#USHouseAdvancesTokenizedSecurities

米国下院は、現代経済における証券の発行、取引、決済の方法を根本的に変える可能性のある立法を正式に前進させました。これは段階的な政策の微調整ではありません。これは、数十年にわたって構築されてきた金融市場インフラの構造的再考であり、議会がついにこれを立法上の真剣さをもって扱い始めた事実は、深く検討に値します。

なぜこれが重要なのか理解するには、証券の文脈におけるトークン化が実際に何を意味するのかから始める必要があります。誰かが証券が「トークン化された」と言うとき、それはその資産に対する所有権の主張、つまり企業の株式、政府発行の債券、ファンドのシェア、不動産の一部などが、ブロックチェーン上のプログラム可能なデジタルトークンとして表されていることを意味します。基礎となる資産は消えません。魔法のように変わるわけでもありません。変わるのは、その所有権を記録し、移転し、決済するインフラの層です。1970年代に設計され、それ以来ほとんど進化していないレガシーの保管システムや決済レールの代わりに、トークン化された証券は、継続的に動作し、ほぼリアルタイムで決済され、コンプライアンスロジックを直接トークンに埋め込む分散型台帳上で移動できるようになります。

2025年7月に可決されたデジタル資産市場の明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）をはじめ、下院を通過している立法は、294対134の超党派の投票で成立し、2026年3月25日に開催された下院金融サービス委員会の公聴会に端を発する最近の立法作業と相まって、ワシントンがこの移行を妨害するのではなく主導したいと決めた最も明確なシグナルを示しています。この公聴会のタイトルは「トークン化と証券の未来：資本市場の近代化」であり、これまでで最も実質的な議会の議論といえます。ナスダック、預託信託・決済機構（DTCC）、主要資産運用会社の代表者たちが、ブロックチェーン業界の擁護者や法律専門家とともに、現行の規制枠組みは市場がすでに構築しつつあるものに対応できていないと訴えました。

明確な法的枠組みなしに既に進行している規模は驚くべきものです。2026年3月末時点で、トークン化された実世界資産のオンチェーン総価値は265億ドルを超え、1か月で5％以上増加しています。ブラックロック、フランクリン・テンプルトン、その他多くの機関投資家が、すでに分散型金融（DeFi）プロトコルの担保として使用されているトークン化されたマネーマーケットファンドを立ち上げています。ニューヨーク証券取引所は、議会公聴会の数日前に、Securitizeと提携して完全なトークン化証券取引プラットフォームを開発していると発表しました。2026年3月、ナスダックはSECの承認を得て、特定の証券を従来のものと同じティッカー、価格、投資家権利を持ちながら、ブロックチェーン上で決済されるトークン化された形で取引できるようになりました。これらは今まさに起きていることであり、理論的な話ではありません。そして、この立法の推進がなければ、これらは規制の曖昧さの中で行われていたものであり、制度は規制の曖昧さに合わせて構築せざるを得ませんでした。

その曖昧さは実際にコストを伴っています。議会公聴会で引用された調査データによると、トークン化された証券市場に参加したいと考える機関投資家の約66％が、資本を投入する前に法的な明確さを待っているといいます。これは、技術が未検証であるためではなく、コンプライアンスチームが法的根拠なしに安心できないためです。規制リスクは非対称であり、既存の証券法の下で誤った判断を下すリスクは重大ですが、市場に最初に参入するメリットは実在しながらも不確実です。この計算式を完全に変えるのが立法です。

CLARITY法は、最も緊急性の高い構造的問題のいくつかに対処します。これは、ビットコインやイーサリアムのような成熟した分散型資産をデジタルコモディティとして分類し、それらをCFTCとSECの監督下に明確に分離する制度を創設します。これにより、どの資産がどの規制当局の管轄かが明確になります。特にトークン化された証券にとって重要なのは、トークン化された資産が依然として証券であるのか、それともトークン化の行為自体が規制上の性質を変えるのかという問いに、これまで明確な答えがなかったことです。CLARITY法はシンプルな答えに傾いています：トークン化された証券は依然として証券です。変わるのは、その下にあるインフラであり、そのインフラは50年前のバッチ決済サイクルに基づくクリアリングハウスとは異なる運用を認めるルールが必要です。

この法案はまた、非保管型ブロックチェーンインフラや分散型プロトコルの開発者に対するセーフハーバー規定も導入します。これは、トークン化された証券を支える多くの技術的基盤、スマートコントラクト標準、移転代理人の代替、オンチェーンのコンプライアンスモジュールの構築に関わる開発者にとって重要な意味を持ちます。これらの開発者は、彼らのインフラを使って最終的に何が行われるかについて規制上の責任を負うかどうかの明確な見通しを持っていません。そうした明確さがなければ、トークン化された金融市場の基盤層を構築することは、多くの真剣な機関投資家にとって法的リスクを伴う行為となり、受け入れられません。セーフハーバー規定はその問題に対処し始めています。

連携して進められているもう一つの立法は、資本市場技術の近代化法（Capital Markets Technology Modernization Act）であり、これは異なる角度から補完的な役割を果たします。これは、既存の証券法の下でブロックチェーンを用いた記録保持を証券会社に認めるもので、これにより、多くの企業が抱える最も一般的なコンプライアンスの障壁の一つを取り除きます。登録された証券会社が分散型台帳に必要な記録を保持できると明示されれば、法務部門は採用の最大の障壁ではなくなります。

この特定の立法の瞬間の特徴的な点は、超党派の支持があることです。従来、暗号資産に関する立法は、規制の裁定や消費者保護の失敗、政治的論争に絡む物語と結びついていたため、党派を超えた持続的な連携を築くのは困難でした。しかし、トークン化された証券の議論は異なります。伝統的な資本市場を理解している議員にとって、その価値提案は明快です：より速い決済はシステムリスクを低減し、プログラム可能なコンプライアンスはコストを削減し、継続的な市場は取引時間の人工的な制約を取り除き、分割所有は以前は機関投資家だけがアクセスできた資産へのアクセスを民主化します。これらの議論は共和党・民主党の委員に共通して響き、2025年7月の投票は294対134と党派を超えた結果となったのです。

上院の道筋はより複雑です。CLARITY法は2026年1月に上院農業委員会を通過しましたが、上院銀行委員会の審議は未だ保留中で、2026年4月下旬を目標としています。主要な上院議員間で、ステーブルコインの利回り、DeFiプロトコルの規制、法案の範囲に関する協議は暫定的な合意に達していますが、正式な立法文書にはまだなっていません。法案が上院で頓挫し、2027年に持ち越される可能性もあり、これはすでに立法が追いついていないペースで動く業界にとって大きな遅れとなるでしょう。

タイミングの圧力は国内だけではありません。欧州連合のCrypto-Assets市場枠組み（MiCA）はすでに完全に運用されており、アジアの国々、特にシンガポール、UAE、香港は、米国よりも先に明確な法的枠組みを提供することで、トークン化された証券インフラの誘致を積極的に進めています。米国の立法が遅れる月数は、機関投資家のインフラ、開発者の才能、資本がニューヨークやシカゴ以外の場所に法的拠点を置くインセンティブとなる期間です。米国がこの移行をリードするチャンスは開いていますが、永続的ではありません。

もしこの立法が現行の形またはそれに近い形で最終的に成立すれば、何が起こるかを慎重に考える価値があります。トークン化された証券のための明確な規制枠組みは、機関投資家の採用を急速に加速させる可能性があります。年金基金、保険会社、国営資産基金、エンダウメントは、法的に定められた範囲内にとどまる義務を負っており、トークン化された資産を保有、発行、取引できるようになれば、その法的・コンプライアンス構造が支援します。今日265億ドルのトークン化されたRWA市場は、真剣なアナリストの推計によると、規制環境が整えば2030年までに1兆ドル以上に達する可能性があります。これは保証された結果ではなく、市場需要に追いつく法的枠組みの整備を前提とした予測です。議会を通じて進む立法は、その軌道を最も直接的に促進する触媒です。

暗号資産・デジタル資産分野の参加者にとって、この立法の進展は、単なるトークン化証券を超えたメッセージを伝えています。ワシントンの動きは意味のある方向に変わりつつあります。議論は、「デジタル資産は正当な金融商品になり得るか」から、「正当な金融商品としてどのように規制すべきか」へと移行しています。これは、資本の流れ、機関投資家の関与、次のインフラ開発の資金調達と構築に関する議論の性質を変えるものであり、グローバルな金融の仕組みはリアルタイムで再設計されつつあります。議会は遅々としているものの、その法のコードを書き始めているのです。