なぜすべての国が借金をしているのか？実際の債権者についての驚くべき答え

すべての国が借金を抱えている—アメリカから日本、ドイツまで—それでも世界経済は動き続けている。このパラドックスは長年、観察者を困惑させてきたが、ギリシャの元財務大臣ヤニス・ヴァルファキスは最近、「夜も眠れなくなる謎」と呼ばれるものに光を当てた。それは、「みんながお金を借りているのに、いったい誰が貸し手なのか？」という問いだ。

答えは驚くべきことに、私たち全員だ。

世界の借金パズル：111兆ドル超え、増え続ける

数字は衝撃的だ。アメリカの連邦債務は38兆ドルに達している。日本政府の債務は、国内総生産（GDP）の230％に相当する。イギリス、フランス、ドイツも巨額の赤字を抱えている。世界全体の公的債務は111兆ドルに達し、これは世界全体のGDPの95％に相当し、年間約8兆ドルずつ増加している。

アメリカの数字を具体的に理解しよう。もし毎日100万ドル使ったとしたら、38兆ドルを使い果たすには10万年以上かかる計算だ。それにもかかわらず、これらの天文学的な数字にもかかわらず、国際信用市場は正常に機能し、金利は裕福な国々にとって管理可能な範囲にとどまり、システムは継続して動いている。これはどういうわけだろうか？

従来の考え方は、政府は外部の債権者—外国の銀行や国際投資家、裕福な外国の国々—から借金をしているとされている。このイメージが一般的な理解を支配している。しかし、実際には、その仕組みははるかに複雑で、しかも不安を掻き立てるものだ。

あなたが債権者：普通の市民が政府の借金を資金提供している

まずアメリカから見てみよう。2025年末時点で、アメリカの連邦債務の約3分の1以上にあたる13兆ドルは、政府自身に借りているものだ。連邦準備制度（FRB）だけでも、約6.7兆ドルの米国債を保有している。さらに、「政府内部保有」—つまり、ある政府機関が別の政府機関から借りているもの—が7兆ドルあり、社会保障信託基金が2.8兆ドル、軍退職基金が1.6兆ドル、メディケアも重要な部分を占めている。

この構造は奇妙なダイナミクスを生み出している。アメリカ政府は、自らの社会保険基金から借金をして運営資金を調達し、その後、これらの内部債権者に返済を約束している。これは、ポケットからポケットへお金を移すようなもので、実質的に同じことだ。

しかし、最も重要なのは、民間の国内投資家たちだ。投資信託は合計で約3.7兆ドルの米国債を保有し、州や地方政府も1.7兆ドルを持つ。銀行、保険会社、年金基金も数十億ドルを保有している。合計すると、アメリカの民間投資家—主に仲介機関を通じて—は約24兆ドルの米国債を所有している。

ここに重要な洞察がある。これらの年金基金や投資信託は、アメリカの労働者によって資金提供されている。例えば、カリフォルニアの55歳の教師が30年間積み立ててきた年金は、同時に税金を納めて政府の支出を支え、また政府の借金を資金提供する債権者でもある。彼女の退職後の安心は、米国政府が引き続き借金をし、これらの債券に利子を支払い続けることに依存している。この関係は、借り手と貸し手が互いに絡み合った状態を生み出している。

さらに、直接債券を買わなくても、市民は銀行や保険の契約を通じて政府の借金を間接的に資金援助している。保険会社は将来の請求に備えて安全資産を保有しなければならず、そのために政府債を買う。銀行も安全資産として米国債を保有している。これらの機関は、実質的に市民の貯蓄を政府の借金市場に流す仲介役だ。

外国投資家は残りの約8.5兆ドル—公的に保有されている債務の約30％—を保有している。しかし、外国の投資も慈善的なものではなく、合理的なパターンに従っている。日本は1.13兆ドルの米国債を保有しているが、これは慈善心からではなく、経済的必要性からだ。日本のメーカーは自動車や電子機器、機械をアメリカに輸出し、その過程でドルを稼ぐ。ドルを円に換えて国内の労働者に支払うと、為替市場は円を急騰させ、日本の輸出競争力を損なう。これを防ぐために、日本の中央銀行はドルを買い、米国債に投資して貿易黒字を金融資産にリサイクルしている。米国は実物の品物を受け取り、日本は金融資産を受け取る。双方に利益があり、借金は会計上の仕組みだ。

この逆説的な経済の真実は、米国政府の借金は負担ではなく、むしろ積極的に所有したい資産だということだ。不確実性の高い時期—戦争、パンデミック、金融危機—には、資本は米国債に殺到し、「安全資産への逃避」と呼ばれる現象が起きる。米国債は世界で最も信頼される金融資産だ。

日本はこの国内借金サイクルの極端な例だ。日本の政府債務の90％は国内で保有され、債務水準はGDPの230％に達しているため、標準的な尺度では破産状態とみなされることもある。しかし、日本の国債利回りはゼロ付近か、時にはマイナスになることもある。なぜなら、このシステムは閉じたループを形成しているからだ。日本の貯蓄者は世界最高水準の貯蓄率を維持し、銀行や保険会社に資金を預け、その資金は政府債に投資される。政府はこれらの資金を使って学校や病院、インフラ、年金を支払う。これらのサービスは、貯蓄者自身の資金によって支えられている。この心理的・経済的なフィードバックループが、信頼を安定させている。

秘密兵器：中央銀行が空気からお金を創造する

この国内貸付の仕組みには、量的緩和（QE）の理解が不可欠だ。これは、中央銀行が新たな資金を創造する政策だ。2008年の金融危機時、米連邦準備制度は約3.5兆ドルの新通貨を創出し、銀行口座に振り込んだ。COVID-19パンデミックの際も、世界中の中央銀行は同様の拡張策を実施した。

これは詐欺のように聞こえるかもしれないが、その仕組みは経済の論理に沿ったものだ。危機時には、家計は恐怖から支出を控え、企業は需要の欠如で投資を控え、銀行はデフォルト懸念から貸し渋る。こうした悪循環が生まれる。支出が減れば所得も減り、さらに支出が縮小する。こうしたとき、政府は介入し、病院を建て、景気刺激策を実施し、金融機関を安定させる必要がある。しかし、市場は十分な信用を適正な金利で供給できないこともある。そこで中央銀行が登場し、資金を創造して政府債を買い入れ、金利を低く抑え、必要な資金調達を可能にする。

理論上は、この新たに創造された資金は経済を循環し、借入と支出を促進し、景気後退を逆転させる役割を果たす。景気回復後は、中央銀行は逆の操作を行い、債券を売却して市場から資金を回収する。

しかし、理論と実際は乖離している。2008年のQE後、株価や債券価格は急騰し、イングランド銀行の調査によると約20％上昇した。しかし、その富の蓄積は偏っていた。英国の上位5％の世帯は平均で約12万8千ポンドの資産増加を経験した一方、金融資産の少ない世帯はほとんど恩恵を受けていない。これは、現代の貨幣政策の根本的な皮肉を体現している。経済全体を救済するための政策が、すでに裕福な層を不均等に豊かにしてしまったのだ。

拡大する危機：利子支払いがすべてを超えるとき

この借金システムのコストは、絶え間なく増大している。アメリカは2025年度だけで1兆ドルの利子支払いを見込んでいる。この一項目だけで、米軍の総支出を超え、社会保障に次ぐ第二の支出となる。利子支払いは3年でほぼ倍増し、2022年の4970億ドルから2024年には9090億ドルに達した。

この傾向はさらに加速している。議会予算局（CBO）の予測によると、2035年には利子支払いだけで1兆8千億ドルに達し、今後10年で合計13兆8千億ドルを支出することになる。これは、学校や道路、医療研究、医療拡充に使える資金を奪うことになる。借金の返済に充てる1ドルは、他の優先事項に使えなくなる1ドルだ。

この計算は、自己強化のサイクルを生む。借金が増えれば利子も増え、利子が増えれば予算赤字も拡大し、さらに借入が必要になる。2034年には、利子支払いは米国GDPの4％、連邦税収の22％に達すると予測されている。つまり、税金の5分の1が利子支払いに消える計算だ。

この問題はアメリカだけにとどまらない。OECD主要国の平均利子支払いはGDPの3.3％を超え、軍事費の平均を上回る。世界では34億人が、政府の借金の利子支払いが教育や医療の支出を超える国に住んでいる。特定の国では、政府は債権者に支払う利子の方が、学校や病院に支払う金額より多いケースもある。

途上国は破滅的な利子負担に直面している。2025年、貧しい国々は外債の利子支払いだけで960億ドルを支払い、そのうち346億ドルは利子だけで、10年前の4倍に膨らんでいる。ある国では、輸出収入の38％が利子支払いに消えることもあり、インフラ整備や軍備拡張、教育の充実に充てるべき資金が、外国の債権者に流れている。61の途上国は、政府収入の10％以上を利子支払いに充てており、多くは借金の返済に追われて新たな融資を受けられず、まさに財政的に窮地に陥っている。

今のところシステムを支える4つの力

この不可能に見えるシステムを維持しているのは、いくつもの構造的要因だ。第一に、人口動態の現実が、安全資産への強い需要を生み出している。裕福な国々は高齢化が進み、長寿化している。退職者は安全に資産を保管できる場所を必要とし、政府債はこれにぴったりだ。人口が高齢化する限り、需要は続く。

第二に、世界経済の不均衡が絶えず借金を生み出している。ある国は貿易黒字を出し、別の国は赤字を抱える。黒字国は、政府債の所有を通じて赤字国に対して金融上の権利を蓄積している。こうした不均衡は、構造的な経済要因によって持続し、借金関係を維持している。

第三に、金融政策自体が政府債に依存している。中央銀行は、政府債を売買して資金を注入したり引き出したりする。国債は、金融政策の伝達を可能にする潤滑油の役割を果たしている。十分な政府債の供給がなければ、中央銀行は効果的な政策を実行できない。

第四に、現代経済において、安全資産は本質的に希少価値を持つ。リスクが蔓延する中、安全性はプレミアム価格を要求する。安定した国の政府債は、その安全性を提供する。逆説的に、もし政府が実際に借金をゼロにしたら、安全資産の不足が生じるだろう。年金基金や保険会社、銀行は、信頼できる投資先を必死に探すことになる。世界経済は、政府債に依存しているのだ。

しかし、この安定は崩壊するまで続かない。歴史は、信頼が失われたとき—貸し手が突然、借り手を信用しなくなり、投資家がパニックに陥ったとき—に、借金危機が勃発することを示している。ギリシャの2010年、アジア通貨危機の1997年、ラテンアメリカの1980年代の危機も同じパターンだ。正常な状態が数年続いた後、突然の信頼喪失、パニック的な資金引き上げ、金利上昇要求、そして最終的な危機へとつながる。

これが主要な経済大国に影響を及ぼす可能性はあるのか？従来の見解は、「アメリカや日本は『あまりにも大きすぎて破綻できない』」「自国通貨をコントロールしている」「深い金融市場を持つ」として、危機の可能性を否定してきた。しかし、過去には従来の常識が崩れた例もある。2007年には住宅価格の下落を予測できず、2010年にはユーロの崩壊を誰も予見できなかった。2019年には、パンデミックが世界経済を停止させるとは誰も想像しなかった。

リスクは着実に蓄積している。世界の借金は戦時の高水準にあり、長年ゼロ金利に近かった金利は急騰し、借入コストは増大している。政治的分断も深まり、多くの国で財政政策の一貫性が失われつつある。気候変動により巨額の投資が必要となる一方、借金水準は史上最高に達している。高齢化した労働力は、退職者を支えるための労働者を減らし、政府予算に圧力をかけている。最も根本的な問題は、「信頼」に依存していることだ。政府の支払い約束、通貨の安定、適度なインフレ—これらが崩壊すれば、システムは崩壊する。

最終局面の問い：段階的調整か、突然の崩壊か？

すべての国が借金を抱え、債権者は私たち全員だ。年金基金や預金口座、保険契約、政府の信託基金、中央銀行の保有を通じて、私たちは自分たちに貸し付けている。借金は、広大で相互に連結した世界ネットワークの中で、一つの経済セクターの権利が別のセクターに対して持つ請求権だ。このシステムは、驚異的な繁栄を生み出し、インフラや科学研究、教育、医療に資金を供給し、危機に対しても税金に頼らず対応できる仕組みを作った。

しかし、そのシステムは、借金水準が史上最高に達するにつれ、ますます不安定になっている。平時において、政府はこれほどまでに多く借金をしたことはなく、利子支払いが予算の大部分を占めることもなかった。問題は、この仕組みがいつまでも続くのかどうかではなく、どうやって調整が起こるのかだ。

ゆっくりとした調整が可能か？ 政府は赤字を抑えつつ、経済成長が借金増加を上回るのか？ それとも、危機的な形で突然調整が起き、すべての痛みを一気に押しつけるのか？

未来について誰も完璧に見通せるわけではないが、見えているのは、年を追うごとに調整の選択肢が狭まっていることだ。誤りの余地はどんどん少なくなっている。

誰もが複雑で強力、かつ壊れやすいシステムを築き上げ、それは皆がお互いに借金をし、中央銀行が資金を創造し、今の支出は将来の納税者によって賄われる仕組みだ。裕福な人々は、表向きは皆のための政策とされる危機対応策から不均等に恩恵を受け、貧しい国々は重い利子負担を裕福な債権者に移している。このままでは永遠に続かない。根本的な選択が迫られる。残された問題は、そのタイミング、方法、そしてこの移行を賢明に管理できるかどうかだ。

「誰が債権者なのか？」という謎は、鏡のように自分たち自身を映し出す問いに変わる。それは、「このシステムに誰が参加しているのか？」「どこへ向かうのか？」「どんな未来を創るのか？」という問いだ。

不安を残す答えは、実は誰も本当にコントロールしていないということだ。システムは、その論理と勢いに従って動いている。私たちは、複雑で強力、かつ壊れやすい何かを共同で築き上げ、それをどうにか乗り越えようとしているのだ。