ちょうどマイケル・バリー博士の最新のAIに関する論文を読んでいたところですが、正直なところ、しっくりきません。彼はこれをドットコム2.0の状況だと呼び、1999年の狂乱のような熱狂が崩壊する運命にあると主張しています。表面上は説得力があるように思えます—彼は2008年の危機を的中させた実績もありますから。しかし、実際に数字を見ると？その論旨はすぐに崩れ始めます。

では、マイケル・バリー博士が何を主張しているのか。まず、彼は大手テック企業が怪しい減価償却スケジュールで帳簿を操作していると言います。アルファベット（Googleの親会社）がサーバーをわずか4〜6年で減価償却して利益を水増ししていると指摘しています。これはひどい話に聞こえますが、実際にはほとんどのAIインフラは15〜20年持つものです。さらに、古いGPUは単に価値がなくなるわけではなく、推論作業には依然として価値があります。これには彼の論理の大きな穴があります。

次の主張は、巨額の資本支出（CAPEX）がキャッシュフローを圧迫するというもの。バリーは、これらの企業がリターンなしに過剰投資していると心配しています。しかし、実際のデータは彼の見解と完全に反対です。アルファベットの営業キャッシュフローは2026年に$100B 未満から$164B に急増しています。マージンも全体的に拡大しています。さらに、エージェンティックAIを拡大している企業は、投資した$3 あたり$1 以上のリターンを報告しています。これはキャッシュフローの問題ではなく、キャッシュフローの好調を示すサインです。

次に、NVIDIAとの比較です。バリーはこれをシスコが2000年にピークを迎えたときと比較し、評価の懸念を示しています。ただし、実際に数字を比較すると、その比較は成り立ちません。シスコは2000年3月にピーク時にPERが200を超えていました。一方、NVIDIAは現在のPERは47です。全く同じ状況ではありません。

実際に興味深いのは、市場が今何を示しているかです。H100 GPUのレンタル価格は、12月中旬から約17％上昇しています。これは、供給不足と需要の継続を示す明確なシグナルです。エージェンティックAIの波がこれを牽引しており、Nebius、CoreWeave、IRENといったインフラ関連企業に恩恵をもたらしています。エネルギー企業のBloom Energyも注目を集めています。なぜなら、電力消費がハイパースケーラーの本当のボトルネックだからです。

Bloomについても、オプション取引者たちはかなり強気の賭けをしています。月曜日だけで、Bloomのコールポジションは100万ドル規模に達し、NVIDIAの決算前には$9 百万ドルの大口買いがありました。Bloomの株価はその日8％上昇し、ナスダックの弱気を振り払い、週足チャートでは典型的なブルフラッグを形成しています。

正直に言えば、マイケル・バリー博士の実績は尊敬しています。2008年に成功した逆張り戦略は彼の伝説の一部です。しかし今？彼が弱気を示すAIのストーリーは、誇張ではなく実際の運用データによって裏付けられつつあります。H100の希少性、拡大するマージン、プラスのキャッシュフローダイナミクス—これらはドットコム2.0の状況ではありません。むしろ、実際にリターンを生み出しているインフラの姿です。これは根本的に異なる構図です。