決算後、フォードの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

フォード・モーターは2024年2月10日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるフォードの収益と株式に関する見解です。

フォード・モーターの主要モーニングスター指標

• 公正価値推定額：16.00ドル
• モーニングスター格付け：★★★
• モーニングスター経済的堀の格付け：なし
• モーニングスター不確実性格付け：高い

フォード・モーターの第4四半期収益についての私たちの見解

フォードの2025年第4四半期調整後希薄化EPSは0.13ドルで、コンセンサスの0.19ドルを下回りましたが、フォードが2026年の調整後EBITのガイダンスを80億ドルから100億ドルと強気に示した後、時間外取引で株価はわずかに上昇しました。

なぜ重要か: 決算、2026年のガイダンス、そしてノベリス工場火災によるアルミニウム供給への影響が主な懸念点でした。2026年のEBITの中間値は2025年の68億ドルより32%高く、ノベリスは2025年のEBITから20億ドルを引き、関税コストも同様に影響しています。

• 2026年の全体のEBITは、ノベリス工場の操業再開（おそらく5月から9月の間）により後半に偏る見込みです。フォードは追加のアルミニウムを輸入しており、2026年のコストは15億ドルから20億ドル増加しますが、ノベリスは2026年のEBITから10億ドルを差し引きます。
• さらに、材料費と保証費の削減（10億ドル）と関税の影響低減（10億ドル）が、コンピュータメモリなどの入力コスト上昇を相殺し、2025年と比べて全体のコストは横ばいになる見込みです。ガイダンスは、米国の業界販売台数が高い1500万台から低い1600万台の範囲内で推移することを前提としています。

結論: 当社は、無堀のフォードの公正価値推定額を16ドルと維持し、10-Kのモデルを更新する際にすべての入力を再評価します。コスト管理の継続的な進展を喜ばしく思い、米国の景気後退がなければ、2026年の収益サプライズの可能性も見込んでいます。

• EVの減損に伴うキャッシュアウトフロー（12月16日のノート参照）は、2026年から2027年にかけて55億ドルのままです。フォードはエネルギー貯蔵事業へのシフトにより20億ドルを費やす予定で、そのうち15億ドルは2026年にかかります。フォードは、現金を含めて498億ドルの優れた自動車流動性を持っています。
• CEOのジム・ファーリーは、VWやルノーとの提携によるヨーロッパでのコスト削減について語りました。最近の報道によると、中国の自動車メーカーのジーリーがスペインのフォードの余剰生産能力を利用している可能性があり、今年中にさらなる提携発表があるかもしれません。

フォード・モーターの公正価値推定額

3つ星の格付けを持つ当社は、フォードの株式は長期的な公正価値推定額の16ドルとほぼ同等と考えています。12月15日のEV再編と2025年のガイダンス引き上げを反映してモデルを更新しましたが、公正価値推定額は変わらず16ドルとしています。2025年の調整後EBIT予測は69億ドルに修正しました。株式の平均EBITマージンは3.6%、この指標の中期マージンは約5%です。

フォード・モーターの公正価値推定額について詳しく読む

経済的堀の格付け

フォードには堀がなく、その状況は変わらないと考えています。車両製造は非常に資本集約的な事業ですが、参入障壁は過去ほど高くありません。業界はすでに強力な競争に満ちており、一つの企業が持続的な優位性を獲得するのはほぼ不可能です。中国の自動車メーカーが米国などの先進国市場に参入しつつあり、韓国のヒュンダイやキア、テスラも強力な競合となっています。リビアンやルシッドといった新興の電気自動車メーカーも、存続すれば将来的に大きな脅威となる可能性があります。さらに、自動車業界は景気循環が激しく、悪い時期には最良の自動車メーカーでさえ投資収益率や利益の大幅な低下を免れません。コスト削減は痛みを和らげますが、失われた利益を完全に回復させるわけではありません。

フォード・モーターの経済的堀について詳しく読む

財務の強さ

2024年末の世界的な年金未資金額は約5億4700万ドルで、2015年末の82億ドルと比較して大きく縮小しています。一方、給与所得者の退職者医療費は44億ドルの不足を加えます。ほとんどの未資金は、ドイツや米国の上級管理職のプランを中心としたペイ・アズ・ユー・ゴー方式のプランからで、常に資金不足であり、一般企業の現金から給付金を支払っています。経営陣は、資金調達されたプランの拠出を年次のサービスコストに限定するよう指導しています。2025年の資金調達済みプランの拠出額は約8億ドル、未資金プランの給付金は約4億5千万ドルと見込まれています。未資金プランの給付金は、年間約4億ドル程度になると考えられます。

アナリストデーでのコメントによると、株式買戻しは可能ですが、主にストックオプションの希薄化を相殺するために行われる見込みです。フォードの配当はパンデミック前の水準に戻っており、特別配当も2023年から2025年にかけて支払われる可能性があります。

フォード・モーターの財務の強さについて詳しく読む

リスクと不確実性

フォードの不確実性評価は「高い」です。フォードは2022年以降、消費者が電気自動車に切り替わると見込んで何百億ドルも投資してきましたが、その採用が遅れたため、多くの資本が無駄になりました。参入障壁は低下しており、世界的な市場拡大により、新規参入者の固定費が売上高に占める割合は減少しています。マクロ経済の状況、金利の上昇、商品価格、米国や欧州、中国など主要市場の貿易協定や関税の変更は、経営計画やガイダンスを急速に崩す可能性があります。自動車がより高度な技術や自動運転化に進む中、大きな混乱も予想されます。

フォードの労働組合との関係は、歴史的にGMより良好とされてきましたが、2023年にUAWのショーン・フェイン会長は、フォードとUAWはもはや協力関係にないと述べました。2028年5月の長期ストライキの可能性についても懸念しています。UAWはすべての労働者の年金と退職者医療の再開を求めており、これが実現可能かどうかは疑問です。

フォードにとって最大の環境・社会・ガバナンスリスクの一つは、内燃機関車両に対する規制の強化ですが、Mach-EやF-150 Lightningのような電気自動車の普及は、フォードが内燃機関からの移行に本気で取り組んでいる証拠です。規制環境は以前ほど厳しくありません。

フォードのリスクと不確実性について詳しく読む

Fの強気派の意見

• フォードの再建には多くの時間がかかるが、ルノーとの提携などがコスト負担の共有に役立ち、Model eは2029年に黒字化を見込んでいる。
• フォードは最も高いリターンが見込める投資に集中しており、そのため北米の自動車セグメントからの撤退や南米での生産縮小は正しい判断だと考える。
• フリート顧客向けのソフトウェアやデータサービスは、新たで収益性の高いマージン源となっている。

Fの悲観派の意見

• 自動車業界は非常に景気循環が激しく、デトロイトの自動車メーカーは長年にわたり米国市場のシェアを海外メーカーに奪われてきた。競争はかつてないほど激しい。
• 長期的な収益性は、最近力を増している労働組合によって妨げられる可能性がある。米国の主要な非組合系輸入車メーカーは、現時点ではこの問題を抱えていない。
• マクロ経済の不安により、フォードの株価は大きく下落する可能性があり、会社自体が好調でも株価は下落することがある。さらに、自動車業界での成長資金調達には多大な投資が必要であり、利益率の拡大には限界がある。

この記事はレイチェル・シュルーターによってまとめられました。