著者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークン＆データ部門のアジア担当共同責任者；翻訳：xz@金色财经**把握すべき重要情報：**--------------* _上場ビットコインマイニング企業は、持続不可能な経済モデルに直面しており、ビットコイン1枚を生産するごとに約1.9万ドルの損失が出ている。そのため、急速に人工知能（AI）と高性能コンピューティング（HPC）基盤の分野へとシフトしている。_ * _マイナーは700億ドル超のAIおよび高性能計算に関する契約に署名しており、一部のマイナーは2026年末までに売上の70%がAI事業から来る見込みだ。実質的には、運用データセンターを主とし、ビットコインマイニングを従とするビジネスモデルへ移行している。_ * _この転換は、大量の借入と大規模なビットコインの売却によって資金を支えることで実現されており、その結果、ネットワークの計算能力が低下し、ネットワークのセキュリティにも負荷がかかっている。業界全体の将来は、ビットコイン価格が約10万ドルまで回復できるかどうかにかかっている。_ **ビットコインマイニング業界は、その歴史上最も根本的な転換を経験しており、そして****最も明確な兆候は、計算能力や難易度調整ではなく、企業の貸借対照表である。**CoinSharesが今週発表した『2026年Q1マイニング・レポート』によると、**2025年Q4には、上場マイナーがビットコイン1枚を生産する際の加重平均キャッシュコストが約79,995ドルまで上昇している。**ビットコインは68,000ドルから70,000ドルのレンジで取引されており、CoinDeskの先週のレポートでは、マイナーがBTCを1枚採掘するごとの損失は約19,000ドルだと推計されている。これらの数字は持続不可能であり、業界もそれを理解している。その対応として、**業界全体が人工知能基盤へ全面的にシフトしており、それがこれらの企業の実態を再定義しつつある。**CoinSharesのレポートによると、**上場マイナーの領域で、現在発表されているAIおよび高性能計算（HPC）契約の累計金額は700億ドル超**だ。CoreWeaveとCore Scientificが拡大した協業取引だけで、12年の期間における価値は102億ドルだ。TeraWulfが署名したHPC契約の収益は128億ドル。Hut 8はRiver Bendのパークで、15年・価値70億ドルのAIインフラのリース契約を結んでいる。Cipher DigitalとGoogleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の協業契約を締結した。**上場マイナーは2026年末までに売上の最大70%がAI事業から来る見通しで、現時点の比率は約30%**。Core ScientificのAIホスティング収益は総収益の39%を占めており、TeraWulfは27%、IRENは9%で、かつ急速に拡大している。同社が建設中の液冷GPUの計算能力は最大200メガワットに達する。これは、**これらのマイニング企業がますますデータセンター運営者へと転換し、ビットコインマイニングは次第に付随的な事業になっている**ことを意味する。経済面の帳尻が理由を説明している。CoinSharesの分析によれば、ビットコインマイニング・インフラの単位メガワット当たりコストは約70万ドルから100万ドルであるのに対し、AIインフラの単位メガワット当たりコストは800万ドルから1,500万ドルであり、両者の差は非常に大きい。しかしAI事業は、構造的により高く、かつより安定したリターンを提供できる。マイナーの単位計算能力の収益を決める指標――**計算能力価格**は、3月初旬に半減期後の歴史的な低水準まで下落し、1日あたり1ペタハッシュ（petahash）当たり約28ドルから30ドルとなった。この水準では、旧世代のハードウェアを使うマイナーは、キャッシュ利益を維持するために電力コストを1kWhあたり0.05ドル以下に抑える必要がある。一方で、AIインフラ契約は85%以上の利益率を約束でき、かつ見通しの立つ収益は数年にわたる。**財務運用のメカニズム**----------レポートは、この転換が主に2つの方法で資金調達されており、関連データはいずれも明確に追跡できると指摘している。**まずは債務による資金調達**。**この業界の全体的なレバレッジ構造は根本的に変化した。**IRENは現在、37億ドルの、5つのシリーズの転換社債を発行している。TeraWulfの総債務は57億ドルであり、同社の計算事業のレベルでは転換社債と優先担保社債に分かれている。Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保社債を発行し、それにより四半期の利息支出が、前3四半期の320万ドルから第4四半期の3340万ドルへと急増した。この種の債務規模は、従来のマイニング業界を大幅に上回っており、AI収益が素早く現金化され、返済に充てられることを見込んだ、インフラ級の投資に該当する。**次にビットコインの売却****。上場マイナーのビットコイン保有総量は、ピーク時の累計から1.5万枚超減少している。**Core Scientificは1月に約1900枚のBTC（1.75億ドル相当）を売却し、2026年Q1に残りの保有ほぼすべてを清算する計画だ。Bitdeerは2月に保有をゼロにした。Riot Platformsは12月に1818枚のBTC（1.62億ドル相当）を売却した。保有BTCが53,822枚の最大公開保有機関であるMarathonでさえも、3月に公表された10-Kの中で、全資産の貸借対照表上の保有分を売却する権限を与えるよう、こっそりと方針を修正している。一定の圧力の背景には3.5億ドルのビットコイン担保付きクレジット枠があり、BTC価格が6.8万ドルのレンジまで下落したとき、当該ローンの担保率は87%にまで上がっている。AI建設のためにビットコインを売却しているマイナーは、まさに、マイニング運営によってビットコイン・ネットワークのセキュリティを担保してきた企業でもある。これが、今回の転換における現在の根本的な矛盾を構成している。つまり、マイニングが採算に合わずAIの利益が豊富なとき、合理的な経済判断は、資本をマイニング事業から再配置することだ。しかし十分な数のマイナーが皆そうした場合、ネットワークのセキュリティ予算は縮小することになる。計算能力のデータは、すでにこの変化を反映している。ビットコイン・ネットワークの計算能力は2025年10月上旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークに達したのち、約920エクサハッシュ/秒まで低下し、その後3回連続でネガティブな難易度調整が発生している。これは2022年7月以来の初めてのことだ。評価（バリュエーション）市場も、この事業の分岐を反映している。HPC契約を獲得しているマイナーの評価は、今後12か月の売上高の12.3倍に達する。一方、純粋なマイニング企業の評価は5.9倍にとどまる。市場がAI事業へのエクスポージャーに付ける評価プレミアムは、2倍を超えており、それはマイナーの転換を加速させる動機をさらに強化している。同時に、マイニングの地理的な構図も、採算性の変化に応じて変わりつつある。米国、中国、ロシアが現在、世界の約68%の計算能力を支配している。しかも、米国の市場シェアは第4四半期だけで約2ポイント上昇した。しかし新興市場が主役の座に入ってきている。パラグアイとエチオピアは、世界のマイニング国トップ10に入った。これは主に、パラグアイで300メガワットのマイニング施設を持つHIVEと、エチオピアで40メガワットの施設を持つBitdeerによるものだ。**計算能力の予測と見積り**-----------CoinSharesは、2026年末までにネットワークの計算能力が1.8 zetahashesハッシュ/秒に達し、2027年3月末までに2 zetahashesハッシュ/秒に達すると予測している。これは、先の予測に比べて1か月遅れる。ただし、この予測は、ビットコインが今年末までに10万ドルまで回復するという仮定に基づいている。**価格が8万ドルを下回り続けるなら、CoinSharesの計算能力価格の予測は引き続き下落し、より多くのマイナーが退出し、計算能力はさらに低下する。**ビットコイン価格が7万ドルを下回り続けると、より大規模なマイナー退出が引き起こされる可能性がある。一方で矛盾しているのは、生き残った側がネットワーク難易度の低下によって利益を得られることだ。新世代のマイニング機が、潜在的な打開策になるかもしれない。BitmainのS23シリーズとBitdeerのSEALMINER A3の省エネ効率はいずれも10ジュール/テラハッシュを下回っており、2026年上半期に大規模に投入される見込みだ。現行の中堅世代のマイニング機と比べて、これらの新機種ではビットコイン1枚あたりのエネルギーコストを約半分にできる。しかしそれらの導入には資金が必要で、多くのマイナーは資本をAI分野へ振り向けている。ビットコイン・マイニング業界は、本サイクルの開始時点ではネットワークの安全を維持し、ビットコインを蓄積することを主業とする企業の集まりだった。しかしいま、それらはAIデータセンターを建設し、ビットコインを売却してその資金を賄う企業の集まりへと転換している。それが不利な経済環境への一時的な対処なのか、それとも恒久的な構造転換なのかは、ひとつの変数にかかっている：**ビットコイン価格**。ビットコイン価格が10万ドルまで回復すれば、マイニングの利益は戻り、AIへの転換も減速する。逆に、価格が7万ドル、あるいはそれ以下に維持されれば、転換は加速し、過去10年に私たちが知っているマイニング業界は今後も解体し続け、完全に別の形態へと変貌していく。
ビットコインマイニング企業の生死を賭けた転換：BTC売却でAIに血を流す、計算能力を守る戦いはどうなるか
著者：Shaurya Malwa、CoinDeskトークン＆データ部門のアジア担当共同責任者；翻訳：xz@金色财经
把握すべき重要情報：
上場ビットコインマイニング企業は、持続不可能な経済モデルに直面しており、ビットコイン1枚を生産するごとに約1.9万ドルの損失が出ている。そのため、急速に人工知能（AI）と高性能コンピューティング（HPC）基盤の分野へとシフトしている。
マイナーは700億ドル超のAIおよび高性能計算に関する契約に署名しており、一部のマイナーは2026年末までに売上の70%がAI事業から来る見込みだ。実質的には、運用データセンターを主とし、ビットコインマイニングを従とするビジネスモデルへ移行している。
この転換は、大量の借入と大規模なビットコインの売却によって資金を支えることで実現されており、その結果、ネットワークの計算能力が低下し、ネットワークのセキュリティにも負荷がかかっている。業界全体の将来は、ビットコイン価格が約10万ドルまで回復できるかどうかにかかっている。
ビットコインマイニング業界は、その歴史上最も根本的な転換を経験しており、そして****最も明確な兆候は、計算能力や難易度調整ではなく、企業の貸借対照表である。
CoinSharesが今週発表した『2026年Q1マイニング・レポート』によると、2025年Q4には、上場マイナーがビットコイン1枚を生産する際の加重平均キャッシュコストが約79,995ドルまで上昇している。
ビットコインは68,000ドルから70,000ドルのレンジで取引されており、CoinDeskの先週のレポートでは、マイナーがBTCを1枚採掘するごとの損失は約19,000ドルだと推計されている。
これらの数字は持続不可能であり、業界もそれを理解している。その対応として、業界全体が人工知能基盤へ全面的にシフトしており、それがこれらの企業の実態を再定義しつつある。
CoinSharesのレポートによると、上場マイナーの領域で、現在発表されているAIおよび高性能計算（HPC）契約の累計金額は700億ドル超だ。CoreWeaveとCore Scientificが拡大した協業取引だけで、12年の期間における価値は102億ドルだ。TeraWulfが署名したHPC契約の収益は128億ドル。Hut 8はRiver Bendのパークで、15年・価値70億ドルのAIインフラのリース契約を結んでいる。Cipher DigitalとGoogleが投資するFluidstackは、数十億ドル規模の協業契約を締結した。
上場マイナーは2026年末までに売上の最大70%がAI事業から来る見通しで、現時点の比率は約30%。Core ScientificのAIホスティング収益は総収益の39%を占めており、TeraWulfは27%、IRENは9%で、かつ急速に拡大している。同社が建設中の液冷GPUの計算能力は最大200メガワットに達する。
これは、これらのマイニング企業がますますデータセンター運営者へと転換し、ビットコインマイニングは次第に付随的な事業になっていることを意味する。
経済面の帳尻が理由を説明している。CoinSharesの分析によれば、ビットコインマイニング・インフラの単位メガワット当たりコストは約70万ドルから100万ドルであるのに対し、AIインフラの単位メガワット当たりコストは800万ドルから1,500万ドルであり、両者の差は非常に大きい。しかしAI事業は、構造的により高く、かつより安定したリターンを提供できる。
マイナーの単位計算能力の収益を決める指標――計算能力価格は、3月初旬に半減期後の歴史的な低水準まで下落し、1日あたり1ペタハッシュ（petahash）当たり約28ドルから30ドルとなった。この水準では、旧世代のハードウェアを使うマイナーは、キャッシュ利益を維持するために電力コストを1kWhあたり0.05ドル以下に抑える必要がある。一方で、AIインフラ契約は85%以上の利益率を約束でき、かつ見通しの立つ収益は数年にわたる。
財務運用のメカニズム
レポートは、この転換が主に2つの方法で資金調達されており、関連データはいずれも明確に追跡できると指摘している。
まずは債務による資金調達。**この業界の全体的なレバレッジ構造は根本的に変化した。**IRENは現在、37億ドルの、5つのシリーズの転換社債を発行している。TeraWulfの総債務は57億ドルであり、同社の計算事業のレベルでは転換社債と優先担保社債に分かれている。
Cipher Digitalは11月に17億ドルの優先担保社債を発行し、それにより四半期の利息支出が、前3四半期の320万ドルから第4四半期の3340万ドルへと急増した。この種の債務規模は、従来のマイニング業界を大幅に上回っており、AI収益が素早く現金化され、返済に充てられることを見込んだ、インフラ級の投資に該当する。
次にビットコインの売却**。上場マイナーのビットコイン保有総量は、ピーク時の累計から1.5万枚超減少している。**Core Scientificは1月に約1900枚のBTC（1.75億ドル相当）を売却し、2026年Q1に残りの保有ほぼすべてを清算する計画だ。Bitdeerは2月に保有をゼロにした。Riot Platformsは12月に1818枚のBTC（1.62億ドル相当）を売却した。
保有BTCが53,822枚の最大公開保有機関であるMarathonでさえも、3月に公表された10-Kの中で、全資産の貸借対照表上の保有分を売却する権限を与えるよう、こっそりと方針を修正している。一定の圧力の背景には3.5億ドルのビットコイン担保付きクレジット枠があり、BTC価格が6.8万ドルのレンジまで下落したとき、当該ローンの担保率は87%にまで上がっている。
AI建設のためにビットコインを売却しているマイナーは、まさに、マイニング運営によってビットコイン・ネットワークのセキュリティを担保してきた企業でもある。これが、今回の転換における現在の根本的な矛盾を構成している。つまり、マイニングが採算に合わずAIの利益が豊富なとき、合理的な経済判断は、資本をマイニング事業から再配置することだ。しかし十分な数のマイナーが皆そうした場合、ネットワークのセキュリティ予算は縮小することになる。
計算能力のデータは、すでにこの変化を反映している。ビットコイン・ネットワークの計算能力は2025年10月上旬に約1160エクサハッシュ/秒のピークに達したのち、約920エクサハッシュ/秒まで低下し、その後3回連続でネガティブな難易度調整が発生している。これは2022年7月以来の初めてのことだ。
評価（バリュエーション）市場も、この事業の分岐を反映している。HPC契約を獲得しているマイナーの評価は、今後12か月の売上高の12.3倍に達する。一方、純粋なマイニング企業の評価は5.9倍にとどまる。市場がAI事業へのエクスポージャーに付ける評価プレミアムは、2倍を超えており、それはマイナーの転換を加速させる動機をさらに強化している。
同時に、マイニングの地理的な構図も、採算性の変化に応じて変わりつつある。米国、中国、ロシアが現在、世界の約68%の計算能力を支配している。しかも、米国の市場シェアは第4四半期だけで約2ポイント上昇した。
しかし新興市場が主役の座に入ってきている。パラグアイとエチオピアは、世界のマイニング国トップ10に入った。これは主に、パラグアイで300メガワットのマイニング施設を持つHIVEと、エチオピアで40メガワットの施設を持つBitdeerによるものだ。
計算能力の予測と見積り
CoinSharesは、2026年末までにネットワークの計算能力が1.8 zetahashesハッシュ/秒に達し、2027年3月末までに2 zetahashesハッシュ/秒に達すると予測している。これは、先の予測に比べて1か月遅れる。
ただし、この予測は、ビットコインが今年末までに10万ドルまで回復するという仮定に基づいている。価格が8万ドルを下回り続けるなら、CoinSharesの計算能力価格の予測は引き続き下落し、より多くのマイナーが退出し、計算能力はさらに低下する。
ビットコイン価格が7万ドルを下回り続けると、より大規模なマイナー退出が引き起こされる可能性がある。一方で矛盾しているのは、生き残った側がネットワーク難易度の低下によって利益を得られることだ。
新世代のマイニング機が、潜在的な打開策になるかもしれない。BitmainのS23シリーズとBitdeerのSEALMINER A3の省エネ効率はいずれも10ジュール/テラハッシュを下回っており、2026年上半期に大規模に投入される見込みだ。現行の中堅世代のマイニング機と比べて、これらの新機種ではビットコイン1枚あたりのエネルギーコストを約半分にできる。しかしそれらの導入には資金が必要で、多くのマイナーは資本をAI分野へ振り向けている。
ビットコイン・マイニング業界は、本サイクルの開始時点ではネットワークの安全を維持し、ビットコインを蓄積することを主業とする企業の集まりだった。しかしいま、それらはAIデータセンターを建設し、ビットコインを売却してその資金を賄う企業の集まりへと転換している。
それが不利な経済環境への一時的な対処なのか、それとも恒久的な構造転換なのかは、ひとつの変数にかかっている：ビットコイン価格。ビットコイン価格が10万ドルまで回復すれば、マイニングの利益は戻り、AIへの転換も減速する。逆に、価格が7万ドル、あるいはそれ以下に維持されれば、転換は加速し、過去10年に私たちが知っているマイニング業界は今後も解体し続け、完全に別の形態へと変貌していく。