2025年は米連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や、重要な経済データを妨害した政府の閉鎖など、FRBのメンバーは昨年の大半を未知の領域で過ごした。
米経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込みを見せる中、少数の分裂（および反対票）が浮上し、最良の金融政策の道筋について合意に至らなかった。Allspring Global Investmentsの固定所得チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFRBの政策の限界を示していると述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた深まる分裂は続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・パウエル議長の任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国立経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これに対し、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの間で対立が生じる可能性がある。
年の大半は据え置きだったが、FRBは2025年9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの決定は、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏の間の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では反対票が1票、10月には2票、12月には3票あった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドット・プロット」では、将来の金利予測に関して6人の役員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の間で続く緊張がある。労働市場は冷え込んでいるように見える一方、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は健全に見えるが、ポウェル議長が繰り返し述べるように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、片方の使命を優先させる必要がある。
連邦基金金利：過去のデータとFOMC予測
各ドットはFOMCメンバーの連邦基金金利予測を示す。
出典：米連邦準備制度理事会。2025年12月10日現在のデータ。
最近の3回の利下げを経て、市場は2026年もFRBが次回の1月会合で据え置きと予想している。以降、アナリストは2026年にもう1回または2回の利下げを予測している。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は追加の50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ポイント利下げを見込んでいる。
バンガードのグローバルレート責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、FRBの動きについて知っていることを考えると妥当な見方だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実性が高いと予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長引くインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間を招く可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、前半と後半に1回ずつ行われると見ている。これらの利下げは、市場が現在織り込んでいるペースよりも遅くなる可能性がある。インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、年初の動きが鈍くなるためだ。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けている。これは、金利を経済にとって中立的な範囲に徐々に引き下げるための措置であり、その理論的な水準は約3%とされている。ほとんどの推定では、中立金利は約3%だ。
「私たちは経済の動向を見守る準備ができている」とポウェルは12月の記者会見で述べ、連邦基金金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘した。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を示唆している。
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBが労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、これは懸念される傾向だ。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国エコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「ポウェルとハト派は、8月以降ずっと雇用市場に焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に良好な労働市場の状況は、計算を変える可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近づいていると楽観的であり、2026年の利下げはないと予測している。もし労働市場の悪化が進めば、FRBは利下げを検討するだろうが、「データが示すなら、利下げしない方向に進むだろう」とも述べている。
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特に、インフレが粘り続け、労働市場が冷え込む中ではなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者の間で分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少しずつ慣れていく必要がある」とバンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」とも付け加えた。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違がFRBの信用を損なう可能性があると指摘している。
ナティクシスのホッジは、政策の意見の相違が「多様な考え方と厳格な議論を生むならば、プラスになる可能性もある」と述べているが、政治が主導している場合は、長期的に見てFRBの信用を傷つける恐れがある。
2025年、トランプ大統領が繰り返しポウェル議長の信用を攻撃し、解任を真剣に検討していることから、FRBの独立性に対する懸念が高まった。この懸念は、FRB理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名が近づく中、これらの懸念が2026年に再燃する可能性もある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を超えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「我々は、FRBが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を備えていると確信している」とAllspringのボリーは述べている。彼は、中央銀行の委員会制度が短期的な政治圧力からの保護策になっていると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とナティクシスのホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。これは、「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」であり、もし債券トレーダーがFRBの使命から逸脱していると感じたり、政治的圧力に屈していると見なした場合、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことになる。「市場は投票している」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分なきっかけになる」とマッコーリーのドイルは付け加えている。
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2026年の連邦準備制度の今後は？
重要ポイント
2025年は米連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開が予想される。ホワイトハウスの政治的圧力や、重要な経済データを妨害した政府の閉鎖など、FRBのメンバーは昨年の大半を未知の領域で過ごした。
米経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込みを見せる中、少数の分裂（および反対票）が浮上し、最良の金融政策の道筋について合意に至らなかった。Allspring Global Investmentsの固定所得チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFRBの政策の限界を示していると述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、FRBが直面する課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた深まる分裂は続く可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・パウエル議長の任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国立経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進した利下げを支持する見込みだ。これに対し、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの間で対立が生じる可能性がある。
2025年FRBの振り返り
年の大半は据え置きだったが、FRBは2025年9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの決定は、労働市場の冷え込みの兆候と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響でインフレが高止まりしたことに起因している。夏の間の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%に下がった。2024年のピーク時の5.25%-5.50%からは1.75%の引き下げとなる。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では反対票が1票、10月には2票、12月には3票あった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドット・プロット」では、将来の金利予測に関して6人の役員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の間で続く緊張がある。労働市場は冷え込んでいるように見える一方、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は健全に見えるが、ポウェル議長が繰り返し述べるように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、片方の使命を優先させる必要がある。
出典：米連邦準備制度理事会。2025年12月10日現在のデータ。
2026年にFRBは何回利下げを行うのか？
最近の3回の利下げを経て、市場は2026年もFRBが次回の1月会合で据え置きと予想している。以降、アナリストは2026年にもう1回または2回の利下げを予測している。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16%、4月には45%、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は追加の50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ポイント利下げを見込んでいる。
バンガードのグローバルレート責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、FRBの動きについて知っていることを考えると妥当な見方だ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初頭の労働市場のデータは不確実性が高いと予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化が早期の利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長引くインフレやさらなる加熱が、より長い停止期間を招く可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、前半と後半に1回ずつ行われると見ている。これらの利下げは、市場が現在織り込んでいるペースよりも遅くなる可能性がある。インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、年初の動きが鈍くなるためだ。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けている。これは、金利を経済にとって中立的な範囲に徐々に引き下げるための措置であり、その理論的な水準は約3%とされている。ほとんどの推定では、中立金利は約3%だ。
「私たちは経済の動向を見守る準備ができている」とポウェルは12月の記者会見で述べ、連邦基金金利はすでに中立に近い範囲にあると指摘した。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を示唆している。
注目の雇用
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBが労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4%から11月には4.6%に上昇しており、これは懸念される傾向だ。
「労働需要が減少し、失業率が上昇すれば、ハト派の反対意見にもかかわらず、追加の利下げの道が開かれるだろう」と、ナティクシスの米国エコノミスト、クリス・ホッジは先月のレポートで述べている。「ポウェルとハト派は、8月以降ずっと雇用市場に焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に良好な労働市場の状況は、計算を変える可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミスト、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近づいていると楽観的であり、2026年の利下げはないと予測している。もし労働市場の悪化が進めば、FRBは利下げを検討するだろうが、「データが示すなら、利下げしない方向に進むだろう」とも述べている。
さらなる分裂に備えよ
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特に、インフレが粘り続け、労働市場が冷え込む中ではなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者の間で分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見を少しずつ慣れていく必要がある」とバンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、必ずしも悪いことではない」とも付け加えた。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の相違がFRBの信用を損なう可能性があると指摘している。
ナティクシスのホッジは、政策の意見の相違が「多様な考え方と厳格な議論を生むならば、プラスになる可能性もある」と述べているが、政治が主導している場合は、長期的に見てFRBの信用を傷つける恐れがある。
FRBの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年、トランプ大統領が繰り返しポウェル議長の信用を攻撃し、解任を真剣に検討していることから、FRBの独立性に対する懸念が高まった。この懸念は、FRB理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに強まったが、これは最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名が近づく中、これらの懸念が2026年に再燃する可能性もある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を超えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「我々は、FRBが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、その使命に集中できるよう、多層的な独立性と回復力を備えていると確信している」とAllspringのボリーは述べている。彼は、中央銀行の委員会制度が短期的な政治圧力からの保護策になっていると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を得るのは難しいだろう」とナティクシスのホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を左右し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。これは、「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」であり、もし債券トレーダーがFRBの使命から逸脱していると感じたり、政治的圧力に屈していると見なした場合、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことになる。「市場は投票している」と彼は言う。
もし動きが急激であれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分なきっかけになる」とマッコーリーのドイルは付け加えている。