暗号資産取引所の取引商品（ETP）と取引所上場投資信託（ETF）市場は、重要な転換点に差し掛かっています。ビットコインやイーサリアムの現物ETFを代表とするパッシブ型商品が主導してきた初期段階を経て、市場の注目はより柔軟性と収益性の潜在力を持つアクティブ運用戦略へと徐々に移行しています。グローバル有数の暗号資産運用会社21Sharesは、最近、アクティブ運用が次の段階の暗号資産ETFの発展を牽引する中心的な原動力になると明言しました。この判断は、市場のニーズの変化を反映するとともに、業界の製品構造が単なる「価格追跡」から多様な「戦略創造」へと進化することを示唆しています。本稿では、21Sharesの幹部の公の見解をもとに、市場データや業界動向と合わせて、このトレンドの構造的分析と推論を行います。### アクティブ運用の台頭：なぜ今焦点となるのか？暗号資産運用会社21Sharesの社長Duncan Moirは、インタビューで次のように述べています。市場の成熟に伴い、暗号資産ETFやETPの発展は単なる価格追跡機能を超え、アクティブ運用戦略が重要な役割を果たすようになると。彼は、暗号資産自体が新興かつ高速成長を続ける資産クラスであることから、特にアクティブ運用の介入に適していると考えています。21Sharesは既に投資ポートフォリオ管理と取引チームの拡充に着手し、より複雑なアクティブ運用型商品を展開する計画を進めており、投資家の高収益とリスク管理のニーズに応えようとしています。### 被パッシブからアクティブへ：商品進化の明確な軌跡暗号資産ETF市場の発展は、パッシブからアクティブへの進化の道筋を明確に描いています。- 初期（2021-2023年）：北米のビットコイン・イーサリアム先物ETFや欧州の現物ETPなど、パッシブ型商品に焦点が当てられました。この段階の主な推進力は規制の整備とアクセスの容易さであり、投資家の主な目的は基礎的な暗号資産の価格エクスポージャーを得ることでした。- 成熟期（2024-2025年）：米国の現物ビットコイン・イーサリアムETFの承認と上場により、パッシブ型商品は爆発的に拡大し、多額の資金流入を集めました。インフラも整備され、投資家の暗号資産の基本的な配分ニーズは一旦満たされつつあります。同時に、より複雑な商品も芽生え始め、例えばETF構造にステーキング（Staking）機能を導入し、追加収益を狙う動きも見られます。- 新段階（2026年以降）：パッシブ型商品の市場は飽和状態となり、競争が激化。発行者は差別化を模索し、アクティブ運用戦略が新たな突破口となっています。21Sharesの声明は、この流れが周辺から中心へと移行し、アルファ獲得やボラティリティ管理、より多彩な投資ポートフォリオ構築を目指す動きの始まりを示しています。### データ分析：アクティブ運用商品の成長可能性資金規模の観点から、アクティブ運用戦略は伝統的金融市場で重要な位置を占めています。MorningstarやGoldman Sachs Asset Managementのデータによると、2025年末までに世界のアクティブETFの運用資産は約1.8兆ドルに達しています。この巨大な基盤は、アクティブ運用戦略が世界的に広範な投資家層に支持されていることを示しています。暗号分野においても、アクティブ運用の潜在性は以下の構造的側面から観察できます。| 項目 | パッシブETF（現状） | アクティブETF（展望） || --- | --- | --- || 投資目的 | 特定指数（例：ビットコイン価格）を追跡し、市場平均リターン（ベータ）を追求 | 市場基準を超えた超過リターン（アルファ）や、特定の投資目標（リスク調整後最大化）を追求 || 運用手法 | ルール化・透明性重視、構成銘柄は指数と一致 | ファンドマネージャーが調査・判断・モデルに基づき積極的に決定、ポートフォリオは柔軟に調整可能 || 収益源 | 主に資産価格の上昇に依存 | 価格変動、アービトラージ、ステーキング収益、デリバティブ戦略など多様な手法を併用 || リスク管理 | 市場のシステムリスクに完全に曝露 | ポジション管理やヘッジ手段を用いた積極的リスクコントロールが可能 || 投資家像 | 基本的な資産配分を長期保有したい投資家 | 高リターンを求め、専門的知識を持つ投資家や特定戦略でポートフォリオ最適化を目指す層 |分析によると、暗号分野におけるアクティブETFは、変動性が高く市場効率が低い環境下で、従来のパッシブ商品が抱える制約を克服する可能性があります。例えば、アクティブなタイミング選定や資産ローテーション、ステーキングを取り入れることで、下落局面での損失を抑え、上昇局面でのリターンを増やすことが期待されます。### 市場の声：多様な見解と認識の相違「アクティブ暗号ETF」が今後の主流になるとの見解に対して、市場の意見は多様です。- 支持派（21Sharesなどの代表例）：暗号市場は未成熟で情報の非対称性や価格効率の不足があり、アクティブ運用には大きな価値があると。トップダウンのマクロ戦略とボトムアップの資産調査を組み合わせることで、機会の発見やリスク管理に優れ、単なる価格追跡を超えるリターンを提供できると考えています。- 懐疑派：アクティブ運用の核心はファンドマネージャーの銘柄選択とタイミング判断にあり、変動の激しい暗号市場ではその持続性に疑問が残ると。高コストの管理費と超過リターンの不確実性の間に矛盾が生じる可能性も指摘されます。さらに、透明性の低さも投資家の評価を難しくしています。- 地域差の見解：21Sharesが指摘するように、投資家のニーズには地域差があります。米国ではビットコインやイーサリアムなどの主流資産に関心が集中していますが、欧州では投資家層が成熟しており、既に主流資産を保有した上で、新たな資産やDeFi、Layer 2などの応用層への投資を積極的に模索しています。こうした差異は、多様な戦略を持つアクティブ商品にとって市場の多様性を生み出しています。### 論理検証：ストーリーの真実性とリスク「アクティブ運用が次の段階を主導する」というストーリーの真実性は、市場状況と照らし合わせて検証する必要があります。- 発行者（21SharesやBlackRockなど）は、すでにアクティブや収益増強型商品に積極的に取り組んでいます。例えば、21SharesはMicroStrategyの優先株に連動したETPを、BlackRockはステーキング機能を持つイーサリアム商品をナスダックに上場させています。これらは客観的な商品イノベーションの事実です。- アクティブ運用戦略の成功見込みは、市場参加者の先見的判断に基づいています。暗号市場の高いボラティリティと情報の非対称性により、専門的な調査と運用が価値を創出できると考えられます。理論的には成立しますが、最終的な効果は市場の検証次第です。- 現在のトレンドを踏まえると、今後の暗号ETF市場は二極化する可能性があります。一方は低コストのコア資産ETFで基本的な資産配分を満たし、もう一方は多様な戦略を持ち高コストなアクティブETFで、専門投資家や超過リターンを狙う層に向けたものです。アクティブ商品の規模が被パッシブ商品を超えるかどうかは、持続的かつ信頼できる超過リターンを生み出せるかにかかっています。### 市場構造の再編：アクティブ戦略がもたらす多角的影響アクティブ運用戦略の台頭は、暗号業界に多方面の影響を及ぼします。- 製品発行者にとって：競争の焦点は「先行投入」（first-to-market）から「戦略開発と投研能力」（investment alpha）へと移行します。発行者は、マクロ分析やオンチェーンデータ解読、リスク管理を備えた強力な内部研究チームの構築が求められ、競争力のあるアクティブ戦略を設計する必要があります。- 投資家にとって：投資選択肢は大きく拡大します。資産クラスの配分だけでなく、モメンタム戦略、収益戦略、マクロヘッジ戦略などの特定戦略を選択できるようになります。これには、管理者の能力や戦略の有効性を見極める高い判断力も求められます。- 暗号資産自体にとって：より複雑な商品構造（例：ステーキングやデリバティブヘッジを含むETF）は、機関投資家の参加を促進し、従来の金融市場との連動を深めることになります。これにより暗号市場の成熟は加速しますが、一方で、ストレス時に複数の類似戦略商品が「群集取引」や逆方向の螺旋を引き起こす新たなシステムリスクも懸念されます。- 市場構造にとって：アクティブ運用商品が増加することで、信頼できるデータ、価格基準、流動性確保のニーズが高まります。これにより、アクティブ戦略向けの補助エコシステム（例：専門の指数提供者やオンチェーンデータ分析サービス）が生まれる可能性もあります。### 今後の展望：暗号ETF市場の三つのシナリオ現状を踏まえ、暗号資産ETF市場の今後の展開を以下の三つのシナリオに整理できます。| シナリオ | きっかけとなる条件 | 主な特徴 | 潜在的影響 || --- | --- | --- | --- || 楽観シナリオ（戦略主導） | アクティブ戦略が継続的に市場を上回り、規制が革新的商品を支持する方向に進む | アクティブETFが主流化、多様な商品展開（収益増強から新興テーマまで） | 市場の深さと広がりが拡大し、機関投資家の参入が増え、次の成長サイクルを促進 || 基準シナリオ（デュアルトラック並行） | アクティブ戦略の成績がまちまちで、一部成功・一部失敗 | パッシブとアクティブが共存し、投資家は好みやリスク許容度に応じて選択 | 市場構造はより安定し多様化。長期的な実績とコスト競争が重要に || リスクシナリオ（戦略失敗） | 市場が低迷または極端な変動を続け、多くのアクティブ戦略がリスク管理や収益増に失敗 | 投資家の信頼喪失により資金が低コストのパッシブ商品に流入 | アクティブ戦略の展開が縮小し、低コスト・透明性の高い商品に回帰 |### 結論21Sharesの見解は、暗号資産ETF市場の進化の本質を的確に捉えています。パッシブからアクティブへの移行は、単なる商品形態の変化にとどまらず、市場成熟と投資者の資産運用の高度化を示すものです。投資者は、単なる投機からより洗練された資産管理へとシフトしており、これに応じて発行者も投研力と商品開発力の強化を迫られます。今後の市場は、アクティブとパッシブの戦略が共存しながら進化し続けるとともに、投資者の理解とリスク管理能力が成功の鍵となるでしょう。
パッシブからアクティブへ：21Shares が暗号資産 ETF の未来をどのように展開しているか
暗号資産取引所の取引商品（ETP）と取引所上場投資信託（ETF）市場は、重要な転換点に差し掛かっています。ビットコインやイーサリアムの現物ETFを代表とするパッシブ型商品が主導してきた初期段階を経て、市場の注目はより柔軟性と収益性の潜在力を持つアクティブ運用戦略へと徐々に移行しています。グローバル有数の暗号資産運用会社21Sharesは、最近、アクティブ運用が次の段階の暗号資産ETFの発展を牽引する中心的な原動力になると明言しました。この判断は、市場のニーズの変化を反映するとともに、業界の製品構造が単なる「価格追跡」から多様な「戦略創造」へと進化することを示唆しています。本稿では、21Sharesの幹部の公の見解をもとに、市場データや業界動向と合わせて、このトレンドの構造的分析と推論を行います。
アクティブ運用の台頭：なぜ今焦点となるのか？
暗号資産運用会社21Sharesの社長Duncan Moirは、インタビューで次のように述べています。市場の成熟に伴い、暗号資産ETFやETPの発展は単なる価格追跡機能を超え、アクティブ運用戦略が重要な役割を果たすようになると。彼は、暗号資産自体が新興かつ高速成長を続ける資産クラスであることから、特にアクティブ運用の介入に適していると考えています。21Sharesは既に投資ポートフォリオ管理と取引チームの拡充に着手し、より複雑なアクティブ運用型商品を展開する計画を進めており、投資家の高収益とリスク管理のニーズに応えようとしています。
被パッシブからアクティブへ：商品進化の明確な軌跡
暗号資産ETF市場の発展は、パッシブからアクティブへの進化の道筋を明確に描いています。
データ分析：アクティブ運用商品の成長可能性
資金規模の観点から、アクティブ運用戦略は伝統的金融市場で重要な位置を占めています。MorningstarやGoldman Sachs Asset Managementのデータによると、2025年末までに世界のアクティブETFの運用資産は約1.8兆ドルに達しています。この巨大な基盤は、アクティブ運用戦略が世界的に広範な投資家層に支持されていることを示しています。
暗号分野においても、アクティブ運用の潜在性は以下の構造的側面から観察できます。
分析によると、暗号分野におけるアクティブETFは、変動性が高く市場効率が低い環境下で、従来のパッシブ商品が抱える制約を克服する可能性があります。例えば、アクティブなタイミング選定や資産ローテーション、ステーキングを取り入れることで、下落局面での損失を抑え、上昇局面でのリターンを増やすことが期待されます。
市場の声：多様な見解と認識の相違
「アクティブ暗号ETF」が今後の主流になるとの見解に対して、市場の意見は多様です。
論理検証：ストーリーの真実性とリスク
「アクティブ運用が次の段階を主導する」というストーリーの真実性は、市場状況と照らし合わせて検証する必要があります。
市場構造の再編：アクティブ戦略がもたらす多角的影響
アクティブ運用戦略の台頭は、暗号業界に多方面の影響を及ぼします。
今後の展望：暗号ETF市場の三つのシナリオ
現状を踏まえ、暗号資産ETF市場の今後の展開を以下の三つのシナリオに整理できます。
結論
21Sharesの見解は、暗号資産ETF市場の進化の本質を的確に捉えています。パッシブからアクティブへの移行は、単なる商品形態の変化にとどまらず、市場成熟と投資者の資産運用の高度化を示すものです。投資者は、単なる投機からより洗練された資産管理へとシフトしており、これに応じて発行者も投研力と商品開発力の強化を迫られます。今後の市場は、アクティブとパッシブの戦略が共存しながら進化し続けるとともに、投資者の理解とリスク管理能力が成功の鍵となるでしょう。