財聯社2月23日訊（記者 吴雨其）正月休暇の最終日となり、A株は引き続き休場中だが、「今年の投資方針」や「年内の相場見通し」についての議論はすでに投資家の視野に先行して戻ってきている。
財聯社の記者は、施羅德投資、ブラックストーン、スイス・パタカ資産管理、UBSウェルスマネジメントなど複数の機関の2026年投資展望を整理し、その中には金やコモディティ、米国株とAIテーマ、プライベートエクイティ資産、グローバルな多資産配分、アジアの固定収益など多岐にわたる方向性が含まれている。
各機関の見解から、2026年のキーワードは三つの側面に要約できる。第一に、AIによる生産性向上と技術革新は依然初期段階にあり、データ、電力、ハードウェアのサプライチェーンを巡る長期的なトレンドに高い合意がある。第二に、マクロ経済の観点では成長は堅調ながらも分散しており、米国の収益予想は依然堅調だが、評価の集中や政策の不確実性により、投資家は分散と選択を重視すべきだ。第三に、金利ピーク後の低下や地政学リスクの高まりの環境下で、多資産ポートフォリオにおいて安全資産の重要性が増しており、反脆弱性を意識した金や、低ボラティリティかつ相関性の低いアジア債券が頻繁に言及されている。
これらの判断を休暇期間中に振り返ると、外資は2026年を理解するにあたり、「構造的なチャンス＋安全資産の配置」というアプローチを好むことが見えてくる。単一テーマへの単純な賭けや、全面的な楽観・悲観の結論を出すのではなく、AIや技術主導の成長セクター以外に十分な防御的余裕を持たせることを重視している。
外資の「長期上昇トレンド」—AI
複数の外資機関の見解の中で、最も頻繁に言及されるキーワードはAIだ。ブラックストーンは2026年の投資展望において、人工知能への投資と生産性向上を、現在の市場構造を形成する主要なトレンドの一つと位置付け、データセンター、電力、半導体、相互接続といった分野が数年にわたる資本支出サイクルに入っており、これらの投資は企業のキャッシュフローに基づき高レバレッジではなく行われていると強調している。これらは将来の生産性向上と投資機会の基盤とみなされている。
ブラックストーンによれば、AIはテクノロジーセクターの収益モデルを変革するだけでなく、プライベートエクイティやインフラ投資を通じて、より広範な実体経済に浸透しており、関連の機会は公開市場の少数のリーディング企業に限定されない。
UBSウェルスマネジメントの投資ディレクターの視点は、株式市場の価格設定に直結している。彼らは、AI技術の衝撃によりソフトウェア業界は「不確実性に直面し続けている」と指摘し、競争構造の変化により一部企業の成長や収益性に疑問が生じていると述べている。最近のソフトウェア株の大幅な調整は、長期的なバリュー投資の好機をもたらしているとも見ている。
また、UBSは、スマートフォンメーカーを代表とするハードウェアセクターについて、旧機種の買い替え需要により株価はすでに楽観的な見通しを織り込んでおり、現在の12ヶ月先のPERは過去5年・10年平均を大きく上回っていることから、今後の成長鈍化に警戒を促している。
全体的な配分として、UBSは米国ITセクターに対して中立的な見解を持つ一方、AIテーマについては「魅力的」と評価し、AI関連の機会は従来のテクノロジー指数に限定されず、金融、医療、公益事業など多くの産業に拡散していくと強調している。
マクロの前提条件はこれらを支える背景となる。UBSは、2026年に米連邦準備制度理事会（FRB）が2回の利下げ（各25ベーシスポイント）を行い、金融・財政政策が米国経済を支えると予測している。生産性向上の恩恵もあり、米国企業の利益は2026年に約12％の成長を見込み、S&P500の2026年中間と年末のターゲット水準も現状より上方修正されている。これにより、「利益成長＋金利低下」の組み合わせが外資機関の主要なシナリオとなっている。
ブラックストーンもこれに呼応し、「堅実だが不均衡な成長」「インフレ鈍化」「世界的な資本コストの低下」を三つの主要トレンドとして挙げている。借入コストの低下と未処理の取引需要の解放が取引活動の回復を促進し、特にプライベートエクイティでは、2025年に10億ドル超の取引件数が前年比ほぼ倍増し、評価差がプライベート資産に相対的な優位性をもたらしている。
スイス・パタカ資産管理の上級投資マネージャー郭韶瑜は、2025年の市場のストーリーを振り返り、米国例外論から米国投資不可論、そして産業と企業のファンダメンタルズへの回帰へと感情の変遷をまとめている。年初は、米国株は長年の上昇を背景に例外視され、企業は短期的に高い期待プレミアムを享受していた。
その後、関税、地政学、政策の不確実性に対する懸念が急速に高まり、一時的に「米国投資不可論」へと進展し、市場はドル、米国債、米株のリスク価格に歪みが生じた。この段階で、スイス・パタカは米国債を減らし、米国株を増やす戦略に転じた。米国企業の運営品質は鈍化していないと判断し、マクロとミクロの間の価格歪みが逆に投資機会を生み出している。
昨年中盤以降は、米国の政策が関税から支援重視へとシフトし、AIやテクノロジー企業の決算が好調さを示す中、同機関はマクロを超えたミクロの判断に移行し、AIやテクノロジーハードウェア、長期成長テーマへ資金を再配分している。
この枠組みの下、スイス・パタカは多資産投資を三つの柱に分けている。長期成長テーマ、周期性のある機会、持続可能な安定収益だ。長期成長はAIを中心とした産業チェーンに焦点を当て、台湾・韓国・日本の半導体ファウンドリー、ストレージ、半導体装置など、グローバルサプライチェーンにおいて代替不可能な役割を果たす分野に注目しつつ、中国の鉱業、希少エネルギー、AI応用分野の潜在力も見ている。
周期性のある機会は、金融、国防、コモディティに多く見られる。AIやエネルギー転換には大規模かつ持続的な資本形成が必要であり、銀行や資本市場は規制緩和の中で新たなビジネスチャンスを迎える見込みだ。国防、軍需、希少資源は国家安全保障と直結し、地政学的緊張の高まりとともに資本支出や受注の増加が高い確実性を持つ。
地域面では、スイス・パタカは日本に特に注目している。製造業のサプライチェーンにおいて重要な位置にあり、金融・財政政策の拡張により、重工業、商社、国内消費の好調と相まって、2026年に注目すべき市場の一つとみている。
こうしたストーリーの中で、外資が示す「長期上昇トレンド」の輪郭は類似している。米国を中心にAIと収益サイクルが中期的な柱とされる一方、セクターや企業の格差は拡大しており、単一の指数や少数のリーディング銘柄への賭けだけではテーマ全体をカバーしきれなくなっている。さらに、ハードウェアや輸出、人口構造の優位性を持つアジアは、AI産業チェーンや世界の成長地図において重要な役割を果たすと見られている。
変動の中で「安全資産」を探す：金、アジア債券
資産クラスの観点では、施羅德のシニアポートフォリオマネージャー詹姆斯・ルークは、金に特に注目している。2025年の金価格は年間で45回の史上最高値を更新し、上昇率は65％に達した。これは2000年代のブルマーケットを超え、70年代初期と末期に匹敵する規模だ。
分析によると、現在の地政学的・財政的環境は、ブレトン・ウッズ体制崩壊期と多くの類似点を持つ。通貨システムの圧力、ホワイトハウスのFRBへの圧力、米国株の高集中、異なる点は、今や世界の財政脆弱性が当時よりも遥かに高く、米国の政治的分極化や富の不平等がより顕著であることだ。中国の工業力と財政資源は当時のソ連と比べ物にならず、AIが新たな技術推進力となり、エネルギー構造や石油依存も大きく変化している。
こうしたマクロ背景の下、施羅德は金が利率に敏感な周期的ヘッジから、ポートフォリオの「反脆弱」な構造的配置へと進化しているとみている。金価格が高水準に達するのは、地政学・財政リスクが実質的に解消され、新たな安定局面が形成されるか、あるいは需要が飽和し否定できない状況になる場合だが、現状ではその両方のシナリオは短期的に実現しにくいと見ている。
特に、中国の金準備は資産負債表の約8％に過ぎず、残りはドルやドル連動通貨建て資産である点も指摘されている。将来的に制裁リスクや米国債の信用問題が重なる中で、この比率は低いと考えられる。株式面では、2025年の金鉱株のROICはS&P500を上回り、利益率の改善もあって、金現物に対して割安な状態が続いている。今後、ROICは20％超に上昇する可能性もある。
金以外の安全資産として、スイス・パタカはアジアの固定収益と現地通貨資産を挙げている。新興市場企業債の共同責任者杨孝強は、世界経済の成長期待がより楽観的な一部は新興市場に集中し、その中でもアジアが最も好調だと指摘。アジア諸国は輸出の高度化を進め、一次産品からハイテク製品へとシフトし、地域内貿易比率は1990年代の約46％から現在の約60％に上昇している。AIやコモディティのサイクルが続く前提の下、アジアの輸出優位性は持続すると見られる。
また、アジア諸国は大量のドル資産を蓄積しており、外貨準備や銀行のバランスシートにおいてドル資金は最終的にドル建て資産に回帰する必要がある。アジアのドル建て債は重要な受け皿の一つだ。杨孝強は、過去数年の中国の高利回り不動産債のデフォルトピーク後、アジアのハイイールド債のデフォルト率は明らかに低下し、格付けの引き上げと引き下げの比率も有利な方向に変化していると述べている。信用格差は縮小傾向にあるが、現行の利回り水準ではアジア企業債の評価はそれほど高くなく、国内債の資金調達コストも低いため、技術的にもアジアドル債のパフォーマンスを支えている。
さらに、多様な分散とリスク回避の観点から、スイス・パタカはアジアの現地通貨債、特に人民元債のボラティリティが米国債よりも低く、グローバルリスク資産との相関も低いことを指摘。マクロリスクのヘッジや「新たな避難資産」の構築に潜在的な役割を果たすとみている。もし通貨ヘッジをドルに戻すと、利回り差は大きく変わらないが、ボラティリティやポートフォリオの分散性の面で優位性があると考えられる。
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外資も頻繁にAIについて言及していますが、2026年の相場をどう見ていますか？
財聯社2月23日訊（記者 吴雨其）正月休暇の最終日となり、A株は引き続き休場中だが、「今年の投資方針」や「年内の相場見通し」についての議論はすでに投資家の視野に先行して戻ってきている。
財聯社の記者は、施羅德投資、ブラックストーン、スイス・パタカ資産管理、UBSウェルスマネジメントなど複数の機関の2026年投資展望を整理し、その中には金やコモディティ、米国株とAIテーマ、プライベートエクイティ資産、グローバルな多資産配分、アジアの固定収益など多岐にわたる方向性が含まれている。
各機関の見解から、2026年のキーワードは三つの側面に要約できる。第一に、AIによる生産性向上と技術革新は依然初期段階にあり、データ、電力、ハードウェアのサプライチェーンを巡る長期的なトレンドに高い合意がある。第二に、マクロ経済の観点では成長は堅調ながらも分散しており、米国の収益予想は依然堅調だが、評価の集中や政策の不確実性により、投資家は分散と選択を重視すべきだ。第三に、金利ピーク後の低下や地政学リスクの高まりの環境下で、多資産ポートフォリオにおいて安全資産の重要性が増しており、反脆弱性を意識した金や、低ボラティリティかつ相関性の低いアジア債券が頻繁に言及されている。
これらの判断を休暇期間中に振り返ると、外資は2026年を理解するにあたり、「構造的なチャンス＋安全資産の配置」というアプローチを好むことが見えてくる。単一テーマへの単純な賭けや、全面的な楽観・悲観の結論を出すのではなく、AIや技術主導の成長セクター以外に十分な防御的余裕を持たせることを重視している。
外資の「長期上昇トレンド」—AI
複数の外資機関の見解の中で、最も頻繁に言及されるキーワードはAIだ。ブラックストーンは2026年の投資展望において、人工知能への投資と生産性向上を、現在の市場構造を形成する主要なトレンドの一つと位置付け、データセンター、電力、半導体、相互接続といった分野が数年にわたる資本支出サイクルに入っており、これらの投資は企業のキャッシュフローに基づき高レバレッジではなく行われていると強調している。これらは将来の生産性向上と投資機会の基盤とみなされている。
ブラックストーンによれば、AIはテクノロジーセクターの収益モデルを変革するだけでなく、プライベートエクイティやインフラ投資を通じて、より広範な実体経済に浸透しており、関連の機会は公開市場の少数のリーディング企業に限定されない。
UBSウェルスマネジメントの投資ディレクターの視点は、株式市場の価格設定に直結している。彼らは、AI技術の衝撃によりソフトウェア業界は「不確実性に直面し続けている」と指摘し、競争構造の変化により一部企業の成長や収益性に疑問が生じていると述べている。最近のソフトウェア株の大幅な調整は、長期的なバリュー投資の好機をもたらしているとも見ている。
また、UBSは、スマートフォンメーカーを代表とするハードウェアセクターについて、旧機種の買い替え需要により株価はすでに楽観的な見通しを織り込んでおり、現在の12ヶ月先のPERは過去5年・10年平均を大きく上回っていることから、今後の成長鈍化に警戒を促している。
全体的な配分として、UBSは米国ITセクターに対して中立的な見解を持つ一方、AIテーマについては「魅力的」と評価し、AI関連の機会は従来のテクノロジー指数に限定されず、金融、医療、公益事業など多くの産業に拡散していくと強調している。
マクロの前提条件はこれらを支える背景となる。UBSは、2026年に米連邦準備制度理事会（FRB）が2回の利下げ（各25ベーシスポイント）を行い、金融・財政政策が米国経済を支えると予測している。生産性向上の恩恵もあり、米国企業の利益は2026年に約12％の成長を見込み、S&P500の2026年中間と年末のターゲット水準も現状より上方修正されている。これにより、「利益成長＋金利低下」の組み合わせが外資機関の主要なシナリオとなっている。
ブラックストーンもこれに呼応し、「堅実だが不均衡な成長」「インフレ鈍化」「世界的な資本コストの低下」を三つの主要トレンドとして挙げている。借入コストの低下と未処理の取引需要の解放が取引活動の回復を促進し、特にプライベートエクイティでは、2025年に10億ドル超の取引件数が前年比ほぼ倍増し、評価差がプライベート資産に相対的な優位性をもたらしている。
スイス・パタカ資産管理の上級投資マネージャー郭韶瑜は、2025年の市場のストーリーを振り返り、米国例外論から米国投資不可論、そして産業と企業のファンダメンタルズへの回帰へと感情の変遷をまとめている。年初は、米国株は長年の上昇を背景に例外視され、企業は短期的に高い期待プレミアムを享受していた。
その後、関税、地政学、政策の不確実性に対する懸念が急速に高まり、一時的に「米国投資不可論」へと進展し、市場はドル、米国債、米株のリスク価格に歪みが生じた。この段階で、スイス・パタカは米国債を減らし、米国株を増やす戦略に転じた。米国企業の運営品質は鈍化していないと判断し、マクロとミクロの間の価格歪みが逆に投資機会を生み出している。
昨年中盤以降は、米国の政策が関税から支援重視へとシフトし、AIやテクノロジー企業の決算が好調さを示す中、同機関はマクロを超えたミクロの判断に移行し、AIやテクノロジーハードウェア、長期成長テーマへ資金を再配分している。
この枠組みの下、スイス・パタカは多資産投資を三つの柱に分けている。長期成長テーマ、周期性のある機会、持続可能な安定収益だ。長期成長はAIを中心とした産業チェーンに焦点を当て、台湾・韓国・日本の半導体ファウンドリー、ストレージ、半導体装置など、グローバルサプライチェーンにおいて代替不可能な役割を果たす分野に注目しつつ、中国の鉱業、希少エネルギー、AI応用分野の潜在力も見ている。
周期性のある機会は、金融、国防、コモディティに多く見られる。AIやエネルギー転換には大規模かつ持続的な資本形成が必要であり、銀行や資本市場は規制緩和の中で新たなビジネスチャンスを迎える見込みだ。国防、軍需、希少資源は国家安全保障と直結し、地政学的緊張の高まりとともに資本支出や受注の増加が高い確実性を持つ。
地域面では、スイス・パタカは日本に特に注目している。製造業のサプライチェーンにおいて重要な位置にあり、金融・財政政策の拡張により、重工業、商社、国内消費の好調と相まって、2026年に注目すべき市場の一つとみている。
こうしたストーリーの中で、外資が示す「長期上昇トレンド」の輪郭は類似している。米国を中心にAIと収益サイクルが中期的な柱とされる一方、セクターや企業の格差は拡大しており、単一の指数や少数のリーディング銘柄への賭けだけではテーマ全体をカバーしきれなくなっている。さらに、ハードウェアや輸出、人口構造の優位性を持つアジアは、AI産業チェーンや世界の成長地図において重要な役割を果たすと見られている。
変動の中で「安全資産」を探す：金、アジア債券
資産クラスの観点では、施羅德のシニアポートフォリオマネージャー詹姆斯・ルークは、金に特に注目している。2025年の金価格は年間で45回の史上最高値を更新し、上昇率は65％に達した。これは2000年代のブルマーケットを超え、70年代初期と末期に匹敵する規模だ。
分析によると、現在の地政学的・財政的環境は、ブレトン・ウッズ体制崩壊期と多くの類似点を持つ。通貨システムの圧力、ホワイトハウスのFRBへの圧力、米国株の高集中、異なる点は、今や世界の財政脆弱性が当時よりも遥かに高く、米国の政治的分極化や富の不平等がより顕著であることだ。中国の工業力と財政資源は当時のソ連と比べ物にならず、AIが新たな技術推進力となり、エネルギー構造や石油依存も大きく変化している。
こうしたマクロ背景の下、施羅德は金が利率に敏感な周期的ヘッジから、ポートフォリオの「反脆弱」な構造的配置へと進化しているとみている。金価格が高水準に達するのは、地政学・財政リスクが実質的に解消され、新たな安定局面が形成されるか、あるいは需要が飽和し否定できない状況になる場合だが、現状ではその両方のシナリオは短期的に実現しにくいと見ている。
特に、中国の金準備は資産負債表の約8％に過ぎず、残りはドルやドル連動通貨建て資産である点も指摘されている。将来的に制裁リスクや米国債の信用問題が重なる中で、この比率は低いと考えられる。株式面では、2025年の金鉱株のROICはS&P500を上回り、利益率の改善もあって、金現物に対して割安な状態が続いている。今後、ROICは20％超に上昇する可能性もある。
金以外の安全資産として、スイス・パタカはアジアの固定収益と現地通貨資産を挙げている。新興市場企業債の共同責任者杨孝強は、世界経済の成長期待がより楽観的な一部は新興市場に集中し、その中でもアジアが最も好調だと指摘。アジア諸国は輸出の高度化を進め、一次産品からハイテク製品へとシフトし、地域内貿易比率は1990年代の約46％から現在の約60％に上昇している。AIやコモディティのサイクルが続く前提の下、アジアの輸出優位性は持続すると見られる。
また、アジア諸国は大量のドル資産を蓄積しており、外貨準備や銀行のバランスシートにおいてドル資金は最終的にドル建て資産に回帰する必要がある。アジアのドル建て債は重要な受け皿の一つだ。杨孝強は、過去数年の中国の高利回り不動産債のデフォルトピーク後、アジアのハイイールド債のデフォルト率は明らかに低下し、格付けの引き上げと引き下げの比率も有利な方向に変化していると述べている。信用格差は縮小傾向にあるが、現行の利回り水準ではアジア企業債の評価はそれほど高くなく、国内債の資金調達コストも低いため、技術的にもアジアドル債のパフォーマンスを支えている。
さらに、多様な分散とリスク回避の観点から、スイス・パタカはアジアの現地通貨債、特に人民元債のボラティリティが米国債よりも低く、グローバルリスク資産との相関も低いことを指摘。マクロリスクのヘッジや「新たな避難資産」の構築に潜在的な役割を果たすとみている。もし通貨ヘッジをドルに戻すと、利回り差は大きく変わらないが、ボラティリティやポートフォリオの分散性の面で優位性があると考えられる。