**財聯社2月23日付（編集 李維）**十大証券会社の最新戦略見解が新たに発表されました。詳細は以下の通りです。
中信証券：価格上昇は引き続き第1四半期の主要な資産配分の手掛かり
我々の年間戦略の基本枠組みは、中国の「資源＋伝統的製造業の価格決定権の再評価」を基盤としています。資産配分の核心論理は、中国の市場シェア優位性が明らかで、海外の生産能力再構築コストが高いまたは困難であり、国内政策の影響で供給の弾力性が一定程度制約されていることに基づき、化学工業、非鉄金属、電力設備、新エネルギーを中心としたポートフォリオを構築しています。同時に、低評価の保険や証券会社（低評価ファクターへのエクスポージャーを一定程度露出させる）を増配し、免税、航空、ホテル、観光地、現地調達の茶飲料などの消費関連チェーンや、優良な不動産開発業者、建材、REITsなどの不動産チェーンへのエクスポージャーも拡大しています（昨年の極端な差異から今年の適度な拡散、内需と物価の穏やかな回復を見込むのが核心です）。2月初旬の貴金属や商品価格の激しい変動、ケビン・ウォッシュの指名、ドル指数の反発、さらには暗号通貨や海外小型テクノロジー株の大幅調整を経験しても、この基本的な資産配分の論理は揺らぎません。価格上昇はこの資産配分の中で最も直接的に追跡できる触媒および取引の手掛かりです。現状の配分枠組みでは、資源、伝統的製造、エネルギー、サービス消費、不動産関連産業は、生成型AIの衝撃から一時的に隔離された堅固な資産の範疇にあります。
広発証券：A株は「春の躁動」最も勝率の高い局面を迎える
歴史的に見て、2月と春節前後は春の躁動のカレンダー効果が最も強い時期です。市場の勝率が高く、小型株のスタイルが優勢です。小型株指数を例にとると、春節から両会（全国人民代表大会）までの間の上昇確率は100%、2月の上昇確率は87.5%です。資産配分の観点から、「春の躁動」の上昇方向は「小型株の炒めや差別化」ではなく、2019年以来、「春の躁動」の上昇幅は当年の第1四半期決算とその増速率の変化率と徐々に相関性を高めています。26年度の決算予告や第1四半期の展望を参考に、注目すべき産業は、ストレージ、リチウム電池設備・材料、海外の計算能力、非銀行（証券、保険）、コンピュータソフトウェアなどです。これらの産業は景気期待を維持するか、逆境からの反転兆候を示しています。また、一部の産業トレンドや逆境反転の期待と連動するテーマもあり、たとえ第1四半期決算がなくても良好なパフォーマンスを示す可能性があります。昨年の春の躁動のロボット産業のように。今年の類似の方向性には、バイトダンスの産業チェーン（春節の投流、AI応用と国産計算能力に対応）、ロボット産業チェーン、宇宙太陽光発電などが含まれます。
国金証券：グローバル実物資産と中国資産の重要な軸を掴む
市場のスタイル再バランスの核心は、AIのバブルの有無ではなく、AIのマクロ的影響と貨幣政策、大国の政策選択の重ね合わせにあります。主要な矛盾は変化しつつあり、緊急性の高い部分は移行しています。コモディティについては、前期の価格の高い変動性が後退し、産業の価格設定が通貨の属性よりも強くなる見込みです。一方、金はリスクヘッジの手段として、米国の債務持続性問題が再浮上する中、ポートフォリオにより堅固な保護を提供できる可能性があります。推奨事項は以下の通りです。第一に、実物資産の再評価論理は流動性とドル信用から、産業の低在庫と需要の安定に切り替わる：銅、アルミニウム、スズ、原油と海運、希土類、金。第二に、グローバル比較優位を持ち、周期底を確認した中国の設備輸出チェーン——電力網設備、エネルギー貯蔵、建設機械、ウエハー製造、及び国内製造業の底反転品——石油化学、染色、石炭化学、農薬、ポリウレタン、チタニア白色顔料など。第三に、資金の流入回復＋縮小表の緩和＋入国トレンドの促進による消費回復のチャンネル——航空、免税、ホテル、飲食品。第四に、資本市場の拡大と長期資産のリターン底打ちにより恩恵を受ける非銀行金融。
興業証券：関税税率低下後の輸出チェーンの修復機会を重視
今回の供給と需要の改善による価格上昇は、より構造的な性質を持つと考えられます。現在、持続可能な価格上昇が見込める分野は中間素材と製造業が中心です。供給と需要のギャップが価格上昇の本質的な論理であり、ギャップが既に存在する分野では、価格上昇の持続性が高まります。産業チェーン別に見ると、新興産業のトレンドや「反内巻き」恩恵の中間素材（化学、鉄鋼、建材など）と中間製造（TMT、ハイエンド製造）分野で供給と需要のギャップが最も早く発生しています。内需関連の下流消費製造業は基本的に均衡を維持し、不動産関連の上流資源には依然として供給過剰の兆候があります。したがって、今後も持続性の高い価格上昇は中間素材と製造業が中心となる見込みです。内需や不動産関連性の強い上流資源や下流消費の価格上昇機会については、今後の供給と需要の改善の伝導がスムーズに進むかどうかを見極める必要があります。関税税率低下後の輸出チェーンの修復機会も重視すべきです。軽工業家電、消費電子、電池、自動車部品、医療機器などは、米国向け売上高が大きく、かつ以前に関税が高かった東南アジアに多くの生産能力や貿易のリエントリーを行っているため、今回の関税低下の恩恵を大きく受ける見込みです。
国泰海通：政策不確実性が再浮上、金のパフォーマンスが追い風に
市場は、最高裁判所が対等関税の撤廃を推進し、ホワイトハウスが他の代替案を模索するとの予想を既に織り込んでいます。ドルと米国債のボラティリティは一時的に上昇していますが、その幅は限定的です。トランプにとって、IEEPA（国際緊急経済権限法）は、232条や301条よりも交渉の切り札となる可能性があります。市場は、どのように修正を行うか、また新たな修正がIEEPAの効力に及ばない場合、トランプがより積極的な政策手段を模索するかどうかに関心を寄せており、政策の不確実性が再び表面化し、金のパフォーマンスが追い風となる見込みです。
東海証券：休暇後の商品補充需要に注目、テクノロジー応用分野の継続的な好調を見込む
休暇後の商品補充需要に注目し、テクノロジー応用分野の好調は引き続き維持される見込みです。春節長期休暇中、海外株式市場は全面高となり、原油、金、銅、アルミニウムなど主要商品先物も上昇しました。商品市場では、米伊緊張の高まりにより原油価格は6ヶ月高値に達し、銅は在庫増加と供給過剰の兆候により反落しました。国内需要の回復開始に注目しています。昨年第4四半期の米国経済成長は予想を下回り、今年2月は極端な天候の影響で需要と供給が圧迫される見込みです。資金の流れとリスク選好が商品価格に与える影響も注視しつつ、資金は米国債に回帰する可能性もあります。資産配分の観点からは、特に半導体設備やAI応用などのテクノロジー応用分野、化学の長期的な供給と需要の改善、農薬、染料、化学繊維などに重点を置きます。また、BD取引の加速により、香港株のイノベーション医薬品セクターも好調です。
中信建投：量子科技は政策と技術の二重の促進を受ける
テーマのホットスポットとして、量子科技は政策と技術の二重の促進を受けています。2月3日、工信部はこれを6G、生物製造、水素エネルギーとともに未来産業の中核方向に位置付け、国家的な新体制を通じて技術の攻めと応用のデモを推進します。2月13日、自然誌にて我が国の重要成果として、科学者が国際初の集積光量子チップを用いた大規模量子鍵配送ネットワークを構築し、20のチップユーザーが並列通信でき、ネットワーク能力は3700キロに達し、ユーザ規模とネットワーク能力は国際的に先行しています。新エネルギーは政策の後押しを受けており、2月11日国務院は、2030年までに全国統一電力市場体系を基本的に構築し、省間の壁を打破し、グリーン証書とグリーン電力取引を改善し、新エネルギーの価値を高め、「沙戈荒」などの新エネルギー基地の電力市場参加を促進します。景気の好調なセクターとして、AI大手の資本支出増加により、液冷サーバー、光モジュール、ストレージチップなどが上昇。化学工業も評価修復が進行中です。
天風証券：AI産業革命による計算能力、蓄電力、電力及び応用の技術主線チャンス
経済の回復と市場の流動性に基づき、投資の主線は三つの方向に縮小できます：1）AI産業革命による計算能力、蓄電力、電力及び応用の技術主線チャンス、2）内外の共振により経済が段階的に修復し、牛市の主線スタイルは「強者が強い」状態が続くが、後半には何らかのパフォーマンスを示す可能性もある、3）確率的思考、すなわちスタイルのローテーションや底値反転の可能性を考慮すること。過去三年間はパフォーマンスが振るわなかったが、4年目に勝つ確率が高い業界は、飲料、農林牧漁、社会サービス、医薬生物です。AI産業の進展は、AI応用と消費の突破に依存しており、AI大手の戦略展開に注目します。牛市の初期段階では、資金は少数の高景気セクターに偏り、後期には資金が主線に集中し、新規資金の利益獲得難度が上昇します。一方、周期株は低評価と高ベータの特性を持ち、ファンダメンタルの回復とともに良好な業績弾力を発揮しやすく、資金の新たな流入を得やすいです。
浙商証券：海外展開のあるAI応用や春節映像のロボットなどのセクターに局所的チャンスが出やすい
予測として、A株の休暇後の開市においてトレンド性の機会は低く、短中期的にはやや強めの震荡が続く見込みです。局所的なチャンスは、海外展開のあるAI応用や春節映像のロボットなどのセクターに出やすいと考えます。四半期の視点では、「システム的なスローマネー」チャンスを引き続き期待しています。資産配分の判断として、「多空の交錯によるやや強めの震荡、ポジションは様子見、多くは動かず」方針を採用し、短期は様子見、長期は「システム的なスローマネー」思考で保有を継続します。業界では、比較的低位の証券、建材、銀行などに注目し、短期的にはAI応用とロボットセクターにも関心を持ちます。個別銘柄では、「924相場」以降の騰落遅れ、補填余地があり、年線を超える可能性のある銘柄を優先します。
開源証券：AI+の高ベータは現段階でも支援を得られる見込み
現在のA株は牛市の論理にあり、短期的な変動や調整により楽観的な見通しを揺るがすべきではありません。本ラウンドの牛市の核心的推進力は、明確な引き締めや方向転換がない限り、引き続き強気を維持すべきです。証券化率が1.1倍を超えることが一つのシグナルです。構造的には、全A株は比較的安全な環境にあり、証券化率の拡大余地もあり、TMTセクターの相対的収益優位性と合わせて、AI+の高ベータは現段階でも支援を受ける見込みです。推奨産業は以下の通りです：（1）テクノロジー内の修復と高低の切り替え：軍工、メディア（ゲーム）、AI応用、香港株のインターネット、電池、コアAIハードウェア；（2）PPI改善と広範な反内巻きの恩恵：非鉄、化学、太陽光、鉄鋼、電力、機械、保険；（3）中長期の基盤：金、最適化された高配当株。
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春節長假後のA株市場はどう見るべきか？投資の主軸は何か？大手証券会社の戦略が発表された
**財聯社2月23日付（編集 李維）**十大証券会社の最新戦略見解が新たに発表されました。詳細は以下の通りです。
中信証券：価格上昇は引き続き第1四半期の主要な資産配分の手掛かり
我々の年間戦略の基本枠組みは、中国の「資源＋伝統的製造業の価格決定権の再評価」を基盤としています。資産配分の核心論理は、中国の市場シェア優位性が明らかで、海外の生産能力再構築コストが高いまたは困難であり、国内政策の影響で供給の弾力性が一定程度制約されていることに基づき、化学工業、非鉄金属、電力設備、新エネルギーを中心としたポートフォリオを構築しています。同時に、低評価の保険や証券会社（低評価ファクターへのエクスポージャーを一定程度露出させる）を増配し、免税、航空、ホテル、観光地、現地調達の茶飲料などの消費関連チェーンや、優良な不動産開発業者、建材、REITsなどの不動産チェーンへのエクスポージャーも拡大しています（昨年の極端な差異から今年の適度な拡散、内需と物価の穏やかな回復を見込むのが核心です）。2月初旬の貴金属や商品価格の激しい変動、ケビン・ウォッシュの指名、ドル指数の反発、さらには暗号通貨や海外小型テクノロジー株の大幅調整を経験しても、この基本的な資産配分の論理は揺らぎません。価格上昇はこの資産配分の中で最も直接的に追跡できる触媒および取引の手掛かりです。現状の配分枠組みでは、資源、伝統的製造、エネルギー、サービス消費、不動産関連産業は、生成型AIの衝撃から一時的に隔離された堅固な資産の範疇にあります。
広発証券：A株は「春の躁動」最も勝率の高い局面を迎える
歴史的に見て、2月と春節前後は春の躁動のカレンダー効果が最も強い時期です。市場の勝率が高く、小型株のスタイルが優勢です。小型株指数を例にとると、春節から両会（全国人民代表大会）までの間の上昇確率は100%、2月の上昇確率は87.5%です。資産配分の観点から、「春の躁動」の上昇方向は「小型株の炒めや差別化」ではなく、2019年以来、「春の躁動」の上昇幅は当年の第1四半期決算とその増速率の変化率と徐々に相関性を高めています。26年度の決算予告や第1四半期の展望を参考に、注目すべき産業は、ストレージ、リチウム電池設備・材料、海外の計算能力、非銀行（証券、保険）、コンピュータソフトウェアなどです。これらの産業は景気期待を維持するか、逆境からの反転兆候を示しています。また、一部の産業トレンドや逆境反転の期待と連動するテーマもあり、たとえ第1四半期決算がなくても良好なパフォーマンスを示す可能性があります。昨年の春の躁動のロボット産業のように。今年の類似の方向性には、バイトダンスの産業チェーン（春節の投流、AI応用と国産計算能力に対応）、ロボット産業チェーン、宇宙太陽光発電などが含まれます。
国金証券：グローバル実物資産と中国資産の重要な軸を掴む
市場のスタイル再バランスの核心は、AIのバブルの有無ではなく、AIのマクロ的影響と貨幣政策、大国の政策選択の重ね合わせにあります。主要な矛盾は変化しつつあり、緊急性の高い部分は移行しています。コモディティについては、前期の価格の高い変動性が後退し、産業の価格設定が通貨の属性よりも強くなる見込みです。一方、金はリスクヘッジの手段として、米国の債務持続性問題が再浮上する中、ポートフォリオにより堅固な保護を提供できる可能性があります。推奨事項は以下の通りです。第一に、実物資産の再評価論理は流動性とドル信用から、産業の低在庫と需要の安定に切り替わる：銅、アルミニウム、スズ、原油と海運、希土類、金。第二に、グローバル比較優位を持ち、周期底を確認した中国の設備輸出チェーン——電力網設備、エネルギー貯蔵、建設機械、ウエハー製造、及び国内製造業の底反転品——石油化学、染色、石炭化学、農薬、ポリウレタン、チタニア白色顔料など。第三に、資金の流入回復＋縮小表の緩和＋入国トレンドの促進による消費回復のチャンネル——航空、免税、ホテル、飲食品。第四に、資本市場の拡大と長期資産のリターン底打ちにより恩恵を受ける非銀行金融。
興業証券：関税税率低下後の輸出チェーンの修復機会を重視
今回の供給と需要の改善による価格上昇は、より構造的な性質を持つと考えられます。現在、持続可能な価格上昇が見込める分野は中間素材と製造業が中心です。供給と需要のギャップが価格上昇の本質的な論理であり、ギャップが既に存在する分野では、価格上昇の持続性が高まります。産業チェーン別に見ると、新興産業のトレンドや「反内巻き」恩恵の中間素材（化学、鉄鋼、建材など）と中間製造（TMT、ハイエンド製造）分野で供給と需要のギャップが最も早く発生しています。内需関連の下流消費製造業は基本的に均衡を維持し、不動産関連の上流資源には依然として供給過剰の兆候があります。したがって、今後も持続性の高い価格上昇は中間素材と製造業が中心となる見込みです。内需や不動産関連性の強い上流資源や下流消費の価格上昇機会については、今後の供給と需要の改善の伝導がスムーズに進むかどうかを見極める必要があります。関税税率低下後の輸出チェーンの修復機会も重視すべきです。軽工業家電、消費電子、電池、自動車部品、医療機器などは、米国向け売上高が大きく、かつ以前に関税が高かった東南アジアに多くの生産能力や貿易のリエントリーを行っているため、今回の関税低下の恩恵を大きく受ける見込みです。
国泰海通：政策不確実性が再浮上、金のパフォーマンスが追い風に
市場は、最高裁判所が対等関税の撤廃を推進し、ホワイトハウスが他の代替案を模索するとの予想を既に織り込んでいます。ドルと米国債のボラティリティは一時的に上昇していますが、その幅は限定的です。トランプにとって、IEEPA（国際緊急経済権限法）は、232条や301条よりも交渉の切り札となる可能性があります。市場は、どのように修正を行うか、また新たな修正がIEEPAの効力に及ばない場合、トランプがより積極的な政策手段を模索するかどうかに関心を寄せており、政策の不確実性が再び表面化し、金のパフォーマンスが追い風となる見込みです。
東海証券：休暇後の商品補充需要に注目、テクノロジー応用分野の継続的な好調を見込む
休暇後の商品補充需要に注目し、テクノロジー応用分野の好調は引き続き維持される見込みです。春節長期休暇中、海外株式市場は全面高となり、原油、金、銅、アルミニウムなど主要商品先物も上昇しました。商品市場では、米伊緊張の高まりにより原油価格は6ヶ月高値に達し、銅は在庫増加と供給過剰の兆候により反落しました。国内需要の回復開始に注目しています。昨年第4四半期の米国経済成長は予想を下回り、今年2月は極端な天候の影響で需要と供給が圧迫される見込みです。資金の流れとリスク選好が商品価格に与える影響も注視しつつ、資金は米国債に回帰する可能性もあります。資産配分の観点からは、特に半導体設備やAI応用などのテクノロジー応用分野、化学の長期的な供給と需要の改善、農薬、染料、化学繊維などに重点を置きます。また、BD取引の加速により、香港株のイノベーション医薬品セクターも好調です。
中信建投：量子科技は政策と技術の二重の促進を受ける
テーマのホットスポットとして、量子科技は政策と技術の二重の促進を受けています。2月3日、工信部はこれを6G、生物製造、水素エネルギーとともに未来産業の中核方向に位置付け、国家的な新体制を通じて技術の攻めと応用のデモを推進します。2月13日、自然誌にて我が国の重要成果として、科学者が国際初の集積光量子チップを用いた大規模量子鍵配送ネットワークを構築し、20のチップユーザーが並列通信でき、ネットワーク能力は3700キロに達し、ユーザ規模とネットワーク能力は国際的に先行しています。新エネルギーは政策の後押しを受けており、2月11日国務院は、2030年までに全国統一電力市場体系を基本的に構築し、省間の壁を打破し、グリーン証書とグリーン電力取引を改善し、新エネルギーの価値を高め、「沙戈荒」などの新エネルギー基地の電力市場参加を促進します。景気の好調なセクターとして、AI大手の資本支出増加により、液冷サーバー、光モジュール、ストレージチップなどが上昇。化学工業も評価修復が進行中です。
天風証券：AI産業革命による計算能力、蓄電力、電力及び応用の技術主線チャンス
経済の回復と市場の流動性に基づき、投資の主線は三つの方向に縮小できます：1）AI産業革命による計算能力、蓄電力、電力及び応用の技術主線チャンス、2）内外の共振により経済が段階的に修復し、牛市の主線スタイルは「強者が強い」状態が続くが、後半には何らかのパフォーマンスを示す可能性もある、3）確率的思考、すなわちスタイルのローテーションや底値反転の可能性を考慮すること。過去三年間はパフォーマンスが振るわなかったが、4年目に勝つ確率が高い業界は、飲料、農林牧漁、社会サービス、医薬生物です。AI産業の進展は、AI応用と消費の突破に依存しており、AI大手の戦略展開に注目します。牛市の初期段階では、資金は少数の高景気セクターに偏り、後期には資金が主線に集中し、新規資金の利益獲得難度が上昇します。一方、周期株は低評価と高ベータの特性を持ち、ファンダメンタルの回復とともに良好な業績弾力を発揮しやすく、資金の新たな流入を得やすいです。
浙商証券：海外展開のあるAI応用や春節映像のロボットなどのセクターに局所的チャンスが出やすい
予測として、A株の休暇後の開市においてトレンド性の機会は低く、短中期的にはやや強めの震荡が続く見込みです。局所的なチャンスは、海外展開のあるAI応用や春節映像のロボットなどのセクターに出やすいと考えます。四半期の視点では、「システム的なスローマネー」チャンスを引き続き期待しています。資産配分の判断として、「多空の交錯によるやや強めの震荡、ポジションは様子見、多くは動かず」方針を採用し、短期は様子見、長期は「システム的なスローマネー」思考で保有を継続します。業界では、比較的低位の証券、建材、銀行などに注目し、短期的にはAI応用とロボットセクターにも関心を持ちます。個別銘柄では、「924相場」以降の騰落遅れ、補填余地があり、年線を超える可能性のある銘柄を優先します。
開源証券：AI+の高ベータは現段階でも支援を得られる見込み
現在のA株は牛市の論理にあり、短期的な変動や調整により楽観的な見通しを揺るがすべきではありません。本ラウンドの牛市の核心的推進力は、明確な引き締めや方向転換がない限り、引き続き強気を維持すべきです。証券化率が1.1倍を超えることが一つのシグナルです。構造的には、全A株は比較的安全な環境にあり、証券化率の拡大余地もあり、TMTセクターの相対的収益優位性と合わせて、AI+の高ベータは現段階でも支援を受ける見込みです。推奨産業は以下の通りです：（1）テクノロジー内の修復と高低の切り替え：軍工、メディア（ゲーム）、AI応用、香港株のインターネット、電池、コアAIハードウェア；（2）PPI改善と広範な反内巻きの恩恵：非鉄、化学、太陽光、鉄鋼、電力、機械、保険；（3）中長期の基盤：金、最適化された高配当株。