イラン戦争のボラティリティが世界最大の市場での取引に緊張をもたらす

（MENAFN- Khaleej Times）イランでの戦争は金融市場全体に混乱を引き起こし、一部の投資家やマーケットメーカーはリスクを取ることをためらうようになり、その結果、取引がより難しく、かつコストのかかるものになっている――規制当局が注意深く見守っている状況だ。米国債から金、通貨に至るまで、世界最大級の市場のいずれも免れていないと、投資家やトレーダーは語った。

欧州では、現在では債券取引を支配しているヘッジファンドが、今月に入り多数の賭けを急速に解消したことで、こうした動きに拍車をかけた。投資家は過去4週間、マーケットメーカーが大きなポジションを抱えたままになり、それがすぐに採算の合わない状態へと転じることを恐れているため、時に価格を取りにくかったり、取引を執行しにくかったりしたという。

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「私たちが取引しようとすると、取引に時間がかかります。（マーケットメーカーは）より忍耐強くなることを求め、取引をより小さな規模に切り分けたいのです」と、GAMA Asset Managementの最高投資責任者（CIO）であるRajeev De Melloは述べ、マーケットメーカーがある資産を買う価格と、それを売る価格の間のギャップが広がっていたと付け加えた。「その結果として、皆がポジションの規模を縮小しています。」

株式、債券、原油、金を含む、さまざまなボラティリティ指標が、過去の市場危機で見られた水準まで急上昇している。

亀裂は、通常は深くて流動性の高い政府債市場にも現れている。これは世界金融の土台であり、インフレ懸念が投資家をびびらせたことで大きく打撃を受けている。いっぽうで、最も広く取引されている有価証券に対する市場の厚みと取引コストを示す重要な指標である、新規発行の米国2年債における買い値と売り値の差は、Morgan Stanleyによれば、2月の水準と比べて3月に概ね27%広がっており、ディーラーがリスクを引き受けるためにより高い上乗せ（プレミアム）を請求していることを示唆している。

** 先物市場の痛み**

確かに、市場ストレスの最新の兆候は、市場が動揺する局面では珍しくない。たとえば、昨年4月の米国大統領ドナルド・トランプ氏の「Liberation Day」関税や、2020年のCOVIDパンデミックの際のような状況だ。

しかし今回は、投資家がアセットクラスをまたいだ暴走的なラリーに乗っており、市場が強気の拡張ムードにあったタイミングでボラティリティが到来している。つまり戦争が長引いて流動性が蒸発すれば、より深い調整が起きる可能性が示唆される。

欧州では、痛みがとりわけ、短期金利の先物市場において際立っている。トレーダーが、急な利上げの見通しを中央銀行のレートに対して素早く織り込んだのだ。ある時点では流動性が「著しく低下」し、通常水準の10%での稼働となったと、Morgan StanleyのEMEA金利の共同ヘッドであるDaniel Aksanは述べた。

「（流動性の低さ、価格の動き）が、COVIDの日々を思い出させました」と彼は言った。

金曜に、欧州の3つの金融規制当局は、継続する地政学的な緊張、とりわけ中東での戦争が、エネルギー価格の上昇、インフレ圧力の可能性、景気の弱まりを通じて、世界の金融環境に重大なリスクをもたらすと述べた。彼らは、流動性に対するボラティリティの影響と、突発的な価格変動のリスクについての警告を再確認した。

** 収益の下支えを守る**

これまでのところ取引は秩序立っているが、投資家がリスクを減らして現金へ移す動きが加速する一方で買い手がますます不足してきており、その結果としてディーラーも慎重になっている。

「（売り手側でも買い手側でも）企業はこれほど多くの金を失っているため、プレイヤーがいないことで流動性が苦しくなっています」と、米国債市場について触れながら、ブローカー・ディーラーMischler Financialのグローバル金利（rates）トレーディング担当マネージング・ディレクター、Tom di Galomaは述べた。国債の取引量は急増しているが、アナリストは、こうした取引の一部は選択によるものではなく、やむを得ず行われたものだと見ている。

「買い値と売り値のスプレッドが広がっているので、取引を入れるのはより高くつき、取引に入ろうとする人々にとって魅力が薄れます。しかし、それでも非常に高い出来高が見えているという事実は、これらの取引の一部が解消（アンワインド）された、あるいは損切り（ストップアウト）されたことを示唆しています」と、Morgan Stanleyの米国金利ストラテジストEli Carterは語った。

** 欧州のヘッジファンド**

欧州の債券での特に急な売りは、ストレス時にヘッジファンドがその市場へ与えうる影響の一例にもなっており、ことにイングランド銀行（Bank of England）が、近年フットプリントが急速に拡大しているとしてこのリスクを挙げている。

ヘッジファンドは、2025年の最新Tradewebデータによれば、英国およびユーロ圏の政府債市場における取引出来高の50%超を占めている。

債券市場における彼らの存在は好調な局面では流動性をもたらすが、多くのヘッジファンドが同じ取引に殺到し、そのうちいくつかはすぐに損失につながると判明した。

ヘッジファンドは、英中銀（BoE）が利下げすると賭けていたことで大きな損失を出したと、3人のヘッジファンド投資関係者は述べた。また、より急な欧州の利回りカーブを見込む取引や、イタリア国債とドイツ国債の利回りの間のギャップが狭いままで推移すると見込む取引でも打撃を受けたと、Credit Agricoleの欧州政府債トレーディング責任者Bruno Benchimolは語った。彼らが同時に似たようなポジションをすべて解消していったため、債券ディーラーの買い値・売り値スプレッドは広がる方向に押し上げられた、とBenchimolは付け加えた。ヘッジファンドが同じタイミングでリスクを下げると「ボラティリティが増幅されます」とMorgan StanleyのAksanは述べた。別の局面では、ボラティリティを抑える助けになるポジションを取ったこともあった、と彼は語った。

** 市場にとどまる**

しかし、クライアントが取引の頻度や規模を減らしているとしても、マーケットメーカーにはビジネスを獲得するための圧力が依然としてある。

Nomuraの上級FXオプショントレーダーであるSagar Sambraniは、大口（大きなチケット）の注文に対する価格設定が、通常の市場環境に比べて市場リスクを織り込むために広がったと述べた。だが、「直感に反して、小さなチケットの価格は通常時よりもよりタイトです。マーケットメーカーが、減少している顧客フローを捉えようとより一層努力しているからです」とSambraniは言った。

ただ、ときにはそれが不可能な場合もある。金市場は金利に非常に敏感だが、グローバル・アービトラージ・ファンドであるAravali Asset Managementの最高投資責任者（CIO）Mukesh Daveは、マーケットメーカーがまったく不在の日があることもあり、それは取引を行うことへの非積極性を示していると述べた。

通常は安全な避難先としての金の価格は、今月 2025年の記録的なラリーの後 急落した。

「彼らは今は儲けたくありません。市場にいることで損をしたくないのです。選択肢があるなら、市場にいたくないのです」とDaveは言った。

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