Kinetiq独自の戦略：LSTプロトコルから「取引所工場」へ、注文簿はどのようにオンチェーン革命を迎えるのか？

2026年の暗号市場は深刻な権力再構築を経験している。流動性の大部分が少数の中央集権型取引所によって独占されている中、Hyperliquidエコシステムに端を発する「注文簿革命」が静かに進行している。最初は流動性ステーキングプロトコル（LST）として市場に参入したKinetiqは、現在では総ロック価値（TVL）7億ドル超を管理している。しかし、その野望はインフラ層にとどまらない。HIP-3プロトコルとLaunchプラットフォームを深く連携させることで、Kinetiqは自らを「取引所ファクトリー」へと再構築している——大量の注文簿型分散型取引所（DEX）を孵化・展開・支援できるキュレーションプラットフォームへ。

この戦略的転換の核心は、注文簿DEXの競争軸を純粋なバックエンドのエンジニアリング能力から、資産選択、市場設計、資本効率へとシフトさせることにある。この記事では、Kinetiqを例に、その転換の道筋を客観的に解説し、「取引所ファクトリー」の運用ロジックを解き明かし、このモデルが2026年のオンチェーン注文簿構造に与える潜在的な構造的影響を考察する。

転換の背景とタイムライン

Kinetiqの現状の位置付けを理解するには、Hyperliquidエコシステムとの協調的進化のいくつかの重要な節目を振り返る必要がある。

• 初期蓄積期（2023-2024年）：KinetiqはLSTプロトコルを起点とし、そのコア製品kHYPEはHyperliquidエコシステム内で最大級の流動性源の一つとなった。この段階で資本の原始的な蓄積を完了し、TVLは数億ドルへと着実に増加、エコシステムの不可欠な基盤インフラとなった。
• プロトコルアップグレードの転換点（2025年）：HyperliquidのコアチームはHIP-3プロトコルをリリース。この技術アップグレードはゲームのルールを根本から変え、HyperCoreを単一製品からオープンプラットフォームへと変貌させた。これにより、サードパーティはこのプラットフォーム上に自らの永続契約市場を展開できるようになった。Kinetiqは、「サービス提供者」から「プラットフォーム構築者」への飛躍の機会を鋭敏に捉えた。
• 旗艦製品のローンチとモデル検証（2026年1月）：Kinetiqの旗艦DEX製品Marketsが正式に稼働開始。これはHIP-3を基盤とした最初の汎用取引所で、BABA、原油指数、ラッセル2000指数などの伝統資産の永続契約取引をサポート。Marketsは単なる製品にとどまらず、Kinetiqの「取引所即サービス」ビジネスモデルの「参考実装」としての役割も果たす。
• エコシステムエンジンの起動（2026年2月以降）：Launchプラットフォームの推進により、Kinetiqの「取引所工場」モデルは量産段階に入った。このプラットフォームは、50万HYPEのステーキングを集められる参加者なら誰でも、クラウドファンディングを通じて自らのカスタマイズしたDEXを展開できる。

データと構造の分析

Kinetiqモデルの実現性は、いくつかの重要なデータに支えられている。

1. 流動性の基盤：Kinetiqプロトコル自体がTVL7億ドル超を管理。この巨大な資産規模は、同時に同社の競争優位の源泉であり、また「取引所」製品ラインの迅速な立ち上げに必要な流動性の弾薬庫でもある。
2. 市場需要の検証：Kinetiqチームによる株式永続契約の24/7取引分析では、取引量の30-55%が伝統的金融市場のクローズ時間外に発生していることが示された。このデータは、オンチェーンの注文簿市場が伝統金融の時間と空間のギャップを埋める潜在性を強力に証明し、MarketsがTradFi資産を切り口とする理由付けとなっている。
3. 資本効率の再構築：従来のDEX構築は、マッチング、清算、オラクルの構築から始まり、技術的ハードルと資金消費が非常に高い。一方、HIP-3モデルの「取引所工場」では、技術スタックが公共層に抽象化されている。取引所の立ち上げコストは50万HYPEのステーキング（2026年2月26日時点、HYPE価格は変動しており、これに相当する資産価値は数千万ドル規模）にほぼ集約され、これは資本効率をエンジニアリング効率と交換したものであり、「どうやって作るか」から「なぜ作るか」「何を作るか」への競争軸のシフトを意味する。

世論と見解の分析

Kinetiqの転換を巡り、市場には以下のような見解が形成されている。

• 主流楽観派：多くの観測者は、これはDeFiの専門化・商品化に向かう正しい方向だと考えている。KinetiqはLaunchプラットフォームを通じてDEXの標準化を進め、「Shopify + Kickstarter」のようなモデルを目指すことで、垂直資産や特定取引戦略に特化した「高品質DEX」の創出を促進する可能性がある。
• 創始者視点（事実陳述）：Kinetiq創始者Omniaはインタビューで、Hyperliquidの持続的な競争優位の源泉を強調している。具体的には、マーケットメイカーと流動性提供者間のネット効果、コアチームの底層最適化への集中、そして世界クラスの実行力だ。彼は、Kinetiqの独自性はLSTから「取引所キュレーション」へと事業を拡大し、KNTQトークンを通じてすべての事業ラインの価値を捕捉する点にあると述べている。
• 慎重な観察派：一方で、「流動性の断片化」への懸念も存在する。HIP-3を採用した複数の取引所が同じまたは類似の資産を展開することで、注文簿の深さが希薄化し、ユーザーの取引スリッページが増加、体験の質が低下する可能性が指摘されている。

叙事の真実性と検証

「取引所工場」という叙事は、単なる概念的な誇張ではなく、堅実な現実的裏付けを持つ。

• 事実の裏付け：Kinetiqの旗艦製品Marketsはすでに稼働し、BABAや原油などの資産カテゴリーは具体的かつ検証可能だ。Launchプラットフォームの運用メカニズム（50万HYPEのクラウドファンディング、インセンティブの整合、収益分配）も公開されており、ホワイトペーパー段階にとどまらない。

• 注意すべき点：

  オラクルリスク：Kinetiqは伝統資産に焦点を当てているため、オラクルの正確性と操作耐性が生命線となる。創始者Omniaも、オラクルの不適切な構築はアービトラージや悪意ある攻撃を引き起こす可能性を認めている。これは、資産革新ストーリーの成否を左右する技術的な要所だ。

業界へのインパクト分析

Kinetiqの「取引所工場」モデルは、次のように暗号業界全体に影響を及ぼしている。

• 注文簿DEXのパラダイム再構築：これにより、注文簿DEXの競争は「後端のエンジニアリング競争」から「フロントエンドの市場設計競争」へとシフトしている。HIP-3によって取引所の技術的ハードルが低減されると、差別化の本質は、投機ニーズの把握、ユーザー体験の設計、強力なマーケットメイカー関係の構築に移る。
• CeFiとDeFiの境界の曖昧化：株式やコモディティなど伝統資産を導入することで、Kinetiqは暗号ネイティブユーザーとマクロ取引者を同じ注文簿環境に引き込んでいる。これはGateなどの総合プラットフォームが推進する「全資産戦略」とも通じ、取引プラットフォームの境界を暗号資産からより広範な金融世界へと拡張している。
• 流動性の再定義：BitMEXの報告によると、取引量はHyperliquidなどの高性能オンチェーン永続契約プラットフォームに「激しく移行」している。Kinetiqの実践は、オンチェーンの注文簿が一部のCeFi取引ニーズを引き受けつつあることを示している。本当の流動性は、単にCEXの注文簿の厚みだけでなく、オンチェーンで組み合わせ可能なプログラム可能な資本効率も含む。

多様なシナリオの進化予測

現状の情報を踏まえ、Kinetiqとその「注文簿革命」が迎える可能性のある3つの進化シナリオを考える。

• シナリオ一：正のフィードバックループ（確率高い）

論理展開：MarketsがTradFi資産で深さと評判を築き、実取引量を獲得。kmHYPE保有者は継続的な収益分配を得て、より多くのHYPE保有者がKinetiqにステーキングやLaunch参加を促進。Launchプラットフォームは複数の垂直分野の成功DEXを孵化し、ネットワーク効果を形成。iHYPEが機関資金を呼び込み、LST-取引-収益-再投資の価値ループが完成。

• シナリオ二：流動性の枯渇（中確率）

論理展開：Launch展開の取引所数が増加し、類似資産（例：主要米国株指数）の注文簿が分散。マーケットメイカーは複数プラットフォーム間の流動性維持に疲弊し、各プラットフォームの深さ不足により大口注文が入りにくくなる。ユーザーはスリッページの増加により離脱し、新規DEXは「ゾンビ化」し、HIP-3モデルへの反省を促す。

• シナリオ三：セキュリティインシデント（低確率だが高インパクト）

論理展開：Launch展開のDEXがコードの不備やオラクル操作によりセキュリティ事故を起こす。Kinetiq自体に直接の責任はなくとも、「工場」としての信頼性が揺らぎ、エコシステム全体の信頼喪失を招く可能性。これによりHyperliquidやKinetiqの危機対応とリスク隔離の成熟度が試される。

結語

KinetiqのLSTから「取引所工場」への変革は、単なる事業拡大ではなく、オンチェーン注文簿取引の可能性の体系的探究である。7億ドルのTVLを土台に、HIP-3を武器に、専門化・垂直化された新たな取引世界を切り拓こうとしている。

この世界において、取引プラットフォームの競争優位は、単なる技術や流量ではなく、「他の取引所を創出できる能力」に変わるだろう。業界全体にとって、Kinetiqの実験は、より本質的なトレンドを示している。市場創造のコストがほぼゼロに近づくとき、真の価値は資産理解、リスク設計、ユーザーニーズへの正確な応答に回帰する。Kinetiqが仕掛けるこの「注文簿革命」は、最終的に誰の命運を変えるのかではなく、「取引所」という種の定義権そのものを刷新する可能性を秘めている。