ビットコインは最近、容赦なく叩きのめされていて、私はその反応をかなり注意深く見守ってきました。つまり、ピークからおおよそ40-45％の下落です。みんなが同じことを聞いています。これは買いのチャンスなのか、それとももっと痛みが来るまで待つべきなのか？

実際に何が起きているのかを分解してみましょう。ビットコインは今、$69K 付近にあり、時価総額はおおむね$1.4兆ドル前後で推移しています。もちろん依然として巨大です。でも、その周りの物語が、これまでに見たことのない形で崩れてきています。これが本当の話です。

昨年は、ビットコインが正当な価値の保存手段としての地位を証明する“その時”になるはずでした。米国は$1.8兆ドルの財政赤字を計上し、国の債務（国債残高）は$38.5兆ドルに到達し、皆がインフレに備えていました。その一方でトランプ政権は関税をまるで紙吹雪のように振りまき、現実の経済的不確実性を生み出していました。そんな環境ならビットコインは伸びるはずですよね？ところが、金は64%急騰したのに対して、ビットコインは実際には年をマイナスで終えました。安全を求める投資家は？彼らは金を選び、ビットコインを売ったのです。あなたの主張が「暗号資産はデジタルゴールドだ」というものであれば、これは問題です。

ただ、ここからが面白いところです。マイケル・セイラーが、MicroStrategyを通じてさらに$204 百万ドルをビットコインに投入し、保有量は全供給の約3.6%にまで達しました。彼は明らかにこれを心配していません。大口の機関投資家の中には、依然として長期の物語を信じている人たちがいます。

でも、亀裂は別のところでも見え始めています。Arkのキャシー・ウッドは最近、2030年のビットコイン価格目標を$1.5 millionから$1.2 millionへ引き下げました。なぜか？彼女は今、ステーブルコインのほうが従来の通貨を実際に置き換えるのに、より適した位置づけになっていると確信しているからです。考えてみてください。ステーブルコインはほぼゼロのボラティリティで、取引コストはとにかく安く、決済は即時です。Arkのデータによれば、ステーブルコインの取引量は12月だけで$3.5 trillionに達しており、VisaとPayPalが合わせて処理している額の2倍以上です。これはビットコインの“支払い”という物語に対する脅威であって、単なる投機ではありません。

では、なぜ暗号資産がクラッシュしているのでしょうか？マクロ面での不確実性に加えて、ビットコインを価値の保存手段とする見立てへの信頼が失われ、さらにステーブルコインが採用（普及）ストーリーを侵食する、深刻な競争が起きているからです。疑念が重なる、完璧な嵐です。

回復するでしょうか？歴史的には、はい。2009年以来のビットコインの下げ局面はすべて、最終的には跳ね返ってきました。そしてこの10年で、ビットコインはあらゆる主要な資産クラスを大きく上回ってきました。ただし、2017-2018年や2021-2022年には以前も70%超の下落が見られています。だから、良くなる前にもっと悪くなる可能性もあります。

本当の問題は、ビットコインの根幹となる見立てに対して、これほどまでの懐疑が一度に出てきたのを、私は見たことがないことです。価値保存の論点は弱まっています。支払いシステムの論点は、ステーブルコインからの攻撃にさらされています。準備通貨（リザーブ・カレンシー）の物語は、まだ大半が“理論”の段階のままです。とはいえ、ビットコインが最終的に回復しないという意味ではありません。歴史はそれを示唆しています。ですが、それは同時に、リスク/リターンの計算が変わったことも意味します。

もし下落局面（ディップ）で買おうと考えているなら、私は少額に留めておくべきだと思います。暗号資産のクラッシュはまだ終わっていないかもしれません。