私も今気づいたのだが、ビットコインマイナーは現在根本的な再編成を経験しており、それはハッシュレートの数字ではなく、彼らのバランスシートに最も明確に表れている。

状況は実際かなり過酷だ：上場企業のマイナーは1枚あたり約8万ドルのコストでビットコインを生産している一方、BTCは約7万2千ドルで取引されている。これは一つのブロックあたり大きな損失を意味し、約1万9千ドルの赤字、つまり掘り出したビットコイン1枚あたり約1万9千ドルのマイナスだ。これらの数字は維持できず、マイナーもそれを理解している。

答えは？AIインフラへの完全なピボットだ。もはや副業ではなく、これが今や主要戦略だ。最新の報告によると、上場企業のマイナーは700億ドル超のAIおよびハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）契約を発表している。Core ScientificはCoreWeaveと102億ドルの契約を結び、TeraWulfは128億ドルのHPC収入を抱え、Hut 8は15年間で70億ドルの契約を持つ。これらはちょっとした金額ではない。

面白いのは、これらのマイナーは2026年末までに収益の70％をAIから得る可能性があり、現在の約30％と比べて大きく変わることだ。Core Scientificはすでに売上の39％をAIコロケーションから稼いでいる。つまり、これらの企業は事実上、ビットコインを掘りながらも、リースやデータセンター運営を行う事業者へと変貌しているのだ。

経済性は明白だ：ビットコインマイニング用ハードウェアのコストは約70万ドルから100万ドル／メガワットに対し、AIインフラは8百万ドルから1,500万ドル／メガワットかかる。しかし、ここに最大のポイントがある。AIは構造的により高い、かつ安定したマージン（85％超）を提供し、数年にわたる収益見通しもある。一方、マイナーのハッシュプライスは歴史的な低水準に落ちている。

では、マイナーはこの移行をどう資金調達しているのか？二つの方法だ：大規模な借入とビットコインの売却だ。IRENは37億ドルの転換社債を抱え、TeraWulfは合計57億ドル。Cipher Digitalは第4四半期に金利支出を3.2百万ドルから33.4百万ドルに増やした。これはもはやマイニングの借金ではなく、インフラ規模の賭けだ。

もう一つは、マイナーがビットコインを売却することだ。Core Scientificは1,900BTCを1億7,500万ドルで売却し、残りも第1四半期に売る計画だ。Bitdeerはゼロに縮小し、Riot Platformsは1,818BTCを売却、そして最大の公開企業であるMarathonは53,000BTC超を保有しながらも黙って売却方針を拡大している。

しかし、ここには興味深い緊張関係が生まれている。ビットコインを売却してAIインフラを構築する企業は、同時にビットコインネットワークのセキュリティを担保している企業でもあるのだ。十分なマイナーがマイニング事業から撤退すれば、ネットワークのセキュリティ予算は縮小する。実際、ハッシュレートは2022年7月以来の最高値1,160EH/sから約920EH/sに低下し、3回連続の難易度調整が行われている—これは2022年7月以来初めてのことだ。

市場はすでにこれを織り込んでいる。HPC契約を確保しているマイナーは、次の12ヶ月の売上の12.3倍で評価され、純粋なマイナーは5.9倍だ。これにより、さらなる資金の再配分へのインセンティブが高まっている。

最終的には、これらすべてはビットコインの価格次第だ。BTCが10万ドルに戻れば、マイニングのマージンは回復し、AIへの逃避も鈍るだろう。価格が7万ドル台やそれ以下に留まる場合、変革は加速し、私たちが知っていたマイニングセクターは完全に別のものへと消えていく。今後数ヶ月が非常に重要な局面となるだろう。