CurveのLLAMMAはオラクル価格の周りで自動的にプールを形成します。カスタマイズ性は犠牲になりますが、その代わりに現在の価格付近でより深い流動性を確保します。Uni V3のポジションは範囲外になると一つの資産だけになってしまいますが、LLAMMAは高値で買い、安値で売ることを繰り返しながら、価格が下がれば crvUSD を蓄積し、上昇すれば担保を増やす仕組みです。

リバランスはアービトラージャーを通じて行われ、これには堅実な価格フィードが必要です。Curveは4つの情報源を使います：Uniswap TWAP、Chainlink、TriCrypto ETH/USD、EMAです。この多様化により、オラクル操作のリスクが低減されます。そして、ここが巧妙なポイント - LLAMMAのAMM価格はUniswapの価格よりも速く動き、アービトラージの機会を生み出し、価格の固定を促進します。

このアプローチの大きなメリットは？リクイデーションの連鎖時に、従来のリクイデーションでLPに起こる巨大なインパーマネントロスを回避できる点です。資産は一気に売られるのではなく、段階的に売却されます。ただし、欠点もあります。リバランス中にLPは損失を被る可能性があり、ガス代が高い時期にはアービトラージャーのインセンティブが低下することもあります。

LLAMMA以外にも、Curveは2つの新しいペッグメカニズムを追加しています。PegkeeperはFraxのAMOのように機能し、価格が$1を超えたときに未担保の crvUSD を発行し、下回ったときにバーンします。さらに、ダイナミックな金利も導入されており、crvUSDがペッグを超えて取引されるときに返済を促し、逆にペッグ以下のときに借入を促進します。

このシステムは、正直なところ、私が見た中でも最も考え抜かれたステーブルコインの設計の一つです。単なるDAIのクローンではありません。ステーブルコインのチャンスを探しているなら、crvUSDの仕組みは理解しておく価値があります。TVLが$67.9Mから$265M超へと1ヶ月半で成長しているのは、多くの人がこの技術に注目している証拠です。