Jane StreetがBTCの「10時の売り浴びせ」で姿を消すと訴えられる：クオンツ巨頭の権力ゲーム

2026年2月24日、Terraform Labsの裁判所は破産管理人を指名し、ニューヨーク連邦裁判所にて世界有数のクォンツ取引大手Jane Streetに対する重大な訴訟を提起した。訴因の核心は2022年5月のTerraエコシステムの400億ドル崩壊事件に直結している。Jane StreetはTerraform内部の非公開情報を利用した「先行取引」に関与し、不正に利益を得ただけでなく、Terraエコシステムの崩壊を加速させ、その結果として暗号市場の冬を招いたとされる。

この法的措置は、暗号市場において案件そのものを超える「バタフライ効果」を引き起こした。特に注目されたのは、長らく取引者を悩ませてきたビットコインの毎日「10時の売り崩し」（米東時間）が、訴訟発表後に突如停止した点だ。ビットコインはその後10％上昇し、時価総額は約1,200億ドル増加、週足では連続五本の赤線を経て初めて緑に転じた。ブルームバーグのETFアナリストEric BalchunasのSNS上のコメント「この『脅威』が消えた」が市場の憶測を一層高めた。

指摘の詳細とタイムライン

裁判資料によると、この訴訟は極端な相場状況下での機関の役割を明らかにし、情報の非対称性の核心に迫っている。

• 秘密ルートの構築：訴状は、Jane StreetがTerraformでインターンを務めたBryce Prattと前同僚との間に「Bryce’s Secret」と呼ばれる非公開コミュニケーショングループを設立したと指摘している。このルートは当初、潜在的な投資について議論するために使われていたが、その後、Terraformの重要な未公開情報を入手する「裏口」として転用されたとされる。
• 重要な10分間：2022年5月7日米東時間午後5時44分、Terraformは未公開のままCurve 3poolの流動性プールから15億USTを静かに撤退させた。わずか9分後の午後5時53分、Jane Streetは同じプールから約8,500万USTを追随して撤退した。この取引はインサイダー情報を利用した「先行売り」とされ、USTのパニック売りを引き起こしたと指摘される。
• 危機下の底値狙い：USTのデペッグが進む中、Jane Streetは再び情報優位を利用しようとした。資料には、Bryce PrattがDo Kwonに直接連絡し、2億～5億ドル相当のビットコインやLUNAトークンを極めて高い割引率で買いたい意向を示し、崩壊時に低コストで利益を得ようとしたことも記されている。

市場データと構造分析

訴訟発表後、市場は即座に激しい反応を示した。最も明白な証拠は、数か月にわたるビットコインの「10時売り崩し」現象の消失だ。これ以前、多くの市場参加者は米東時間午前10時（ビットコイン現物ETFの取引開始時間）に大規模な売り注文が規則的に入るのを観察しており、価格の反発を抑制していた。しかし、訴訟後、そのパターンは崩れ、市場のセンチメントは一気に逆転した。

Gateの取引データによると、2026年2月26日時点で、BTC/USDT価格は直近の安値62,900ドルから力強く反発し、一時68,000ドルの大台を突破、24時間で著しい上昇を見せた。同時に暗号通貨の時価総額は約2000億ドル増加した。この反発は、2025年10月の過去最高値以降続いていたビットコインの下落トレンドを終わらせた。

しかし、市場の構造的な問題は表面的な現象以上に複雑だ。この訴訟は、ビットコイン現物ETFの取引メカニズムに対する深い見直しを促している。アナリストは、ETFの承認を受けた参加者であるJane Streetの取引行動は、その仕組みに大きく影響されていると指摘する。

• 現物と先物のミスマッチ：承認された参加者は、ETFのアービトラージを行う際に、必ずしも現物ビットコインを市場で売買しなくてもよい。先物プレミアムがある場合、ビットコイン先物などのデリバティブを使ってヘッジを行うこともある。これにより、多くのETF資金流入は直接的な現物買いに転化せず、先物市場で吸収されるため、価格発見は主に先物市場で行われ、現物市場の役割は限定的となる。
• 規制の免除とグレーゾーン：米SECのSHO規則により、承認された参加者はETFの空売り時に一定の免除を受け、先に売却し後から買い戻すことが可能だ。この制度はETFの流動性確保を目的とするが、大手機関にとっては複雑な操作を可能にし、現物を直接買わずにデリバティブを組み合わせて市場に圧力をかけることもできる。

世論の見解と分析

現時点の市場論調は、「事実」と「見解」の境界を鮮明にし、多くの憶測も飛び交っている。

• （事実）法的指摘と反論：

  • 原告側：Terraformの破産管理人は詳細なタイムラインを提示し、Jane Streetが内幕情報を利用して「先行売り」を行い、Terraエコシステムの崩壊を招いたと指摘。
  • 被告側：Jane Streetの広報はこれを「根拠のない投機的な主張」と一蹴し、訴訟は「不当な金儲けのためのもの」と反論。Terraの崩壊は同社の詐欺行為に起因すると強調している。

• （見解）市場の帰属と推測：

  • 暗号コミュニティ：ビットコインの「10時売り崩し」の消失と訴訟を直接結びつける見方が多い。Jane Streetやその運用するアルゴリズムが、以前の固定売りの原因だったと考え、その「収束」が市場の買い圧力を解放したと見る。
  • アナリストの見解：より慎重な立場もある。ブルームバーグのETFアナリストEric Balchunasは、「脅威が消えたことは確かだが、それだけで持続的な反発を支えるのか疑問だ」と述べている。これは、反発の背後により複雑な要因がある可能性を示唆している。

• （推測）背後の論理展開：

  • 一般的な推測は、Jane StreetがCoinbaseの主要な流動性提供者や複数のマイニング企業の重要株主であり、現物・先物・ETFシェア・マイニング株を横断した複合的なアービトラージを行う能力を持つことだ。彼らの取引行動は、客観的に価格を抑制する作用をもたらしている可能性がある。

叙述の真偽と評価

「Jane Streetが市場を操り、10時の売り崩しを引き起こした」というストーリーは、非常に拡散力がある一方、その真偽については多角的な検証が必要だ。

まず、Jane Streetが実際に毎日一定時間にビットコインを大量に売り続けている証拠は現時点では存在しない。すべての関連は時間の偶然性や市場の推測に基づくものである。次に、Jane Streetのクォンツ取引モデルは複雑なアルゴリズムと多様なファクターに基づいており、単純な「定時売り崩し」戦略を採用している可能性は低い。むしろ、大手流動性提供者・アービトラージャーとして、ETFの取引開始時に大規模なヘッジやリバランスを行い、その結果として特定の時間帯に売り圧力が生じることは十分考えられる。訴訟の圧力で戦略を調整した結果、売り圧力が消え、市場が反発したと見る方が妥当だ。

したがって、「悪意の操縦」が終わったのではなく、「高頻度取引の一時停止」が市場に好意的に解釈されたと理解すべきだ。

業界への影響と展望

この訴訟の結果に関わらず、すでに暗号業界に深遠な影響を及ぼしている。

• メイカー行為への規制：過去のJump Tradingに対する訴訟と同様に、金融大手の行動に対する監視が強まる。極端な相場状況下での情報流と取引タイミングに対し、規制当局や破産管理者が詳細に調査を進めることで、今後のメイカーはより慎重な運用を求められる。
• ETFメカニズムの再検討：ビットコイン現物ETFの根幹である「承認参加者制度」についての議論が活発化。資金流入と現物価格の関係は単純ではなく、複雑なアービトラージ行動が市場のボラティリティを増幅させる可能性も指摘されている。
• プロジェクトへの資金調達：Jane StreetはZetaChain、Arbitrum、1inchなど多くの暗号ネイティブプロジェクトやマイニング企業に投資している。今回の訴訟と評判の低下は、今後の投資戦略や資金調達に影響を及ぼす可能性がある。

今後のシナリオ展開

Jane Streetをめぐる論争は、今後次のようなシナリオに展開し得る。

1. 和解成立・事業制限（高確率）
   • Jane Streetが原告と高額な和解金で合意し、訴訟を終結させる。これにより長期の法廷闘争や評判のさらなる悪化を回避できる。ただし、その代償として、特にインドなど新興市場（資産凍結中）における暗号関連事業は規制強化を受け、取引規模は縮小せざるを得なくなる。
2. 訴訟継続・戦略の露呈（中程度の確率）
   • 証拠開示段階に進むと、Jane Streetの量的取引戦略や内部コミュニケーション、Terraとの関係の詳細が明らかになる可能性がある。これにより、マーケットのメイカーの役割に対する反省や、規制のルール改訂が促される。
3. Jane Street勝訴・市場のストーリー崩壊（低確率）
   • Jane Streetが独立性を証明し、Terraの訴えが誤りと認定されれば、「売り崩し消滅」の市場ストーリーは大きく揺らぐ。短期的に感情的な調整局面を迎え、価格は再びバランスを模索する展開となる。

結語

Jane Streetへの訴訟は、三年前のTerra崩壊の残酷な実態を映し出す鏡であると同時に、現在の暗号市場の高度な機関化と複雑な構造をも映し出している。ビットコインの「10時売り崩し」が消えた背景には、「人為的操縦」の腫瘍を除去したのか、それとも合法的な高頻度取引戦略の一時停止に過ぎないのか、その答えは最終的な法的判断次第だ。しかし、確かなことは、この騒動がETFのメイカー仕組みやクォンツ巨頭の市場影響力、そして情報の価値を再認識させる契機となったことである。投資家は、価格の動きだけでなく、その背後にある制度設計や権力のゲームを理解することが、これまで以上に重要になっている。