ETF流出45億ドル：BTCは今後3ヶ月でさらに30％下落し続けるのか？

取引量は崩壊していないが、アクティブアドレス数は6ヶ月連続で縮小し、5年ぶりの最低水準に落ち込んでいる。この「表面上の繁栄と内部の空洞」の乖離は、強気市場の構造的健全性の逆のシグナルだ。

Glassnode、Santiment、CryptoQuantの3つのデータをクロス検証し、今後の3つのシナリオを提示。これは現在のBTC動向を判断するための参考枠組みとなる。

全文は以下の通り：

ビットコインのネットワークアクティビティは6ヶ月連続で弱含んでいるが、この傾向は多くのトレーダーが最初に注目するコア指標には反映されていない。

より明確なシグナルは取引量ではなく、参加の広さだ。ネットワークが引き続き同程度の取引を処理していても、オンチェーンのアクティブアドレス数は減少し続けている。

価格発見の多くがETFやデリバティブ市場で行われる中、この乖離は非常に重要だ。これは：ビットコインのオンチェーンの足跡が狭まり、市場のエクスポージャーは他の場所で引き続き活発であることを意味する。

弱気相場の継続とともに、この傾向はますます無視できなくなっている。

Glassnodeのデータによると、2025年8月中旬のビットコインのアクティブアドレスの8日平均は約778,680件だったが、2月23日時点では約535,942件に減少し、約31％の下落となっている。

CryptoQuantも6ヶ月連続で低いネットワークアクティビティを示し、現在の段階をオンチェーンの参加度の持続的な弱さと表現している。

Bitcoin Active Addresses Momentum，出典：CryptoQuant

最後に類似のパターンが見られたのは2024年で、その後ビットコインは約30％の調整を経験した。

これは必ずしも今後も同じ展開になることを示すわけではないが、長期的なネットワークの弱さは、市場の信頼感の低下と同期しやすいという歴史的法則を強調している。

広さは縮小しているが、スループットは崩れていない

ビットコインの取引件数は、アクティブアドレス数の減少に伴っていない。

2025年8月中旬の1日あたりの取引件数は約44万4千件。Blockchain.comのデータによると、直近30日間の平均は約43万9千件だ。

日内のデータは変動し、28万9千件から70万2千件まで幅があるが、全体としてのスループットのトレンドは崩れていない。

この乖離は、現状を理解する上で重要なポイントだ。

取引量が安定している一方でアクティブアドレスが減少している場合、少数の主体が同じ量のオンチェーン活動を担っていることを示す。

この状況にはさまざまな原因が考えられ、個人投資家の大量参入を必要としない。取引所やカストディアンが一括で出金処理を行ったり、大口投資家が資金を統合したり、機関投資家の資金流入が少数のウォレットを通じて行われたり、運用活動による一時的な取引爆発もあり得る。これらはユーザーの実際の復帰を示すものではない。

結果として、ネットワークは依然として忙しいように見えるが、根底の参加者は減少している。

このため、広さの縮小は、原始的なスループットよりも問題の本質を示している。取引件数が横ばいでも、実際には繰り返し取引を行う大口や機関、運用資金に活動が集中している可能性がある。

このような状況下では、ビットコインのブロックチェーンは正常に動作しているが、そのユーザー参加の広さはもはや実態を反映していない。

ブロックチェーン分析機関のSantimentは、より長期的な視点からよりストレートな表現をしている。

同機関は、2021年2月以降、ビットコインの送信元アドレス数が42％減少し、新規アドレス数は47％減少したと述べている。

Santimentはこれを暗号資産の死や長期熊市の確定の証拠とみなしていないが、2025年を通じて見られる弱気の乖離—時価総額は上昇している一方、実用性指標は弱まっている—を描写している。

この緊張感は、今の6ヶ月間のトレンドに明確に表れている。価格や市場のストーリーは維持できるが、ネットワーク自体はますます静かになっている。

手数料低下はブロック空間需要の縮小を示唆

手数料データは、ビットコインLayer 1の需要が弱まっていることをさらに裏付けている。

mempool.spaceのデータによると、最近の平均取引手数料は約0.24ドル（約1.8 sats/vB）だ。

これは、過去の高騰期にブロック空間の競争が激しかったネットワークとしては低水準だ。現在の取引ペースから推定すると、この手数料水準は、1日あたりの手数料収入が10万ドル未満であることを意味する。

一方、ブロック報酬は現在も1日あたり約450BTCであり、手数料収入の比率は非常に小さい。

Bitcoin Average Block Fees，出典：Mempool.space

これは直近のセキュリティ問題を示すものではなく、ビットコインのセキュリティモデルが直近で圧迫されていることも意味しない。

なぜなら、ブロック報酬が依然としてマイナーの収入の主柱だからだ。ただし、長期的には、ビットコインがこの段階で直面していなかった現実を示唆している。

手数料に依存したセキュリティ予算への移行は周期的に議論されるテーマだが、現状ではその必要性は見られない。手数料需要が非常に弱いためだ。

実際のところ、静かな手数料市場はこの議論を先送りにしている。

ネットワークは継続的な混雑圧力に直面しておらず、ユーザーも上乗せのために激しい競争をしていない。この状況は、価格変動や投機の波、または新たな需要の衝撃によって一気に変わる可能性はあるが、現時点ではそうなっていない。

現状、過去の強気相場と比べてブロック空間の利用は明らかに低下しており、全体の参加広さの低下と一致している。

Bitcoin’s Empty Mempool，出典：Mononaut

CryptoQuantの見解も、この手数料環境と一致しており、ネットワークの低アクティビティは一般的に資産への関心低下や損失局面と関連している。

関心が薄れると、新規参入者も減少し、自発的な送金も減る。手数料圧力も消失していく。

ビットコインは金融資産として引き続き取引されるが、ネットワーク自体は広範なユーザー参加を反映していない。

マクロ環境とETF資金流入がビットコインの取引スタイルを変化させている

マクロ経済の背景は、この傾向が継続する理由を説明するのに役立つ。

ビットコインはますますマクロに敏感な高ベータ資産のようになり、特にリスク回避局面で顕著だ。

過去1年、米国のインフレは鈍化し、2026年1月のCPI前年比増加率は2.4％。米連邦準備制度の目標金利範囲は1月末時点で3.50％～3.75％と引用されている。

よりシンプルな市場環境では、インフレ鈍化がリスク資産の明確な反発を支える可能性もある。

しかし、市場の注目は関税政策の不確実性など複数の波動要因に集中しており、これが金利やドルの激しい変動を促し、全体的なリスク選好を不安定にしている。

このような環境下では、個人投資家も機関投資家も取引頻度を減らす傾向にある。個人の参加は減少し、トレーダーの回転も鈍くなる。機関はエクスポージャーを維持できるが、チェーン上の資金移動を伴わない商品を通じてポジション調整を好む。

これが、現物ビットコインETFが重要なストーリーの中心となる理由だ。

Coinperpsのデータによると、米国のビットコインETFは連続して資金流出を続けており、過去5週間で約38億ドル、年初からは約45億ドルの流出となっている。

2026年の米国ビットコインETFの1日あたり資金流入出出，出典：Coinperps

この動きは、資産の管理から証券会社の口座へと移行していることを示す。

これにより、市場は活発さを保ちつつも、ネットワークは静かさを増している。エクスポージャーは依然として移動しているが、多くの取引はチェーン外で完結している。

これはビットコインの役割の大きな変化だ。より機関外枠の金融商品に近づき、Layer 1は決済や保管、周期的な送金により選択的に使われるようになっている。

一方、暗号分野の日常的な取引エネルギーは、特にステーブルコインに向かって集中している。

Coin Metricsは、ステーブルコインがオンチェーン活動の主要な推進力と位置付けており、現在のステーブルコインの総供給量は約3000億ドルに達し、取引量も増加し続けている。

他のチェーンのステーブルコインがより多くの日常決済需要を取り込むと、ビットコインのLayer 1の機能は自然とより限定的になる。

これはビットコインの投資論理を弱めるものではないが、その形態を変化させる。

今後3〜6ヶ月の3つのシナリオ

現在の6ヶ月間のネットワーク広さの縮小は、ビットコインの未来の動きを3つの可能性に導いている。

第一は、無関心の継続。これはリスク回避の市場環境下での標準的なシナリオとみなせる。

このシナリオでは、アクティブアドレスは45万〜60万の低水準を維持し、取引件数は震荡しつつ崩壊せず、手数料も低水準を保ち、ETF資金流は安定またはわずかにマイナスとなる。

この場合、ビットコインはマクロのヘッドライン次第で激しく動く可能性はあるが、オンチェーンの参加は広範な回復を示さない。資産の取引はマクロツールの域を出ず、新たな拡大フェーズに入ったネットワークとは見なされない。

第二は流動性の解放、やや楽観的なシナリオ。

インフレが引き続き鈍化し、緩和期待が安定すれば、ETF資金は純流出から継続的な純流入に転じる可能性がある。この環境下では、アクティブアドレスの増加が重要な確認シグナルとなる。

65万〜80万のアクティブアドレスに回復すれば、参加の広さが回復し、価格の勢いだけでなく、実際のネットワーク参加の拡大を示す。これは、典型的な景気循環の回復のように見え、価格上昇はオンチェーンユーザーの増加によって支えられる。

第三は、構造的な置き換えシナリオ。これが最も注目すべきだ。

このシナリオでは、ビットコイン価格は上昇するが、オンチェーンの広さは低迷し続ける。ETFやデリバティブ、カストディ決済が引き続き主導し、ステーブルコインは暗号資産の他の場所でより多くの取引需要を取り込む。

この場合、ビットコインはますますデジタルマクロ資産や決済層に近づき、広範な日常散在活動を持つネットワークではなくなる。

このシナリオは、ビットコインの役割の進化を示し、数年前と比べて深い変化が起きていることを反映している。