債券市場の勢いが変化、売りシグナルが点滅し弱気派に追い風

イエ・シエ

2026年2月23日（月）午前2:54 GMT+9 7分で読む

ブルームバーグ

（ブルームバーグ） – 最高裁判決によるドナルド・トランプの関税措置の無効化や連邦準備制度の利上げの脅威、労働市場の回復兆候など、さまざまな圧力が米国債市場のセンチメントを変化させ、弱気派に有利な状況を作り出している。

先週、米国債は1か月ぶりに下落し、複数のネガティブな要因が重なった。米国最高裁のトランプ氏のグローバル関税の無効化決定は、少なくとも当面は財政赤字を賄うための主要な歳入源を失わせる可能性がある。一方、雇用データや予想以上のインフレ率は、今後数か月の連邦準備制度の利下げ余地が狭まることを示唆している。

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一部の連邦準備制度関係者は、インフレが頑固に高止まりする場合には金融政策の引き締めも視野に入れると、1月の政策会議の議事録が示している。

これらの要因に加え、中東の緊張が原油価格を押し上げたことで、今月初めに債券に賭けていた投資家に追い風となった。

「我々は米国債を過少評価しており、そのポジションを維持したい」と、マールブラザー・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャー、ジェームズ・アシーは述べた。

アシーは、先週初めに利回りが2か月低水準の約4%に下落した際に10年国債を売却し、長期の利回り範囲を下回る瀬戸際にあったと指摘した。週末の終値は4.08%、1月中旬の約4.3%から依然低い水準にある。

今月初めの米国債の上昇は、トランプ氏の経済を熱く運営したい意向が中間選挙に向けて債券市場を圧迫し続けると予想していたトレーダーたちを困惑させた。

しかし、実際には、AIの破壊的な力への懸念や株式市場の動揺、リスク回避の買いが重なり、米国債は上昇した。日本国債の急騰や中東の緊張高まりも影響し、米国債のリターンは1%以上上昇、6月以来最高の月間リターンを記録しそうだ。

一時、トレーダーは今年中に連邦準備制度が利下げを3回行う確率が50%に達すると見込んでいたが、数週間前の2%未満から大きく上昇した。

しかし、債券の上昇が過熱している兆候も見られる。オプション市場では、10年先物のさらなる上昇に対して投資家が支払うプレミアムの指標である1か月コール・プットスキューが、近年のレンジの終わりを示す水準に達した。

ストーリーは続く  

昨年4月、トランプ氏の関税発表が世界市場を揺るがせた際や、キャリートレードの解消や2023年の地域銀行危機の際にも、オプションの極端な水準がピークを示し、その後数週間で利回りが上昇した。

BNPパリバの戦略担当者は、これは「パニックドリブン」なラリーが行き過ぎた兆候だと指摘し、クライアントに対して10年国債の利回り上昇を賭ける金利スワップを推奨している。JPモルガン・チェースは、安定した労働市場と堅調な経済成長により、2026年を通じて連邦準備制度が据え置きとなる可能性が高いため、2年国債のショートを勧めている。

「ブレイクアウトは期待していませんが、これらのレンジ内では弱気です」と、JPモルガンのグローバル金利戦略責任者ジェイ・バリーは述べた。「データは依然良好に見えます。」

もちろん、米国債に対する買い圧力を支える要因は依然として多い。米軍は中東に大量の部隊を展開しており、トランプ氏はイランに対して大規模な攻撃を行う選択肢を持ち、核問題の解決を促している。原油を除けば、多くの市場はこれまでの動きを受け入れているが、緊張の高まりはリスクオフの回転を引き起こす可能性もある。

その他、ブルーオウル・キャピタルの一部私的クレジットファンドの引き出し制限決定も、市場の潜在的リスクを浮き彫りにしている。

関税については、判決は予想通りの結果であり、米国の平均実効関税率を半減させる可能性がある。これにより、財務省は不足資金を補うためにより多くの債務を発行する必要が出てくる。

戦略担当者の見解 …

米国最高裁判決は、トランプ大統領が課した一部関税の無効化には大きな影響を与えないが、今後の赤字拡大を織り込んだ債券市場の価格設定から、弱気なスティープニングがやや進む可能性がある。関税の返済は最初は財務省の8900億ドルの現金残高から行われ、その後は国債の増発によって補われる見込みで、市場は円滑に吸収できると見られる。

—イラ・ジャーシー、ウィル・ホフマン（BIレート戦略担当）

ただし、輸入業者の還付請求の範囲や、トランプ氏が関税壁を再構築しようとする代替法案については触れられていない。トランプ大統領は金曜日に、今後数日以内に外国製品に一律10%の関税を課す計画を表明し、その後15%に引き上げたと土曜日のSNS投稿で明らかにした。さらに、より恒久的な関税を導入するための貿易調査も命じる予定だ。

このため、市場の反応は一時的なもので、金曜日に10年国債の利回りが最大3ベーシスポイント上昇したのも短命に終わる可能性がある。

「最初の反応は私には過剰に映った。多くの人はそのまま維持されるとは思っていなかった」と、ナティシスの米国金利戦略責任者ジョン・ブリッグスは述べた。「還付請求についても裁定されていないので、資金が出て行くとは思えません。」

ブリッグスは、10年国債の利回りが4%に戻るのを待ってから再びショートに入るつもりだ。

彼の戦略は、昨年9月以降、10年国債が約4%から4.3%のレンジ内で取引されていることからも証明されている。これは、経済が安定し、市場がほぼバランスを保っていることを反映している。

その結果、弱気派と強気派の間で引き合いが続き、債券市場はほぼ方向感のない状態が続いていると、アルファシンプルックス・グループのチーフストラテジスト兼ポートフォリオマネージャー、キャスリン・カミンスキーは述べた。

「テーマの大きな変化が必要です」と、カミンスキーは言った。「今のところ、その兆しは見られません。非常に行きつ戻りつの市場です。」

とりあえず、今の勢いは弱気派に有利だ。

注目すべきポイント

経済指標：

 

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    2月23日：シカゴ連銀全国活動指数；工場受注耐久財（最終版）；ダラス連銀製造業活動
    
     
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    2月24日：ADP週次雇用変動；フィラデルフィア連銀非製造業活動；FHFA住宅価格指数；住宅購入指数；S&PコタリティCS 20都市指数；リッチモンド連銀製造業指数とビジネス状況；コンファレンス・ボード消費者信頼感指数；卸売在庫；ダラス連銀サービス活動
    
     
*    
    
    2月25日：MBA住宅ローン申請件数
    
     
*    
    
    2月26日：新規失業保険申請件数；カンザスシティ連銀製造業活動
    
     
*    
    
    2月27日：PPI最終需要；MNIシカゴPMI；建設支出；カンザスシティ連銀サービス活動

FOMCスケジュール：

 

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    2月23日：連邦準備制度理事会議長クリストファー・ウォラー
    
     
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    2月24日：シカゴ連銀総裁オースタン・グールズビー；ボストン連銀総裁スーザン・コリンズ；アトランタ連銀総裁ラファエル・ボスティック；ウォラー；連邦準備制度理事会理事リサ・クック；リッチモンド連銀総裁トム・バーキン
    
     
*    
    
    2月25日：バーキン；カンザスシティ連銀総裁ジェフ・シュミッド；セントルイス連銀総裁アルベルト・ムサレム
    
     
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    2月26日：連邦準備制度副議長ミシェル・ボウマン

オークションカレンダー：

 

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    2月23日：13週、26週国債
    
     
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    2月24日：6週国債；2年国債
    
     
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    2月25日：17週国債；2年変動金利国債；5年国債
    
     
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    2月26日：4週、8週国債；7年国債

—マイケル・マッケンジー、エリザベス・スタントン、スジャタ・ラオ協力

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