最近、私はKeyrockのCEOであるKevin de Patoulの現在の市場におけるビットコインの立ち位置についての見解に興味を持ちました。彼はかなり興味深い見解を持っています：規制の進展、機関投資家の採用、マクロの不確実性を考えると、ビットコインははるかに高く取引されるべきだというのです。これらはむしろ需要を促進すべき要素です。しかし実際には？BTCは依然としてリスク資産のように動いており、しばしば主張されるヘッジとしての役割は果たしていません。

実際に見てみると—ビットコインは今年初めから約18％下落し、10月初旬に記録した約125,000ドルの最高値から下落しています。現在は73,640ドルの水準で取引されています。1月から今まで、すべてのファンダメンタル指標は強気のはずです：規制は進展し、機関投資家が参入し、採用も増加しています。しかし価格は停滞しています。

de Patoulはこの現象を非常にシンプルに説明しています：市場は依然として暗号資産をリスクオン資産と見なしているのです。最後に入って、ストレス時に最初に出る。過去18ヶ月間に流入した機関投資家の資金は、イデオロギーよりも戦術的なものだったのです。圧力がかかると、彼らはエクスポージャーを減らす—ファンダメンタルズが変わったからではなく、ポートフォリオの配分が乱されたからです。

興味深いのは、彼が市場を完全に誤っているとは言わない点です。むしろ、彼はこれを持つべき資産の種類に関する誤解と見ています。そしてここで、より深い洞察が浮かび上がります：暗号資産は今、構造的な移行段階を通過しており、かつてのブレイクスルーサイクルのようなものではありません。

二つの市場が並行して発展しており、それぞれのダイナミクスは非常に異なります。第一は暗号ネイティブのエコシステム：DeFi、アルトコイン、流動性とハイプのサイクルです。ここでは、センチメントは確かに和らいでいます。かつてすべてのトークンを持ち上げた上昇の波は収束しています。投機的なリレーはより難しくなり、より具体的で合理的な機会に置き換えられています。

第二は伝統的な金融のデジタル化です。トークン化されたマネーマーケットファンド、ステーブルコイン、オンチェーンのファンド、新しい市場インフラです。そしてこの側面では？de Patoulは以前と変わらず熱意を持ち続けています。彼が機関投資家と話すとき、何も変わっていません。熱意のレベル、開発の勢いはすべて堅調です。目的は、暗号資産をよりアクセスしやすくし、金融市場の一部を再構築することです。

これらの機関投資の取り組みは、ビットコインの価格変動に対してはかなり鈍感です。ステーブルコイン、トークン化されたファンド、決済インフラ—これらはすべてインフラの強化を目的としており、次の暗号リレーに投機するためではありません。CircleのIPOや、ApolloとMorphoのコラボレーションを見てください。これらは短期的なボラティリティに動じない、長期的なコミットメントです。

しかし、ここには興味深いギャップがあります。過去18ヶ月は、コンセプトから製品への飛躍の時期でした。ファンドはすでにトークン化されています。ステーブルコインは急速に成長しています。インフラも導入済みです。しかし、多くのトークン化されたマネーマーケットファンドや実物資産の流動性は依然として薄いままです。これらのトークンは存在しますが、多くの場合、変革的な金融商品というよりはラップとして機能しています。

問いは次の通りです：これらのトークンはどこで使えるのか？誰が受け入れるのか？担保として使えるのか？大規模な流動性をもたらすことができるのか？資金のトークン化は、逆説的に、従来の資本の束から切り離すことができる一方で、デジタルネイティブの恩恵をすぐに享受できるわけではありません。伝統的な機関とオンチェーン市場の橋渡しはまだ構築中です。

これが、de Patoulが2027年と2028年を本当の転換点と見ている理由です。伝統的な資本市場は暗号よりもはるかに大きいです。少しの資金移動でも、過去のピークを超える可能性があります。2027年を通じて、RWA（実物資産）が過去の暗号市場全体の成長と同じ規模に拡大する状況が生まれるかもしれません。これは今後2〜3年で進展します。

言い換えれば、デジタル金融は暗号を超えることが可能ですが、それは価格の爆発的な上昇ではありません。もしそのユーティリティがすでに今日完全に存在しているなら、市場は急速に成長している可能性があります。しかし、それはまだ起きていません。これは移行段階です。

Keyrockは8年前に設立され、すべての資産が最終的にデジタル化されオンチェーンになるというテーゼを持っていました。同社は、伝統的な金融とデジタルの橋渡し役として位置付けられています。銀行、資産運用会社、発行体、取引所と協力しています。彼らはあらゆる場所で流動性を提供し、この進化の先頭に立っています。

昨年9月、Keyrockは資産運用部門を立ち上げ、事業の第二の柱を追加しました。彼らの主な焦点は、単なるトークン化から、資産を大規模に実用化することへの移行です。これが、以前のハイプサイクルとの差別化ポイントです。

規制の明確さは依然として障害要因です。de Patoulは提案されたClarity Billを「イエローフラッグ」と呼びます—承認されるかどうかに疑念はありませんが、タイミングが非常に重要だからです。遅れて2年かかれば、その影響は大きいです。規制が明確になれば、そこが機関投資家の大規模な投資のタイミングとなるのです。

したがって、現時点では、暗号の価格動向はトレーダーにとってあまり魅力的に映らないかもしれません。しかし、インフラの観点から見ると、静かに進行している構築作業は短期的なリレーよりもはるかに重要です。基盤は築かれつつあります。本当の規模はまだ到来していません。だからこそ、de Patoulは2027年と2028年がデジタル市場にとって本当の転換点だと見ているのです。これは今日の価格ではなく、明日のユーティリティの話です。