わずか五年前の2021年、アナリストたちはタブーとされていた問いを投げかけ始めた：次の十年で主導的な通貨は何になるのか？米ドルはほぼ一世紀にわたり世界金融システムを支配してきたが、その支配には亀裂が見え始めていた。パンデミック後のインフレは、米ドルの準備通貨としての地位低下への懸念を再燃させ、その傾向は数字を超えて深まっている。2021年には、中央銀行の準備金に占めるドルの割合は59％に低下し、25年ぶりの最低水準となった。
この変化は、より深い地政学的現実を反映している。1971年に金本位制が停止され、リチャード・ニクソン大統領がドルと金の兌換を終了した後、変動相場制のシステムが登場し、ドルが一貫して優位を保った。しかし今、その独占は本物のライバルたちと対峙している。それぞれに強みと制約を持つ競争相手だ。
ドルに代わる価値の保存手段として最も有力な通貨はユーロだ。ユーロ圏は基本的に堅実な経済を結集しており、GDPは中国をやや上回る。欧州中央銀行は欠点もあるが、比較的安定したガバナンスと予測可能性を維持している。
ユーロはすでに世界第二の準備通貨であり、中央銀行に約2.5兆ユーロ（2.94兆ドル）が預けられている。しかし、政治的な障壁も存在する。19の国立中央銀行による分散した金融政策は、重要な意見の不一致が生じた場合に麻痺のリスクを孕む。これは米国連邦準備制度の単一構造と対照的だ。
最近まで、もう一つの重大な障壁があった。それは、ユーロ圏全体で共同発行される「ユーロボンド」の不在だ。各国の個別債券は利回りが異なり、信頼できる準備資産を求める中央銀行にとって複雑さを増していた。これが変わったのは、2020年に欧州連合が欧州の回復資金調達のために共同債を発行すると発表したときだ。欧州委員会は今後数年間で9,000億ユーロの借入を計画しており、その規模はドル建ての準備資産を大きく置き換える可能性がある。
中国は10年以上にわたり、人民元を準備通貨として魅力的にしようと努力してきた。世界第二位の経済大国として、その経済力を背景に実現可能だと考えている。しかし、その努力は解決不能なジレンマに直面している。人民元の厳格な管理は、経済大国としての台頭に不可欠だったが、グローバルな準備通貨の地位とは両立しない。
準備通貨として機能するには、人民元は自由に取引・換金できる必要がある。中央銀行は流動性の高い準備資産を必要とし、市場の急激な変動に対応できることが求められる。これには中国が「資本口座を開放」し、資本の流入と流出を自由にする必要があるが、中国政府はこれを避けている。大量の資本流出を恐れ、特に海外でより高いリターンを求める投資家の動きに警戒している。
中国は創造的な解決策も試みている。2010年にオフショア市場を利用した二層システムを導入したが、2015年の株式市場の大暴落で崩壊した。最近では、人民元のデジタル通貨（CBDC）が、強制的な換金性を回避する試みとして登場している。しかし、中国の政治的安定性に対する国際的な不信や、2021年のフィンテック規制の乱暴さなどの歴史が、その信頼性を損なっている。現在、人民元は世界の準備資産のわずか2.3％を占めており、カナダドルよりわずかに上回る程度だ。
円は興味深い逆説を示している。世界第三位の経済規模と堅牢な金融システムを持ちながら、日本は自国通貨をグローバルな準備通貨にしようとはしてこなかった。経常収支黒字の国、例えばドイツや日本は、他国のように国際的な準備資産を積み増す必要がない。
日本の高い貯蓄率は、過去40年間平均30％を超え、国債の需要を国内で十分に満たしている。国内資本は国内に再投資され、世界に供給される円の準備資産は限定的だ。これはドルの支配と対照的だ。ドルの優位性の一因は、米国人が歴史的に支出過多であったため、多くの国債を発行し、外部からの資金調達を必要としたことにある。
伝統的なプレイヤーが制約と闘う中、非伝統的な競争相手も登場した。ビットコインは、「堅実な資産」として、国債の崩壊に備える資産と擁護されることもある。2021年にエルサルバドルがビットコインを法定通貨として採用したことは、暗号資産の未来の準備通貨としての象徴的出来事だった。
しかし、ビットコインにはこの役割に向かない重大な欠点もある。二桁の価格変動性—日々の極端な変動—は、信頼性の高い準備資産に求められる安定性と相容れない。さらに、マイナーや開発者への依存は脆弱性を生む。もし重大な問題が発生した場合、誰がプロトコルの分岐を解決するのか？法的手段は何か？
多くのアナリストにとって、将来の通貨候補は中央銀行デジタル通貨（CBDC）だ。暗号通貨とは異なり、CBDCは完全に中央銀行が管理する電子通貨となる。デジタル技術の速度と効率性を提供しつつ、政府のコントロールも維持できる。
特に興味深いのは、「シンセティックCBDC」と呼ばれる複数通貨のバスケットからなる仕組みだ。イングランド銀行の元総裁マーク・カーニーが数年前に提案したもので、これにより特定の通貨に権力が集中するのを防ぎ、国際貿易の安定化を図ることができる。
将来の主導通貨は何かという問いには明確な答えはない。短期的には、ユーロが最も有力な競争相手として浮上している。確立された制度と進行中の政治的統合に基づいているからだ。しかし、他のシナリオも依然として可能性を秘めている。
中国は、現状のバランスを崩し、人民元を自由に浮動させることもあり得る。英国経済の復活によりポンドが再評価される可能性もある。CBDCの大量採用は、国際準備資産の構造を根本的に変えるかもしれない。
ただ一つ確かなのは、ドルの独占は終わりに近づいていることだ。1971年以降五十年にわたり、ドルは経済変動にもかかわらず支配を維持してきた。しかし、今や複数の通貨、暗号資産、デジタルソリューションが競合する新時代に入りつつあり、次の主導通貨は一つではなく、多元的で分散型のシステムになる可能性が高い。地政学的な力学は、国家以外の中立的・非国家的通貨にもスペースを与えるだろう。
ビットコイン（2026年2月時点の注記）： 最近のビットコインの価格は約68,600ドル前後で推移し、機関投資家の関心とともに、その高いボラティリティが伝統的な準備資産としての適性を制限している。多くの国が開発中のCBDCのような規制された代替手段が、グローバルな準備資産システムの変革への最も有望な道筋と見られている。
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将来的に支配的な通貨は何になるのか？世界の準備通貨システムにおけるドルのライバル
わずか五年前の2021年、アナリストたちはタブーとされていた問いを投げかけ始めた：次の十年で主導的な通貨は何になるのか？米ドルはほぼ一世紀にわたり世界金融システムを支配してきたが、その支配には亀裂が見え始めていた。パンデミック後のインフレは、米ドルの準備通貨としての地位低下への懸念を再燃させ、その傾向は数字を超えて深まっている。2021年には、中央銀行の準備金に占めるドルの割合は59％に低下し、25年ぶりの最低水準となった。
この変化は、より深い地政学的現実を反映している。1971年に金本位制が停止され、リチャード・ニクソン大統領がドルと金の兌換を終了した後、変動相場制のシステムが登場し、ドルが一貫して優位を保った。しかし今、その独占は本物のライバルたちと対峙している。それぞれに強みと制約を持つ競争相手だ。
ユーロ：最も近い競争相手
ドルに代わる価値の保存手段として最も有力な通貨はユーロだ。ユーロ圏は基本的に堅実な経済を結集しており、GDPは中国をやや上回る。欧州中央銀行は欠点もあるが、比較的安定したガバナンスと予測可能性を維持している。
ユーロはすでに世界第二の準備通貨であり、中央銀行に約2.5兆ユーロ（2.94兆ドル）が預けられている。しかし、政治的な障壁も存在する。19の国立中央銀行による分散した金融政策は、重要な意見の不一致が生じた場合に麻痺のリスクを孕む。これは米国連邦準備制度の単一構造と対照的だ。
最近まで、もう一つの重大な障壁があった。それは、ユーロ圏全体で共同発行される「ユーロボンド」の不在だ。各国の個別債券は利回りが異なり、信頼できる準備資産を求める中央銀行にとって複雑さを増していた。これが変わったのは、2020年に欧州連合が欧州の回復資金調達のために共同債を発行すると発表したときだ。欧州委員会は今後数年間で9,000億ユーロの借入を計画しており、その規模はドル建ての準備資産を大きく置き換える可能性がある。
人民元：中国の規則に縛られた野望
中国は10年以上にわたり、人民元を準備通貨として魅力的にしようと努力してきた。世界第二位の経済大国として、その経済力を背景に実現可能だと考えている。しかし、その努力は解決不能なジレンマに直面している。人民元の厳格な管理は、経済大国としての台頭に不可欠だったが、グローバルな準備通貨の地位とは両立しない。
準備通貨として機能するには、人民元は自由に取引・換金できる必要がある。中央銀行は流動性の高い準備資産を必要とし、市場の急激な変動に対応できることが求められる。これには中国が「資本口座を開放」し、資本の流入と流出を自由にする必要があるが、中国政府はこれを避けている。大量の資本流出を恐れ、特に海外でより高いリターンを求める投資家の動きに警戒している。
中国は創造的な解決策も試みている。2010年にオフショア市場を利用した二層システムを導入したが、2015年の株式市場の大暴落で崩壊した。最近では、人民元のデジタル通貨（CBDC）が、強制的な換金性を回避する試みとして登場している。しかし、中国の政治的安定性に対する国際的な不信や、2021年のフィンテック規制の乱暴さなどの歴史が、その信頼性を損なっている。現在、人民元は世界の準備資産のわずか2.3％を占めており、カナダドルよりわずかに上回る程度だ。
円：通貨のためではなく経済の象徴
円は興味深い逆説を示している。世界第三位の経済規模と堅牢な金融システムを持ちながら、日本は自国通貨をグローバルな準備通貨にしようとはしてこなかった。経常収支黒字の国、例えばドイツや日本は、他国のように国際的な準備資産を積み増す必要がない。
日本の高い貯蓄率は、過去40年間平均30％を超え、国債の需要を国内で十分に満たしている。国内資本は国内に再投資され、世界に供給される円の準備資産は限定的だ。これはドルの支配と対照的だ。ドルの優位性の一因は、米国人が歴史的に支出過多であったため、多くの国債を発行し、外部からの資金調達を必要としたことにある。
仮想通貨とCBDC：未来の準備資産か？
伝統的なプレイヤーが制約と闘う中、非伝統的な競争相手も登場した。ビットコインは、「堅実な資産」として、国債の崩壊に備える資産と擁護されることもある。2021年にエルサルバドルがビットコインを法定通貨として採用したことは、暗号資産の未来の準備通貨としての象徴的出来事だった。
しかし、ビットコインにはこの役割に向かない重大な欠点もある。二桁の価格変動性—日々の極端な変動—は、信頼性の高い準備資産に求められる安定性と相容れない。さらに、マイナーや開発者への依存は脆弱性を生む。もし重大な問題が発生した場合、誰がプロトコルの分岐を解決するのか？法的手段は何か？
多くのアナリストにとって、将来の通貨候補は中央銀行デジタル通貨（CBDC）だ。暗号通貨とは異なり、CBDCは完全に中央銀行が管理する電子通貨となる。デジタル技術の速度と効率性を提供しつつ、政府のコントロールも維持できる。
特に興味深いのは、「シンセティックCBDC」と呼ばれる複数通貨のバスケットからなる仕組みだ。イングランド銀行の元総裁マーク・カーニーが数年前に提案したもので、これにより特定の通貨に権力が集中するのを防ぎ、国際貿易の安定化を図ることができる。
今後数年で主導的な通貨は何になるのか？
将来の主導通貨は何かという問いには明確な答えはない。短期的には、ユーロが最も有力な競争相手として浮上している。確立された制度と進行中の政治的統合に基づいているからだ。しかし、他のシナリオも依然として可能性を秘めている。
中国は、現状のバランスを崩し、人民元を自由に浮動させることもあり得る。英国経済の復活によりポンドが再評価される可能性もある。CBDCの大量採用は、国際準備資産の構造を根本的に変えるかもしれない。
ただ一つ確かなのは、ドルの独占は終わりに近づいていることだ。1971年以降五十年にわたり、ドルは経済変動にもかかわらず支配を維持してきた。しかし、今や複数の通貨、暗号資産、デジタルソリューションが競合する新時代に入りつつあり、次の主導通貨は一つではなく、多元的で分散型のシステムになる可能性が高い。地政学的な力学は、国家以外の中立的・非国家的通貨にもスペースを与えるだろう。
ビットコイン（2026年2月時点の注記）： 最近のビットコインの価格は約68,600ドル前後で推移し、機関投資家の関心とともに、その高いボラティリティが伝統的な準備資産としての適性を制限している。多くの国が開発中のCBDCのような規制された代替手段が、グローバルな準備資産システムの変革への最も有望な道筋と見られている。