Halo取引の究極の勝者は、日本ですか？

AI革命の加速に伴い、重資産・低淘汰率（Halo）企業への投資戦略が市場を席巻しており、日本株式はこの取引の最終的な勝者となる可能性が高まっている。

2月26日、英国『フィナンシャル・タイムズ』東京支局長のレオ・ルイス（Leo Lewis）は記事で、AIによる産業の破壊的変革が投資家に迅速なポートフォリオ調整を促し、「負けない企業」を探す動きが加速していると指摘した。分析によると、かつて重資産モデルにより資本から冷遇されていた日本企業は、今やその独自の産業基盤と代替不可能な技術的壁のおかげで、世界の投資家にとってテクノロジーの衝撃に対抗できる重要な避難所となっている。

ウォール街の見聞きの以前の記事によると、モルガン・スタンレーは現在、資金が軽資産のストーリーから「HALO」取引（重資産・低淘汰）へと移行していると見ており、具体的には高い参入障壁を持ち、技術的に代替困難な実体の生産能力やネットワーク（例：電力、鉄道など）への配分を進めている。これによりAIによる不確実性に対処しようとしている。

注目すべきは、レオ・ルイスがこのトレンドが日本資産の価格設定の論理を実質的に再構築していると考えている点だ。米国などの経済圏が再工業化を推進し、AIに伴う巨大なエネルギー・インフラ需要に対応する中で、日本企業は重要な素材や高端製造のサプライチェーンにおいて中核的な地位を占めており、利益率の大幅な拡大と評価の全面的な見直しを迎えている。

価格設定の逆転：ゾンビ企業からAI避難所へ

AIによる急速な変革に直面し、重資産・低淘汰率（Halo）を特徴とする企業への投資が市場の焦点となっている。

ウォール街の見聞きの記事によると、ゴールドマン・サックスは2月24日に発表したレポートで、実質金利の上昇、地政学的断片化、サプライチェーンの再構築、AIキャピタル支出の波が重なり、市場は「希少性の再価格設定」を経験していると指摘している。株式市場のリーダーシップは有形の生産資産に回帰し、産能、ネットワーク、インフラ、エンジニアリングの複雑さが評価され始めている。これらの資産は複製コストが非常に高く、技術的な進化による淘汰が困難なためだ。

分析によると、この戦略はAIの破壊的波に抵抗できる企業を見つけることを目的としている。投資家が視野を広げ、潜在能力が十分に評価されていないグローバル資産を探すならば、日本株の魅力は特に際立つ。

長らく、日本株は重資産企業が多く、軽資産主導の時代には冷遇されてきた。1980年代のバブル崩壊後の低金利、さらにはマイナス金利の時代においても、日本の銀行界は伝統的な製造業に対して債務のロールオーバーを続け、「ゾンビ企業」と呼ばれる企業群を維持してきたことは、主流の投資界から厳しい批判を浴びた。

しかし、これらの企業は多くが低淘汰のニッチ事業に従事し、独自の設備と高い業界壁を持ち、多くの低利益または過剰に複雑な分野で支配的な地位を築いており、他のアジア競合と直接対立を避けている。

戦略家のペルハム・スミザースは指摘する。日本株の中には、伝統的な指標ではリターンが低い企業が多いが、今やAIが製造業の経済学やサービス業の堀を破壊する中で、非常に魅力的に映る企業も出てきている。

産業基盤の顕在化：全産業チェーン展開の意外な恩恵

レオ・ルイスは、過去の日本企業の広範な産業分野への展開は愚かで資源の無駄遣いとみなされることもあったと述べている。

ジェフリーズの量的戦略家シュリカント・カレの計算によると、日本企業は平均して2.3業種に関与しているのに対し、米国や欧州の同業者は1.5業種にとどまる。米欧では、三分の二の企業が純粋な単一事業企業であるのに対し、日本はその比率が三分の一に過ぎない。

しかし、この一見不合理な広がりこそが、日本に今なお世界市場で求められる全産業チェーンの産業技術を保持させている要因だ。現在の米国の再工業化推進は、むしろ日本がかつて放棄しなかった産業空白を埋めるための動きとも言える。ゴールドマン・サックスなどの機関は、日本企業が米国の工業にとって魅力的なパートナーになる準備が整っていると見ている。

レオ・ルイスは、米国の工業界が日本の産業構造に似たものを再構築しようと努力していると述べている。具体例として、米日関税協定の下、現在最大の投資案件は米国内の大型ガスタービン施設だ。これはAIの巨大なエネルギー需要を満たすためのもので、その建設と運用にはほぼ間違いなく日本の機械設備と技術支援が必要となる。

ウォール街の見聞きの記事は、国際的な油送管や国家電網も、コードやデジタル革新だけでは簡単に置き換えられないと指摘している。モルガン・スタンレーのHALOバスケット（MSXXHALO）は、この論理に基づき構築されており、材料、公用事業、鉄道、パイプライン、廃棄物処理、防衛、信号塔の七つの構造的柱をカバーしている。

半導体材料：価格支配権の静かな移行

注目すべきは、半導体産業の繁栄が、産業チェーンの上流に未曾有の価格支配権をもたらしている点だ。ペルハム・スミザースは、これが三井金属（Mitsui Kinzoku）、日東紡（Nittobo）、同和控股（Dowa）などの日本の特殊材料メーカーに移行していると指摘する。

これらの企業が生産する製品は、AIチップなど最先端の製造工程に不可欠な要素であり、その技術仕様を完全に模倣できる他社はほとんど存在しない。**サプライチェーンの寡占化は、直接的な財務リターンをもたらしている。**ペルハム・スミザースは付け加える。

かつて数百万ドル規模だった市場が急速に数十億ドル規模に膨らみつつあり、関連企業の利益率は従来の約10％から25％超へと急上昇する見込みだ。未だ完全には顕在化していないサプライチェーンのボトルネックが露呈するにつれ、市場は日本のHalo企業が重要なポイントをコントロールしていることをより深く理解するようになるだろう。

ただし、Halo取引にはリスクも伴う。この戦略は、AIの破壊が継続的に深化し、その方向性が安定しているという前提に依存している。新たな市場のストーリーやAIの発展経路に変化があれば、Halo取引は急速に衰退し、日本市場が得たこの「後ろ盾」も再評価を余儀なくされる。

日本企業はこの瞬間を享受しつつも、冷静さを保つ必要がある。スミザースの言葉を借りれば、日本株のHalo地位は長年の厳しい批判の中で守り抜かれてきたものであり、その批判はいつでも巻き返される可能性がある。