IMFは中国のモデルを非難、その信用は粉々に砕け散る

（MENAFN-アジアタイムズ） 国際通貨基金（IMF）が中国を非難する中、世界の「最後の貸し手」としての正当性危機に直面している。

かつてIMFは、金融危機に対して一律の対応策をとり、世界的に非難を浴びていた。1997-98年のアジア金融危機から2008年の「リーマンショック」前後の崩壊まで、IMFはしばしばひどい助言をしてきた。

今の問題は、IMFの新自由主義的な金融火消し策が、ドナルド・トランプ時代にはあまり通用しなくなっていることだ。世界最大の経済大国のリーダーがあらゆる場面でゲームボードをひっくり返す中、IMFの行動指針は時代遅れに見える。

関税、経済的脅迫、地政学的冒険主義の中で、トランプ2.0の政策は、アダム・スミスやデヴィッド・リカードの理論をますます適用しづらくしている。これらの理論は、今日の成長、貿易、投資のダイナミクスには合わなくなってきている。

これにより、多くの経済学者は、IMFが北京に対して産業支援の大規模な国家介入モデルの廃止を求める呼びかけに対して、付加的な注釈をつけている。IMFは、これが世界の成長と発展を妨げていると主張している。

IMFは、北京の輸出重視の成長戦略が世界貿易を歪めていると警告するのは正しい。中国のデフレーションや産業過剰能力も同様だ。

また、IMFの年次レビューでは、中国がGDPの約4％を重要産業の補助金に費やしていることが、世界経済の不均衡を生んでいると指摘している。

「消費主導の成長モデルへの移行が最優先事項であるべきだ」とIMFの執行理事は水曜日に述べた。IMFは、中国の大きな経常収支黒字が「貿易相手国に悪影響を及ぼしている」と警告した。一部の過剰分は、「人民元の実質的な下落」による輸出の増加から来ている。

同時に、IMFアジア太平洋副局長のトーマス・ヘルブリングは、未完成の不動産とそれに伴う中国の投資家信頼の低下が依然として「部屋の象徴的な問題」であると述べた。

彼は、特に中国の巨大な不動産危機を終わらせることが重要だと付け加えた。ヘルブリングは、経済的な余波は「バブルの二日酔いが解決されていないことを示している」と述べた。

IMFが指摘する核心的な問題は、北京が「消費にバランスを取り戻すための補完的な構造改革を迅速に行う」ことである。これには、不動産セクターの調整を促進し、中央政府の資金援助による未完成の住宅の処理、消費者信頼回復のための施策、社会保障制度の強化による予防的貯蓄の削減が含まれる。

「中国の成長モデルの再構築には、文化的・経済的な大規模な変革が必要だ」とIMFの理事は述べた。彼らは、「マクロ経済政策の支援と構造改革を組み合わせた、より積極的な対応が必要だ」と呼びかけた。

BNPパリバ資産運用のストラテジスト、チー・ロは、中国の「流動性の罠に陥った経済を、財政政策が重荷を担い、公共の信頼と需要を回復させる必要がある」と懸念を示す。金融緩和はその促進手段だ。最近の信用インパルスの回復は、回復への一歩を示している。

しかし、より活気のある、需要主導の国内経済モデルへの移行は依然として遅々として進まない。投資過剰から消費への再調整は、2013年に習近平が権力を握る前から知られていた課題だ。セクター横断的な安全網の拡充も必要だ。

不動産危機が長引く中、安全網の強化はますます重要になっている。なぜ、土地を失った中国本土の家庭が消費や投資に自信を持てるのか？回復の見込みもない中で。

安定した信頼できる安全網を構築すれば、最大の効果が得られるだろう。ボストン大学の経済学者ローレンス・コトリコフは、「現代版の社会保障制度」を作ることが鍵だと指摘する。それは、「完全に資金が調達され、透明で効率的、公平で進歩的」であり、「個人口座が政府によって集団的に投資され、労働者にコストをかけずに運用される」ものだ。

しかし、その実現は容易ではない。家庭の支出を増やし、貯蓄を減らすことが、デフレーションを根絶する鍵だ。中国にとっても、輸出重視の成長モデルからの転換は不可欠だ。

習チームの最優先課題の一つは、蓄えた22兆ドルの貯蓄を消費に回すよう家庭を促すことだ。これには、堅実で大規模な社会安全網の整備が必要だ。そうすれば、消費を促し、貯蓄を抑えることができる。

短期的には、不動産セクターの回復が効果的だ。中国家庭の資産の約70％が不動産に結びついているため、セクターの安定化は消費促進と5％の経済成長維持に不可欠だ。

不動産に底値を設け、14億人の中国人に経済的な楽観をもたらす信頼できる計画がなければ、デフレーションは長引く可能性がある。もちろん、これは複雑な問題だ。すべてのデフレーションが悪いわけではない。日本では、下落する価格を密かな税金の軽減とみなす家庭もあった。

中国の場合、多くの経済学者は、弱い価格が技術企業の拡大や高配当株、事業の多角化を進める輸出企業にとって有利だと指摘している。

しかし、中国が輸出過剰能力を輸出していることは、貿易相手国、とりわけ米国を苛立たせている。習近平が国内で「反内包化」と呼ばれる価格競争を抑えようと苦心しているが、その効果は限定的だ。

IMFの中国トップエコノミスト、サナリ・ジェイン＝チャンドラは、「需要を消費に再バランスさせ、サービス業のさらなる開放を促進する改革を加速させることが重要だ」と述べている。

「中国の過去数十年の経済発展は驚くべきものだが、投資に頼りすぎている」とジェイン＝チャンドラは指摘する。

生産性の低下と高齢化が成長を制約し、今後数年で大きく鈍化すると予測される。これらの課題に対処するためには、包括的でバランスの取れた政策アプローチが必要だ。

こうした状況下で、ジェイン＝チャンドラは、中国のサービスセクターが「未開拓の成長ドライバー」であり、経済の信頼回復に必要だと述べている。

また、中国人民銀行がより積極的に流動性を供給すべきだとの意見もある。11月の信用拡大は抑制されたままだった。新規融資は3920億元（約575億ドル）と、予想の4500億元（約650億ドル）を大きく下回った。

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11月には、家庭のローンが2か月連続で縮小した。これは2005年の記録開始以来初めてのことだ。企業の借入も低迷している。2025年には、固定資産投資が少なくとも1998年以来初の年間減少を記録した。

「今後数ヶ月、信用成長は弱いままで推移すると予想される」と、キャピタル・エコノミクスのエコノミスト、リア・ファイは述べている。

今週初め、中国人民銀行（PBOC）は、支援的な金融政策を維持すると示したが、それ以上の具体策は示さなかった。多くの面で、人民銀行は政治的配慮に縛られている。例えば、人民元の弱体化が米中貿易緊張を悪化させることを恐れている。

習近平は長らく金融セクターのレバレッジ削減を目指し、少なくとも理論上は企業のゾンビ企業への支援を減らそうとしている。しかし、今後一年で、人民銀行がデフレーションと戦うためにより積極的に動く可能性は高まっている。

これらすべてが、習近平の最大の課題をさらに難しくしている。それは、14億人の中国人に貯蓄を減らし、消費を増やすよう説得することだ。この移行を成功させるには、より大きく、より堅牢な社会安全網の構築が必要だが、習チームはこれまで遅れている。

「これは中国の政策立案者にとって重要な課題だ」と、イェール大学の経済学者スティーブン・ローチは指摘する。「彼らは、消費主導の再バランスの優先順位をどうつけるべきか？」

ローチは、「中国は過剰な貯蓄を減らすことから、潜在的に多くの利益を得られる」と述べる。彼は、「こうした再バランスは、中国を再生軌道に乗せることになり、2049年までに一人当たりGDPが先進国と収束する成長路線に向かう」と定義している。

もちろん、トランプの関税は状況をさらに難しくしている。中国の新たな成長モデルへの転換やIMFの改革要請に応えることを妨げている。しかし、中国国内の需要が強まれば、世界経済の再バランスに大きく寄与するだろう。

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