フラッシュメモリ大手が突然の「空襲」に見舞われる！サンディスクの株価が一時8%以上急落、NAND需要の神話はまだ続くのか？

火曜日の米東時間、最近注目を集めているストレージ銘柄のサンディスク（SanDisk）の株価が空売りに襲われ、一時8％超の下落を記録しました。

その日の早朝、著名な空売り機関であるシトロンリサーチ（Citron Research）は、同ストレージチップメーカーの空売りポジションを保有していると発表しました。シトロンリサーチはまた、サンディスクに対する弱気の理由を詳述し、ストレージ業界が直面する周期的な圧力を強調しました。

この発言はサンディスクの投資家にとって大きな衝撃となりました。なぜなら、これまでサンディスクの株価が大きく上昇した背景には、投資家たちがNAND業界がAIの需要拡大により好調を維持し、周期的な変動リスクから脱却できると期待していたからです。

今年に入ってから、サンディスクの株価は175％上昇し、過去12ヶ月では1200％以上の上昇を記録しています。

シトロン、サンディスクに対して強気の空売りを示す

シトロンリサーチのX（旧Twitter）での投稿によると、サンディスクに対する弱気の理由は大きく三つに分類できます：ストレージ市場の周期的圧力、サムスンとの競争激化、そして長期投資家の撤退。

まず、シトロンは、サンディスクの長期投資家であるウェスターデータ（Western Digital）が最近、保有株の25％以下の価格で大量のサンディスク株を売却したことを指摘し、これは警鐘のサインだとしています。

「テレビの評論家たちが大騒ぎして個人投資家に早く参入を促す一方で、長期投資家のウェスターデータは数日前にかなりの持ち株を売却し、割引率は25％に達しました。なぜだと思いますか？彼らはサイクルのピークが近いと知っているからです。警鐘を待つ必要はないと判断したのです。」

次に、シトロンはNAND業界の避けられない周期性について言及しています。2008年、2012年、2018年に似た状況が繰り返されてきたとし、今回も同じだと述べています。

「現在の供給不足は一時的な現象に過ぎません。なぜなら、現在の生産能力は2018年のピークの2倍に達しているからです。この不足は供給側の幻想に過ぎず、決算発表の電話会議で解消される可能性もあります。」と示唆しています。つまり、現状の供給制約は一時的なものだと見ているのです。

また、シトロンはサンディスクの価格設定がNVIDIAと類似しているとしながらも、重要な違いを指摘しています。「NVIDIAには堀がある（競争優位性がある）が、サンディスクは一般的な商品を販売しているだけだ。」

さらに、シトロンはサムスンからの脅威についても強調しています。彼らは、サムスンがストレージのサイクルにおいて、市場シェアを優先し利益を犠牲にしてきた歴史的戦略を持つことを指摘し、サンディスクの純粋なフラッシュメモリメーカーが50％の粗利率で安定している間に、サムスンは戦略を変え、供給を増やし価格を引き下げてきたと述べています。

シトロンはまた、今回のサムスンの脅威はさらに大きい可能性があると指摘しています。サムスンは最近、全世界に対して、50％未満の粗利率の製品は販売しないと発表し、最良のチップを高級SSD市場に投入しています。これは、サムスンがより低価格で最新技術を駆使し、サンディスクの優良顧客を奪おうとしていることを意味します。「現状の供給逼迫の唯一の原因は、サムスンの別の製品ラインの一時的な良品率の問題だけです。しかし、そのボトルネックもいずれ解消されるでしょう。」

シトロンは結論付けています。「サンディスク株の空売りは、市場の動きに逆らわずに流れに乗るだけの戦略です。市場サイクルが正常に戻れば、その株価はさらに低下するでしょう。」

サンディスクの新製品アップグレードが市場を動かす

シトロンが空売りを発表した直後、米東時間でサンディスクはオンラインイベントを開催し、西部データからの分社1周年を祝いました。さらに、新世代のポータブルSSD製品群を発表し、YouTube動画も公開して、追加のデジタルストレージを活用して何ができるかを強調しました。

しかし、この新製品の発表は市場の期待に応えられず、サンディスクの株価はさらに下落しました。Xのユーザーは、サンディスク公式の投稿に対して「大きな発表を期待していたのに、これかよ？」とコメントしています。

今や、全ての注目はサンディスクの経営陣の公の発言に集まっています。サンディスクの幹部は、現地時間2月25日にバーンスタインの「テクノロジー未来トレンド」フォーラムで講演し、その後3月3日にモルガン・スタンレーのテクノロジー・メディア・通信カンファレンスに参加する予定です。

NANDは周期的変動から脱却できるのか？

実のところ、シトロンのサンディスク株に対する核心的な疑問は、「現在のメモリ不足の持続性」にあります。

現時点で、メモリ市場は依然として深刻な供給不足に直面しています。Counterpoint Researchをはじめとする複数の分析機関は、2025年第4四半期のDRAM価格が40％から50％上昇すると報告し、TrendForceも今後メモリ製品の価格が50％以上上昇するのが基本的な見通しだと警告しています。

しかし、メモリ市場は常に周期的に変動する業界であり、供給不足と供給過剰を繰り返してきました。シトロンも述べるように、この周期的変動は過去に何度も繰り返されてきたのです。

ただし、サンディスクの幹部は今月初めの決算電話会議で、AIの推進によりNAND市場は構造的な変革を迎えていると述べ、「この構造変革は持続可能であり、NAND事業の周期性を低減し、長期的な平均利益率とリターンを向上させる」と語っています。

サンディスクのCEO、デイビッド・ゲクラーは、AIがストレージ需要に大きな変化をもたらしており、2026年までにデータセンターのEB級ストレージ需要が60％以上増加すると予測しています。供給逼迫の状況は2026年以降も続く見込みで、これが価格設定力を支えるとしています。

この発言により、多くのウォール街の投資家は、AIによる長期的な堅実な需要と、サンディスクが締結した長期供給契約が、従来のNAND業界の周期性を低減し、より安定した高収益構造へと変革させるとの期待を抱きました。サンディスクはこの期待のもとで株価を上昇させてきたのです。

しかし、今やシトロンの強気の空売りは、一部投資家のNAND業界の将来展望に対する期待を打ち砕く可能性もあります。今後、サンディスクやストレージ業界全体の運命は、シトロンの言う通り、再び周期的な道に戻るのか――私たちは注視しています。

（出典：財聯社）