6.85を突破！人民元の強い上昇をどう理解すればいいのか？

人民元は馬年の始まりから引き続き堅調で、2月26日においてオンショアとオフショアの価格が同時に6.85の節目を突破し、2023年4月以来の最高値を更新しました。この人民元の上昇は規模が大きいだけでなく、非常に持続性の高いものであり、7か月連続の上昇を記録し、2020年以来最長の連続上昇記録を更新しています。2025年末までに6.9％の上昇を示し、今年に入ってからは2.1％の上昇となっています。

市場の動きから見ると、今回の上昇は米ドルの弱さに牽引され、企業の外貨決済の増加や中央銀行の政策協調による特徴を持っています。まず、米ドル指数の継続的な下落を背景にした受動的な上昇です。次に、輸出企業が年末や春節前後に集中して外貨を決済し、これまで蓄積していた米ドルのポジションを解放することで短期的な供給を押し上げています。最後に、中央パリティの設定が引き続き強めに維持されており、規制当局が人民元の段階的な上昇を容認していることを示しています。

人民元は数か月にわたり連続して強さを見せており、季節性のパターンから逸脱した予想外の堅調さを示しているため、市場はこの上昇トレンドが継続するかどうかに高い関心を寄せています。オプション市場のリスク反転指標は上昇傾向にあり、1か月のドル/オフショア人民元のリスク反転率は0.43％に達しており、一部のトレーダーは調整リスクに備えてヘッジを始めていることを示していますが、全体的なトレンド取引は依然として人民元の上昇方向に偏っています。

人民元の上昇に対する二重の圧力は限定的な影響にとどまり、国際化の進展に寄与

強い人民元が中国の輸出競争力を弱め、経済回復を妨げるのではないかという懸念が広くありますが、このような教科書的な懸念は中国ではさほど顕著ではありません。名目為替レートの上昇と輸出の堅調な伸びは矛盾しません。2017年以降、人民元の強さは輸出の拡大や物価の動きの回復とともに進んできました。2021年から2025年にかけて、人民元は通貨バスケットに対してわずか3％しか上昇していませんが、その間に輸出は44.8％増加しています。

さらに、中国がより高度な技術や付加価値の高い輸出構造へとシフトすることで、これらの製品の代替性が低くなり、為替レートの感応度が低下しています。今年、市場が予想する名目実効為替レート（NEER）の3％の上昇と、実質実効為替レート（REER）の1.5％の上昇は、2026年の実質GDP成長率にわずか10ベーシスポイントの抑制効果しかもたらさない見込みです。したがって、人民元の上昇が輸出や経済成長に与える実質的な影響は非常に限定的です。