中信証券のリサーチレポートによると、2026年の春節期間中に国内大規模モデルのトークン呼び出し量が爆発的に増加し、2月22日までの一週間の世界の大規模モデルのトークン使用量では、上位3位すべてが国内大規模モデルとなっています。中信証券は、トークンの爆発的な増加は本質的にAI推論需要の指数関数的拡大を反映しており、国内の計算能力はコスト優位性とエコシステムの継続的な改善により、インフラ層で徐々に主導権を握ることが期待できるとしています。特に、超ノードの相互接続密度の向上による価値再評価の機会に注目すべきであり、光通信、高速線モジュール、スイッチチップおよびスイッチ、IDCなどの分野が含まれます。### 全文内容**通信｜国内大規模モデルの予想外の好調、国内計算能力投資の機会に注目**2026年の春節期間中に国内大規模モデルのトークン呼び出し量が爆発的に増加し、2月22日までの一週間の世界の大規模モデルのトークン使用量では、MiniMax M2.5が単週3.02兆トークンで世界トップを維持し、Kimi K2.5が1.03兆トークンで2位、GLM 5が8160億トークンで3位となっています。これらはすべて国内大規模モデルです。私たちは、国内大規模モデルのトークン呼び出し量増加の主な推進力は二つあると考えています：1）AIが選択可能な機能からC端・B端ユーザーのデフォルトインターフェースへと浸透し、普及率が爆発的に拡大していること；2）アプリケーションシナリオがシンプルな対話AIから多モーダル（テキスト/画像/音声/動画）、AIエージェント（Agents）へと進化し、単一タスクのトークン消費が指数関数的に増加していることです。さらに、OpenRouterのデータによると、プラットフォームの70%以上のトークン消費は、インターネット大手や中大型企業、専門開発者の常態的な利用によるものであり、これらのシナリオの単一呼び出しは個人ユーザーや小規模テストよりもはるかに多いです。私たちは、トークンの爆発的な増加はAI推論需要の指数関数的拡大を反映していると考えています。**ハードウェア面：国内計算能力はコスト優位性とエコシステムの改善により、インフラ層で主導権を握る可能性**春節期間中に、アリババとテンセントはともに重要な成果を発表しました。アリクラウドの全光Scale-upネットワークアーキテクチャUPN512は、光インターコネクトを用いてxPUとスイッチを直接接続し、単層CLOSトポロジーで512個のxPUを完全に相互接続しています。この方式は、キャビネット内の高速銅線を完全に排除し、配線の複雑さ、冷却負担、電力供給、運用コストを大幅に削減し、消費電力を50%、コストを30%削減しています。私たちは、国内計算能力のサポートはコストとエコシステムの優位性により、国内大手企業向けだけでなく、国内AIモデルを通じてグローバルユーザーにサービスを提供し、国内計算能力の需要上限を拡大する可能性があると考えています。**中米のAI軍拡競争は激化しており、国内計算インフラの重要性に注目**現在、中米の主要クラウド大手はAI関連の資本支出を大幅に増加させています。CNBCの2月20日の報道によると、OpenAIは投資者に対し、2030年までに約6000億ドルの計算能力投資を目指していると伝えています。また、Financial Timesの2025年12月23日の報道によると、バイトダンスは2026年の資本支出を初めて1600億元（約25億ドル）に計画し、2025年の約1500億元を上回っています。アリババも2025年のクラウド大会で、今後3年間に3800億元の資本支出を追加すると表明しています。国内の計算能力においては、超ノードアーキテクチャが追い越しを実現するための重要な道筋であり、クラウド事業者や装置メーカーはオープンプロトコルの適応を加速させています。特に、光通信、高速線モジュール、スイッチチップおよびスイッチ、IDCなどの分野において、相互接続密度の向上による価値再評価の機会に注目すべきです。1）光通信：AI産業の景気が続く中、光インターコネクトは銅線接続に取って代わりつつあり、高性能・高帯域・低遅延のAIネットワークの実現に不可欠です。スケールアウトの観点では、差し込み可能な光モジュールが最も有力な選択肢であり、スケールアップの新興光モジュール市場では、技術が高速に進化しています（NPO、CPOなどの方案も並行して進展中）。2）高速線モジュール：板カード間の短距離高帯域・低損失接続を担う線モジュールは、キャビネット内のスケールアップ相互接続や超ノード規模の拡大、カード間の通信速度向上により、その価値が大きく高まる見込みです。3）スイッチチップとスイッチ：NADDODやSemianalysisの推定によると、NVIDIAを例にとると、超ノード規模がNVL72からNVL576、さらにはそれ以上に拡大するにつれ、GPUとスイッチチップの比率は2.67:1から1:1、あるいはそれ以上に近づいています。AMDやHuaweiの超ノード方案もこの傾向を裏付けており、GPUとの比率の向上に伴い、スイッチングの価値も大きく高まっています。4）IDC：AIDCは計算能力の基盤であり、重資産のリースサービスです。初期のCapex投資は大きく、建設には通常1〜3年、顧客の設置には6〜18ヶ月かかります。一般的に、設置率が50%以上に達すれば収支均衡が可能です。トップ企業のIDCは、90%以上の設置率を維持しながら、50%以上の粗利益率と30%以上の純利益率を実現できると見込まれます。産業需要が急速に高まる中、AIDCの景気は上昇基調にあり、国内AIインフラの持続性に期待が寄せられています。特に、豊富な資源を持つリーディング企業は、爆発的な需要増加を迎える見込みです。**リスク要因：**AI技術の発展・応用が期待通りに進まないこと、国内の新たなインフラ整備が遅れること、AI関連政策の実施が遅れること、クラウド事業者や通信事業者の資本支出が予想を下回ること、地政学的リスク。**投資戦略：**2026年の春節期間中に国内大規模モデルのトークン呼び出し量が爆発的に増加し、2月22日までの一週間の世界の大規模モデルのトークン使用量では、上位3位すべてが国内モデルとなっています。私たちは、トークンの爆発的な増加はAI推論需要の指数関数的拡大を示しており、国内の計算能力はコスト優位性とエコシステムの改善により、インフラ層で主導権を握ることが期待できると考えています。特に、超ノードの相互接続密度の向上による価値再評価の機会に注目し、光通信、高速線モジュール、スイッチチップおよびスイッチ、IDCなどの分野に注目すべきです。（出典：人民財訊）
中信証券：国産大規模モデルが予想を上回る成果を示す、国産計算能力投資の機会を重視
中信証券のリサーチレポートによると、2026年の春節期間中に国内大規模モデルのトークン呼び出し量が爆発的に増加し、2月22日までの一週間の世界の大規模モデルのトークン使用量では、上位3位すべてが国内大規模モデルとなっています。中信証券は、トークンの爆発的な増加は本質的にAI推論需要の指数関数的拡大を反映しており、国内の計算能力はコスト優位性とエコシステムの継続的な改善により、インフラ層で徐々に主導権を握ることが期待できるとしています。特に、超ノードの相互接続密度の向上による価値再評価の機会に注目すべきであり、光通信、高速線モジュール、スイッチチップおよびスイッチ、IDCなどの分野が含まれます。
全文内容
通信｜国内大規模モデルの予想外の好調、国内計算能力投資の機会に注目
2026年の春節期間中に国内大規模モデルのトークン呼び出し量が爆発的に増加し、2月22日までの一週間の世界の大規模モデルのトークン使用量では、MiniMax M2.5が単週3.02兆トークンで世界トップを維持し、Kimi K2.5が1.03兆トークンで2位、GLM 5が8160億トークンで3位となっています。これらはすべて国内大規模モデルです。私たちは、国内大規模モデルのトークン呼び出し量増加の主な推進力は二つあると考えています：1）AIが選択可能な機能からC端・B端ユーザーのデフォルトインターフェースへと浸透し、普及率が爆発的に拡大していること；2）アプリケーションシナリオがシンプルな対話AIから多モーダル（テキスト/画像/音声/動画）、AIエージェント（Agents）へと進化し、単一タスクのトークン消費が指数関数的に増加していることです。さらに、OpenRouterのデータによると、プラットフォームの70%以上のトークン消費は、インターネット大手や中大型企業、専門開発者の常態的な利用によるものであり、これらのシナリオの単一呼び出しは個人ユーザーや小規模テストよりもはるかに多いです。私たちは、トークンの爆発的な増加はAI推論需要の指数関数的拡大を反映していると考えています。
ハードウェア面：国内計算能力はコスト優位性とエコシステムの改善により、インフラ層で主導権を握る可能性
春節期間中に、アリババとテンセントはともに重要な成果を発表しました。アリクラウドの全光Scale-upネットワークアーキテクチャUPN512は、光インターコネクトを用いてxPUとスイッチを直接接続し、単層CLOSトポロジーで512個のxPUを完全に相互接続しています。この方式は、キャビネット内の高速銅線を完全に排除し、配線の複雑さ、冷却負担、電力供給、運用コストを大幅に削減し、消費電力を50%、コストを30%削減しています。私たちは、国内計算能力のサポートはコストとエコシステムの優位性により、国内大手企業向けだけでなく、国内AIモデルを通じてグローバルユーザーにサービスを提供し、国内計算能力の需要上限を拡大する可能性があると考えています。
中米のAI軍拡競争は激化しており、国内計算インフラの重要性に注目
現在、中米の主要クラウド大手はAI関連の資本支出を大幅に増加させています。CNBCの2月20日の報道によると、OpenAIは投資者に対し、2030年までに約6000億ドルの計算能力投資を目指していると伝えています。また、Financial Timesの2025年12月23日の報道によると、バイトダンスは2026年の資本支出を初めて1600億元（約25億ドル）に計画し、2025年の約1500億元を上回っています。アリババも2025年のクラウド大会で、今後3年間に3800億元の資本支出を追加すると表明しています。国内の計算能力においては、超ノードアーキテクチャが追い越しを実現するための重要な道筋であり、クラウド事業者や装置メーカーはオープンプロトコルの適応を加速させています。特に、光通信、高速線モジュール、スイッチチップおよびスイッチ、IDCなどの分野において、相互接続密度の向上による価値再評価の機会に注目すべきです。
1）光通信：AI産業の景気が続く中、光インターコネクトは銅線接続に取って代わりつつあり、高性能・高帯域・低遅延のAIネットワークの実現に不可欠です。スケールアウトの観点では、差し込み可能な光モジュールが最も有力な選択肢であり、スケールアップの新興光モジュール市場では、技術が高速に進化しています（NPO、CPOなどの方案も並行して進展中）。
2）高速線モジュール：板カード間の短距離高帯域・低損失接続を担う線モジュールは、キャビネット内のスケールアップ相互接続や超ノード規模の拡大、カード間の通信速度向上により、その価値が大きく高まる見込みです。
3）スイッチチップとスイッチ：NADDODやSemianalysisの推定によると、NVIDIAを例にとると、超ノード規模がNVL72からNVL576、さらにはそれ以上に拡大するにつれ、GPUとスイッチチップの比率は2.67:1から1:1、あるいはそれ以上に近づいています。AMDやHuaweiの超ノード方案もこの傾向を裏付けており、GPUとの比率の向上に伴い、スイッチングの価値も大きく高まっています。
4）IDC：AIDCは計算能力の基盤であり、重資産のリースサービスです。初期のCapex投資は大きく、建設には通常1〜3年、顧客の設置には6〜18ヶ月かかります。一般的に、設置率が50%以上に達すれば収支均衡が可能です。トップ企業のIDCは、90%以上の設置率を維持しながら、50%以上の粗利益率と30%以上の純利益率を実現できると見込まれます。産業需要が急速に高まる中、AIDCの景気は上昇基調にあり、国内AIインフラの持続性に期待が寄せられています。特に、豊富な資源を持つリーディング企業は、爆発的な需要増加を迎える見込みです。
リスク要因：
AI技術の発展・応用が期待通りに進まないこと、国内の新たなインフラ整備が遅れること、AI関連政策の実施が遅れること、クラウド事業者や通信事業者の資本支出が予想を下回ること、地政学的リスク。
投資戦略：
2026年の春節期間中に国内大規模モデルのトークン呼び出し量が爆発的に増加し、2月22日までの一週間の世界の大規模モデルのトークン使用量では、上位3位すべてが国内モデルとなっています。私たちは、トークンの爆発的な増加はAI推論需要の指数関数的拡大を示しており、国内の計算能力はコスト優位性とエコシステムの改善により、インフラ層で主導権を握ることが期待できると考えています。特に、超ノードの相互接続密度の向上による価値再評価の機会に注目し、光通信、高速線モジュール、スイッチチップおよびスイッチ、IDCなどの分野に注目すべきです。
（出典：人民財訊）