私は最近、かなり興味深い市場構造が繰り返されていることに気づきました。最後にこのような状況が見られたのは2024年中頃です。その時、ビットコインは6万から7万ドルの範囲で揺れ動いており、特に注目すべきはデリバティブ取引所の資金調達率が明らかにマイナスに転じ始めたことです。これはショートポジション側がロング側に対して手数料を支払う必要が出てきたことを意味します。

あの時期のことはよく覚えています。市場の心理は非常に悲観的でした。現物資金の流れは鈍く、マクロ経済の不確実性も高く、多くのトレーダーはより深い調整を期待していました。しかし面白いのは、その否定的なコンセンサス自体が逆にバランスを崩す原因となったことです。あまりにも多くの人が下落方向に賭けていると、市場は「混雑した取引」（crowded trade）状態に陥ります。つまり、ショートポジションが過度に集中している状態です。次に何が起こるか、想像できますか？ちょっとしたきっかけ—現物の資金流入、ETFの流入増、あるいは単に売り圧力の枯渇—だけで、ショートスクイーズによって価格は急騰します。

結果はどうだったか？あの長期にわたるマイナス資金調達の後、ビットコインはわずか数ヶ月で10万ドルを突破しました。これは突然のニュースの変化によるものではなく、むしろポジションの構造自体が市場に再調整を強いる形になったのです。

今、私は再び資金調達率が似たようなマイナス圏に戻るのを観察しています。経験上、これほど深いマイナスに落ちると、短期的には恐怖心がピークに達しているサインと見なせます。これは絶対的な底を保証するわけではありませんが、歴史は局所的な底の出現確率が高いことを示しています。価格はまだ揺れ動き、下の方の流動性をさらに掃き出すこともありますが、肝心なのは、「今の水準でどれだけの人が売り続ける準備ができているか」ということです。

私にとって、これは熱狂の時ではなく、構造を観察する時です。そして、今の構造は一つのことを示唆しています：上昇リスクの方が下降リスクよりも大きくなりつつあるということです。