AI基盤インフラ投資の波が、テックジャイアントを史上類を見ない重資産サイクルへと押し上げている。モルガン・スタンレーの最新調査によると、アマゾン、グーグル、Meta、マイクロソフト、オラクルを代表とする超大規模クラウドサービス事業者（Hyperscalers）の資本支出の強度は、インターネットバブル期のピークを全面的に超える見込みであり、テクノロジー業界のビジネスモデルは構造的な変革を迎えている。追風取引台の情報によると、モルガン・スタンレーが2026年2月26日に発表した報告書によれば、これら五大超大規模クラウドサービス事業者の資本支出比率（capex-to-sales）は、2026年から2028年にかけてそれぞれ34%、39%、37%に達し、インターネットバブル期のピーク約32%を超える見込みである。融資リースを含めると、この比率はさらに38%、44%、45%に上昇する見込みだ。同時に、今後三年間でこれら企業の総資本支出は2兆ドルを超え、ロッセル1000指数構成銘柄の資本支出総額の約40%を占めることになる。しかし、資本支出の爆発的拡大は、収益の同時上方修正をもたらしていない。モルガン・スタンレーは、過去六ヶ月間で2026年から2027年の資本支出に対する市場の一致予測が合計で6300億ドル超上方修正された一方、収益予測の修正幅は限定的であり、超大規模クラウドサービス事業者のフリーキャッシュフロー（FCF）予想は引き続き下落傾向にあると指摘している。これに対し、半導体のAI活用企業は、過去二年間で2026年の売上予測の一致性が約60%上昇し、超大規模クラウド事業者の約8%を大きく上回り、今回のAI投資サイクルにおいて最も直接的な財務的恩恵を受けるグループとなっている。資本強度、インターネットバブルの歴史的高水準を突破---------------モルガン・スタンレーは報告書の中で、六ヶ月前にAI建設ブームを「インターネットバブル期の光ファイバー建設ピークに近いが超えていない」と定義していたが、最新の予測では、資本強度は約32%のインターネットバブルピークを「大きく超える」とし、2026年から2028年のcapex-to-salesはそれぞれ34%、39%、37%に達するとしている。****また、伝統的な資本支出だけでこの投資サイクルの規模を過小評価している点も強調されている。融資リースは本質的に債務を通じて資産を取得する手法であり、総投資規模の評価に含める必要がある。インターネットバブル期にはほとんど使われていなかった融資リースだが、現在の超大規模クラウドサービス事業者は数千億ドル規模のデータセンターリース契約を締結している。モルガン・スタンレーのソフトウェア業界アナリストは、MicrosoftとOracleだけの融資リース資本支出だけでも、hyperscalers全体のcapex-to-sales比率を2026年から2028年にかけてそれぞれ38%、44%、45%に押し上げると予測している。ロッセル1000指数への影響を見ると、2025年に超大規模クラウドサービス事業者は指数の資本支出増加の150%以上を占めており、残りの構成銘柄の資本支出は実質的に縮小していることを意味する。超大規模クラウド事業者の資本支出は前年比約70%増加している一方、指数の残りの構成銘柄は6%減少している。モルガン・スタンレーは、2026年までにhyperscalersがロッセル1000の総資本支出の約40%を占めると予測しており、2024年の水準の倍増となり、2028年にはさらに49%に上昇する可能性も示唆している。資本支出の修正記録と収益予測の遅れ------------------この投資サイクルの顕著な特徴は、資本支出予測の上方修正の速度と規模が異例である点だ。2025年9月以降、市場はhyperscalersの2026年と2027年の資本支出予測をそれぞれ約1.5倍に上方修正しており、モルガン・スタンレーのアナリストも約1.8倍の修正を行っている。個別企業を見ると、**Googleの2026年資本支出の一致予測は一年前と比べて117%増、Metaは96%、Amazonは75%、Oracleは264%と大きく上昇している。**モルガン・スタンレーのアナリストTodd Castagnoチームは、これらの修正は「段階的」ではなく「階段状」の特徴を持ち、今後の投資サイクルの予測は非常に困難になると指摘している。各社はデータセンター拡張計画を継続的に更新し、重要なサプライチェーンを確保しようと競い合っており、予測の難易度をさらに高めている。資本支出の急激な上方修正に対し、**収益修正はほぼ横ばいで、FCF予想は下方に動いている。**報告書のデータによると、過去一年間の2026年予測において、五社の資本支出合計は3100億ドル超上方修正された一方、収益修正は約1300億ドルにとどまっている。モルガン・スタンレーは、固定費基盤の拡大に伴い、これら企業の運営レバレッジが高まり、将来的な利益とFCFの収益感応度も著しく増加すると指摘している。融資リースが実際の投資規模を大きく拡大--------------超大規模クラウドサービス事業者は最近、融資リースの利用を大規模に拡大しており、実質的な資本強度をさらに押し上げている。最新の企業財務報告によると、これら五社の今後のリース契約総額は6600億ドルを超え、その内訳はOracle約2480億ドル、Microsoft約1550億ドル、Meta約1040億ドル、Amazon約960億ドル、Google約590億ドルである。特にGoogleのリース契約は2024年以来約7倍に増加し、Metaも同期間で200%以上増加している。**融資リースは個別企業の資本強度に極めて大きな影響を与えている。**例としてMicrosoftを挙げると、従来の資本支出だけを考慮した場合、FY26とFY27のcapex-to-salesは約29%だが、融資リースを含めるとそれぞれ約43%、42%に跳ね上がる。Oracleの場合はさらに極端で、すべてのデータセンターの外殻をリースで取得しており、従来の計算ではFY26とFY27のcapex-to-salesは75%、119%と予測されているが、融資リースを含めると107%、201%に達し、両年度の再投資規模は当該年度の総収入を超えることになる。半導体企業が最大の勝者、超大規模クラウド事業者の投資効果は未だ不明------------------------超大規模クラウドサービス事業者への資本支出集中にもかかわらず、今回の投資サイクルで最も明確に財務的恩恵を受けているのは半導体のAI活用企業である。**この分化の根本的な理由は、収益の確実性の違いにある。**超大規模クラウド事業者はGPUやその他のチップコンポーネントを事前に大量に調達し、チップ供給業者にとっては明確な収入源となっている。一方、hyperscalers自身は、今後数年にわたり大規模言語モデルの収益化や継続的な計算能力需要、製品差別化を通じてこれらの算力資産を段階的に現金化していく必要があり、不確実性が高い。資本市場の動きもこの論理的な分岐を裏付けている。2023年12月以降、北米の半導体AI活用企業の株価は、超大規模クラウド事業者やより広範なAI活用セクターをそれぞれ272%、224%上回る伸びを示している。市場は、半導体企業の既に確定した短期的収益に対してプレミアムを支払う傾向が強まっており、hyperscalersや広範なAI活用企業の収益実現には引き続き慎重な姿勢を崩していない。モルガン・スタンレーのアナリストBrian Nowakは、Meta、Google、AmazonがAI投資やデータ蓄積、規模の優位性を活用してユーザーエンゲージメントとビジネスの収益化を加速させていると指摘し、Keith WeissはOracleのデータセンター拡張を潜在的な収益機会とみなす一方、巨額の資金投入が必要であることも強調している。現在のcapex上方修正のトレンドは、減価償却費の継続的な増加も引き起こし、売上高の修正が追いつかない場合、利益率に大きな圧力をもたらす可能性がある。
インターネットバブルよりも激しい！テック巨頭が2兆ドルの巨額投資でAIに賭ける、資本の強度は前例のない規模
AI基盤インフラ投資の波が、テックジャイアントを史上類を見ない重資産サイクルへと押し上げている。モルガン・スタンレーの最新調査によると、アマゾン、グーグル、Meta、マイクロソフト、オラクルを代表とする超大規模クラウドサービス事業者（Hyperscalers）の資本支出の強度は、インターネットバブル期のピークを全面的に超える見込みであり、テクノロジー業界のビジネスモデルは構造的な変革を迎えている。
追風取引台の情報によると、モルガン・スタンレーが2026年2月26日に発表した報告書によれば、これら五大超大規模クラウドサービス事業者の資本支出比率（capex-to-sales）は、2026年から2028年にかけてそれぞれ34%、39%、37%に達し、インターネットバブル期のピーク約32%を超える見込みである。
融資リースを含めると、この比率はさらに38%、44%、45%に上昇する見込みだ。同時に、今後三年間でこれら企業の総資本支出は2兆ドルを超え、ロッセル1000指数構成銘柄の資本支出総額の約40%を占めることになる。
しかし、資本支出の爆発的拡大は、収益の同時上方修正をもたらしていない。モルガン・スタンレーは、過去六ヶ月間で2026年から2027年の資本支出に対する市場の一致予測が合計で6300億ドル超上方修正された一方、収益予測の修正幅は限定的であり、超大規模クラウドサービス事業者のフリーキャッシュフロー（FCF）予想は引き続き下落傾向にあると指摘している。これに対し、半導体のAI活用企業は、過去二年間で2026年の売上予測の一致性が約60%上昇し、超大規模クラウド事業者の約8%を大きく上回り、今回のAI投資サイクルにおいて最も直接的な財務的恩恵を受けるグループとなっている。
資本強度、インターネットバブルの歴史的高水準を突破
モルガン・スタンレーは報告書の中で、六ヶ月前にAI建設ブームを「インターネットバブル期の光ファイバー建設ピークに近いが超えていない」と定義していたが、最新の予測では、資本強度は約32%のインターネットバブルピークを「大きく超える」とし、2026年から2028年のcapex-to-salesはそれぞれ34%、39%、37%に達するとしている。
また、伝統的な資本支出だけでこの投資サイクルの規模を過小評価している点も強調されている。融資リースは本質的に債務を通じて資産を取得する手法であり、総投資規模の評価に含める必要がある。インターネットバブル期にはほとんど使われていなかった融資リースだが、現在の超大規模クラウドサービス事業者は数千億ドル規模のデータセンターリース契約を締結している。モルガン・スタンレーのソフトウェア業界アナリストは、MicrosoftとOracleだけの融資リース資本支出だけでも、hyperscalers全体のcapex-to-sales比率を2026年から2028年にかけてそれぞれ38%、44%、45%に押し上げると予測している。
ロッセル1000指数への影響を見ると、2025年に超大規模クラウドサービス事業者は指数の資本支出増加の150%以上を占めており、残りの構成銘柄の資本支出は実質的に縮小していることを意味する。超大規模クラウド事業者の資本支出は前年比約70%増加している一方、指数の残りの構成銘柄は6%減少している。モルガン・スタンレーは、2026年までにhyperscalersがロッセル1000の総資本支出の約40%を占めると予測しており、2024年の水準の倍増となり、2028年にはさらに49%に上昇する可能性も示唆している。
資本支出の修正記録と収益予測の遅れ
この投資サイクルの顕著な特徴は、資本支出予測の上方修正の速度と規模が異例である点だ。2025年9月以降、市場はhyperscalersの2026年と2027年の資本支出予測をそれぞれ約1.5倍に上方修正しており、モルガン・スタンレーのアナリストも約1.8倍の修正を行っている。
個別企業を見ると、**Googleの2026年資本支出の一致予測は一年前と比べて117%増、Metaは96%、Amazonは75%、Oracleは264%と大きく上昇している。**モルガン・スタンレーのアナリストTodd Castagnoチームは、これらの修正は「段階的」ではなく「階段状」の特徴を持ち、今後の投資サイクルの予測は非常に困難になると指摘している。各社はデータセンター拡張計画を継続的に更新し、重要なサプライチェーンを確保しようと競い合っており、予測の難易度をさらに高めている。
資本支出の急激な上方修正に対し、**収益修正はほぼ横ばいで、FCF予想は下方に動いている。**報告書のデータによると、過去一年間の2026年予測において、五社の資本支出合計は3100億ドル超上方修正された一方、収益修正は約1300億ドルにとどまっている。モルガン・スタンレーは、固定費基盤の拡大に伴い、これら企業の運営レバレッジが高まり、将来的な利益とFCFの収益感応度も著しく増加すると指摘している。
融資リースが実際の投資規模を大きく拡大
超大規模クラウドサービス事業者は最近、融資リースの利用を大規模に拡大しており、実質的な資本強度をさらに押し上げている。最新の企業財務報告によると、これら五社の今後のリース契約総額は6600億ドルを超え、その内訳はOracle約2480億ドル、Microsoft約1550億ドル、Meta約1040億ドル、Amazon約960億ドル、Google約590億ドルである。特にGoogleのリース契約は2024年以来約7倍に増加し、Metaも同期間で200%以上増加している。
**融資リースは個別企業の資本強度に極めて大きな影響を与えている。**例としてMicrosoftを挙げると、従来の資本支出だけを考慮した場合、FY26とFY27のcapex-to-salesは約29%だが、融資リースを含めるとそれぞれ約43%、42%に跳ね上がる。Oracleの場合はさらに極端で、すべてのデータセンターの外殻をリースで取得しており、従来の計算ではFY26とFY27のcapex-to-salesは75%、119%と予測されているが、融資リースを含めると107%、201%に達し、両年度の再投資規模は当該年度の総収入を超えることになる。
半導体企業が最大の勝者、超大規模クラウド事業者の投資効果は未だ不明
超大規模クラウドサービス事業者への資本支出集中にもかかわらず、今回の投資サイクルで最も明確に財務的恩恵を受けているのは半導体のAI活用企業である。
**この分化の根本的な理由は、収益の確実性の違いにある。**超大規模クラウド事業者はGPUやその他のチップコンポーネントを事前に大量に調達し、チップ供給業者にとっては明確な収入源となっている。一方、hyperscalers自身は、今後数年にわたり大規模言語モデルの収益化や継続的な計算能力需要、製品差別化を通じてこれらの算力資産を段階的に現金化していく必要があり、不確実性が高い。
資本市場の動きもこの論理的な分岐を裏付けている。2023年12月以降、北米の半導体AI活用企業の株価は、超大規模クラウド事業者やより広範なAI活用セクターをそれぞれ272%、224%上回る伸びを示している。市場は、半導体企業の既に確定した短期的収益に対してプレミアムを支払う傾向が強まっており、hyperscalersや広範なAI活用企業の収益実現には引き続き慎重な姿勢を崩していない。
モルガン・スタンレーのアナリストBrian Nowakは、Meta、Google、AmazonがAI投資やデータ蓄積、規模の優位性を活用してユーザーエンゲージメントとビジネスの収益化を加速させていると指摘し、Keith WeissはOracleのデータセンター拡張を潜在的な収益機会とみなす一方、巨額の資金投入が必要であることも強調している。現在のcapex上方修正のトレンドは、減価償却費の継続的な増加も引き起こし、売上高の修正が追いつかない場合、利益率に大きな圧力をもたらす可能性がある。