米国のインフレの転換点が到来！ゴールドマン・サックス：関税コストの転嫁はほぼ終了し、コアPCEインフレは年末に目標水準に戻る！

高盛最新レポートは、米国のコア商品インフレが潜在的な転換点を迎えていることを示しています。関税コストの消費者側への伝達効果が次第に縮小しているため、2026年までにインフレ全体の下落傾向が目標水準付近まで持続すると予測しています。

追風取引台の情報によると、2月25日に発表された高盛の月次インフレ監視レポートによれば、同行は関税コストの消費者価格への伝達比率が施行から10ヶ月で62%に達したと推定し、コア商品インフレは2025年12月の前年比1.97%から2026年12月には0.08%に大幅に鈍化すると予測しています。この傾向は、関税による一時的なインフレ押し上げ効果がほぼ終息に近づいていることを示しています。

これを踏まえ、高盛はコアPCEインフレ率が2026年12月に2.2%に低下し、2027年12月にはさらに2.0%に下落し、FRBの目標水準とほぼ一致すると予測しています。

一方、先週最高裁判決により、国際緊急経済権力法（IEEPA）に基づく関税の一部（2025年実質関税率の10ポイントのうち7ポイント分）に対する課税が覆されました。これに対し、トランプ前大統領は第122条に基づき「グローバル関税」プランを発表しましたが、高盛はこの措置が実際の関税率に与える影響は限定的とみています。これらの政策調整は、高盛のインフレ見通しの穏健な予測をさらに後押しし、市場の2026年のインフレ期待もわずかに下方修正されました。

現在のインフレ動向：高止まりから緩やかに低下、しかし目標からは依然距離

最新データによると、インフレ圧力は緩和傾向にあるものの、FRBの2%目標には届いていません。

コアPCE価格指数は2025年12月に前年比3.00%に上昇（ピークの5.61%から顕著に低下）、高盛は1月の前年比もさらに0.05ポイント上昇し3.05%に達したと推定しています。コアCPIは1月に前年比2.51%に低下し、過去のピーク6.62%から大きく下がり、月次では0.30%の増加となっています。

複数のトレンド指標は、12月にインフレが加速したものの、全体としてはパンデミック前の平均値に収束しつつあることを示しています。高盛のコアインフレ追跡指標（GS Core Inflation Tracker）の12月の値は2.14%、修正コア指数（GS Trimmed Core）は2.24%で、いずれも公式のコアPCEデータより低く、インフレの内在的圧力の緩和が続いていることを反映しています。

関税の伝達効果はほぼ終了：コア商品インフレは大きく低下へ

高盛の主要な見解は、関税の商品の価格への伝達効果がほぼ解消されており、これがインフレの下落を促す主要な推進力となるというものです。

レポートによると、関税は現在、コアPCE前年比インフレの累積押し上げに約0.7ポイントを寄与していますが、2026年末にはその寄与は0.1ポイントに縮小すると見積もっています。これを踏まえ、高盛はコア商品PCEインフレが2025年12月の1.97%から2026年12月には0.08%に急落し、ほぼゼロ成長に近づくと予測しています。

特に、関税環境の正常化前には、輸入商品価格と国内商品価格の乖離が6.8ポイント対3.7ポイント（Cavalloらの小売業者の日次価格指数追跡データ）まで拡大しており、関税の伝達規模を直感的に示しています。この差が縮小することで、商品インフレの下落余地も拡大します。

また、最高裁判決によりIEEPA関税が撤廃された後、高盛は関税効果を除いたコアPCEインフレが直近で約2.3%に低下し、2026年末には2.1%に下がると見積もっています。関税効果を含めると、総合的なコアPCEインフレは同時期に2.2%に低下すると予測しています。

サービス業のインフレの粘着性は残るものの、住宅市場の圧力は緩和傾向

コアサービスのインフレの低下ペースは比較的遅く、全体のインフレの早期収束を妨げる要因の一つです。

剔除した住宅のコアサービスPCE価格指数は12月に月次0.33%、前年比3.3%の上昇を示しています。高盛は1月も月次0.39%の上昇（前年比3.44%）と推定しており、これは2024年12月の4.1%から大きく低下したものの、2018年の同時期の約2.5%より高い水準です（当時のコアPCEインフレは約2%）。

住宅インフレについては、新規契約の賃料増加率が引き続き鈍化しており、1月の前年比は0.2%と、12月の0.5%、2025年通年の平均1.4%（Zillow、Yardi、CoStarなどのデータ平均）を下回っています。高盛はこの傾向が今後もCPIの賃料データに伝わり、2026年の住宅インフレ寄与は縮小していくと予測しています。

労働市場の冷え込みがインフレ抑制を支える

賃金と雇用のデータも、インフレ圧力の構造的な緩和を裏付けています。

高盛の賃金追跡指標（GS Wage Tracker）は第4四半期に前年比+3.5%、企業調査の賃金増加予想は1月に+3.2%に低下しています。さらに、「求人-労働力ギャップ」指標は1月に-50万人と改善し、2022年初のピーク時の+600万人から大きく縮小、2019年の平均約+130万人と比較しても低水準です。労働市場の再調整が進むことで、賃金と物価のスパイラル上昇リスクは抑えられつつあります。

インフレ期待の安定と市場の価格調整

消費者と市場のインフレ期待も、最近はやや改善しつつあり、インフレの低下信頼性を高めています。

ミシガン大学の調査によると、1年後のインフレ期待は2月に0.6ポイント低下し3.4%、NY連銀の調査では1月に0.3ポイント低下し3.1%となっています。関税発表による一時的な期待上昇は一部後退しています。中長期の期待では、ミシガン大学の5-10年先のインフレ期待は3.3%、NY連銀の5年先は3.0%で、全体的に安定しています。

金融市場では、ゼロクーポンインフレスワップの2026年CPIインフレ期待は、1ヶ月前より0.1ポイント低下し2.4%、2027年・2028年の期待も同様に約0.1ポイント低下し2.3%となっており、市場はインフレ目標への収束に自信を深めています。

高盛の予測：2026年末に両指標とも2%近く

これらを総合すると、高盛の基本シナリオは、米国のインフレが2026年内に実質的に収束することを示しています。

コアPCEインフレは2025年12月の3.0%から2026年12月には2.2%、2027年12月には2.0%に低下し、コアCPIも1月の2.5%から2026年末には2.1%、2027年末には2.0%に到達すると予測しています。内訳を見ると、コア商品インフレの低下が最も顕著であり、住宅インフレも穏やかに下落、金融サービスなどのコアサービス項目が主な下押し要因となる見込みです。

投資家にとっては、関税の伝達効果が想定通り解消され、サービス業のインフレが継続的に低下すれば、2026年後半にFRBが再び緩和政策に転じる余地が拡大することを意味します。

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