バリー–Nvidiaの分断の内側：圧力にさらされるAIブーム

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AIそのものについての物語に変わった投資戦争

マイケル・バリーとNvidiaの間の議論は、最初は公の争いではありませんでした。散発的な発言や早期のオプション申請を通じて徐々に拡大し、その後、直接的なやり取りに発展し、金融ニュース、投資家フォーラム、そしてAIブーム全体の議論に波及しました。

数兆ドル規模の企業に対して一人の批評家が挑戦し、その企業が直接彼に向けた内部メモで応じるという瞬間は稀です。この異例のやり取りは、投資家と企業の間の意見の相違以上の何かを明らかにしています。それは、AIへの熱狂と、その背後にある冷静な計算の緊張関係を露呈しています。

多くの読者はバリーの住宅危機時の予測で彼を知っています。彼の最近の焦点は異なります。彼は消費者信用や住宅ローン債券について警告しているのではありません。AIレースの経済学を分析し、インフラ展開を急ぐ企業が持続しない前提に基づいて構築している可能性を疑っています。

Nvidiaはその議論の中心に立っています。なぜなら、そのチップが現在のAI構築の核となっているからです。その重要性は、支出、減価償却、インセンティブに関する懸念をすべて、Nvidiaの将来に関する問いに変えています。たとえ同社自体が直接ターゲットでなくても。

評価額の争いが公の対立に変わった経緯

この対立の種は、見出しが出るずっと前から存在していました。2023年と2024年、バリーはテクノロジーに対する過剰な楽観主義について投資家に警告していました。これらの警告はNvidiaを名指ししていませんでしたが、市場全体に対して評価、金利、投機に関するコメントとして漂っていました。一般には彼はマクロ的な破滅論者として認識されており、AI経済学とは結びついていませんでした。

2024年後半にはトーンが変わり始めました。海外の規制申請書類から、Scion Asset ManagementがNvidiaやPalantirに関連する大規模なプットオプションを購入していたことが明らかになりました。そのポジションは静かで異例に大きく、早期のものでした。彼はまだNvidiaと直接対立していたわけではありませんでしたが、AIストーリーに抵抗が生じる可能性に賭けていたのです。

議論が避けられなくなった瞬間は、Scionの2025年第3四半期の申告書で訪れました。この資料は単なるヘッジ以上のものを明らかにしました。NvidiaとPalantirに対して10億ドルを超える名目のプットオプションを保有していることを開示したのです。金融メディアはこのポジションをAIラリーへの直接的な挑戦と報じました。議論は激化し、読者はこの異常な賭けの背後にある理由を探し始めました。

その理由はすぐに明らかになりました。

2025年11月、バリーはAIブームの理解における根本的な欠陥について詳述しました。会計の選択、コストの前提、企業のインセンティブ、重資本技術サイクルの心理学などを論じました。これらはNvidiaに限定されたものではありませんでしたが、同社はそのハードウェアを供給し、レースを加速させているため中心的な役割を果たしていました。彼の懸念はやがてNvidiaの反応を引き出すまでに至りました。

バリーの警告の核心にある会計の議論

バリーの立場の大部分は、AIハードウェアの耐用年数に関するものです。先進的なGPUを購入する企業は、これらの資産を数年にわたって減価償却します。これらのスケジュールはコストを時間に分散させ、短期的な費用を抑え、報告される利益を増やすことを可能にします。バリーはこの慣行が経済的真実を隠していると考えています。彼の見解では、AIハードウェアはあまりに早く陳腐化するため、長期の償却スケジュールは正当化できないとしています。より現実的な耐用年数はおよそ3年に近いと推定しています。

この差は重要です。これらのチップは高価です。長い減価償却期間は各四半期のコストを低く見せます。短い期間にすれば、多くのAI導入企業の利益は減少し、AI投資の見かけのリターンも縮小します。これらの企業が資産の耐用年数を6年と見積もり、その半分しか持たない資産からの生産性を期待している場合、実際の利益率は見かけよりもはるかに薄い可能性があります。

これは不正行為の告発ではありません。ペースに関する議論です。AIハードウェアは急速に進化します。今日リリースされたチップは短期間で後継機と競合します。減価償却スケジュールがこの現実と合わない場合、最終的には帳簿の減損や新規購入への意欲低下に現れます。バリーの分析は、このギャップが2026〜2028年に顕在化する可能性を示唆しています。顧客が迅速かつ積極的に購入することに依存している企業にとって、減速は大きな影響をもたらすかもしれません。

インセンティブがAI時代の支出を促進する仕組み

彼の警告のもう一つの側面は、継続的なAI構築を促す動機に関するものです。多くの企業はリターンだけでなく、置き去りにされることへの恐怖からも投資しています。技術が未来の働き方と位置付けられると、意思決定者は資本を迅速に投入する圧力を感じることがあります。期待される利益が不確実でもです。バリーは、この競争的緊張が経済的正当性を超えた支出を引き起こす可能性があると指摘します。

この議論は単純です。企業が取り残される恐怖や、革新的に見えることへの内部プレッシャーに駆られている場合、長期的なパフォーマンスと合わない購買決定を下すことがあります。資本コストが管理可能な範囲内であれば、これらの決定は安全に感じられます。しかし、条件が厳しくなると、同じ決定は負担となります。

Nvidiaの成功は、その需要の波に結びついています。バリーが提起する疑問は、その需要が持続可能な経済性を反映しているのか、それとも予算の引き締まりやパフォーマンス期待の変化により鈍化するサイクルの一部なのかということです。

ベンダーファイナンスの論争の領域

最も論争を呼ぶコメントの一つは、ベンダーや循環的融資の考え方です。ジム・チャノスなどのアナリストは、インセンティブや融資構造がAIエコシステム内に存在し、人工的な需要を生み出している可能性を指摘しています。

この見解では、AIインフラの成長から恩恵を受ける企業は、販売を膨らませるために購入者を支援している可能性があります。Nvidiaはこれを否定しています。同社は、そのような慣行には関与しておらず、需要は純粋で独立した購買決定から生じていると述べています。

この議論は、他の産業で既に存在していたため続いています。需要が急増すると、一部の企業は顧客を支援して勢いを維持しようとします。AIセクターにそのようなパターンが存在するかどうかは未確定です。証拠がなければ、疑念と否定の対立のままです。将来的に何らかの証拠が出てきた場合、その影響は大きいでしょう。現時点では、広範な議論の中で未解決の問題として残っています。

ストック・オプションと経営者の利益の問題

バリーはまた、ストック・ベースの報酬に焦点を当てています。多くのテクノロジー企業は従業員への報酬としてこれを利用しています。コストは間接的に現れることが多く、希薄化を通じて表現されます。買い戻しは希薄化を相殺できますが、バリーはNvidiaのストック・ベースの報酬が長期的な「所有者利益」を実際よりも低くしていると指摘します。これは不正行為ではありません。報酬の仕組みを考慮すると、株主が報告された利益以上の経済的価値を受け取っていない可能性があるという意味です。

この懸念は、セクター全体でストック・ベースの報酬が拡大しているため、特にテクノロジー界隈で共感を呼んでいます。投資家は、これらの調整後にどれだけのキャッシュリターンが残るのかについて、より明確な情報を求めています。Nvidiaはこれを標準的かつ適法な慣行と擁護しています。この議論は、報告された会計結果と長期的な経済実態の違いを反映しています。

ドットコムバブル時代の比較

バリーの最も挑発的な比喩は、Nvidiaを過去の詐欺企業ではなく、ドットコムバブル時のシスコと比較しています。シスコは実在の企業であり、実際の収益と革新を持っていました。その製品はインターネットに不可欠となりました。しかし、その評価は持続可能な範囲を超えて高騰しました。支出が冷え込むと、株価は急落し、回復には何年もかかりました。

この比喩は、NvidiaがAIの未来の中心でありながら、通常の変動範囲を超えた価格設定になっている可能性を示唆しています。Nvidiaはこれを否定しています。同社は、AIの需要は広範で持続的であり、多くの産業、データセンター、自動車、エッジコンピューティング、企業用途によって支えられていると述べています。意見の相違は、この需要が資本の慎重さによりどれだけ堅調に維持されるかに集中しています。

Nvidiaのメモと議論が公になった瞬間

この対立は、Nvidiaが市場で流れる批判に対処するためにメモを作成したことで激化しました。メモは、その会計処理を擁護し、循環的融資を否定し、過去の企業失敗との比較を拒否しました。アナリストは、その文書がバリーの意見を直接引用していると報じました。これにより、以前は一方的だった議論が一変し、公開の場での対立へと発展しました。

バリーは公に反論し、そのメモが彼の主張の一部を誤って伝え、減価償却に関する核心部分を避けていると述べました。彼の主張は、Nvidiaの内部慣行ではなく、AIハードウェアの購入者に焦点を当てていました。彼は、今後数年で新しいチップが現行の装置の価値を下げるため、多くの企業が大きな帳簿減損を行うと予測しています。

個人投資家とNvidiaのような大企業との直接的なやり取りは異例です。その瞬間は、技術的な議論を明確な公の対立に変えました。

オプションが議論を声明に変えた

バリーのプットポジションの規模は、彼の主張に重みを与えました。名目価値は、オプション契約に結びついた株式の基礎価値を指します。10億ドルを超える名目のプットを保有していることは、確信の表れです。実際の資本投入ははるかに少ない場合もあります。バリーは後に、これらのポジションに支払ったプレミアムは約1000万ドル程度だと述べました。これらのポジションの影響はコストではなく、エクスポージャーにあります。彼が正しければ、リターンは大きいでしょう。外れれば、取引は期限切れとなります。

名目オプションは、少ない資本で大きな見通しを表現できる手段です。これらのポジションは、著しい下落を信じていることを示しています。軽微な調整ではなく、深刻な下落を見込んでいます。また、注視も必要です。投資家やアナリストは、彼がエクスポージャーを増減させるかどうかを監視しています。

AIブームの今後

この議論は、AI資本支出の持続性に対する不確実性を浮き彫りにしています。減価償却スケジュールが厳しくなったり、融資条件が変化したり、熱狂が冷めたりすれば、その影響はセクター全体に波及します。Nvidiaの強みは、急速に拡大した需要に結びついています。同社は、その需要はデータセンターだけにとどまらず、多様な新市場に広がると主張しています。しかし、バリーは、その経済性がその拡大を支えられるのか疑問を投げかけています。

投資家は今、手掛かりを見ています。ハイパースケーラー企業が耐用年数や帳簿価値の見直しについてどのような決定を下すかが重要です。AIの資本支出のペースも重要です。融資の有無も影響します。問題は、AIが今後も中心的な技術であり続けるかどうかではなく、現在の支出ペースが長期的な価値創造に見合っているかどうかです。

より大きな物語を語る議論

バリーとNvidiaの対立は、単なる評価額の争いではありません。それは、驚異的な技術進歩と、それを支える金融システムとの緊張関係のシグナルです。AIは、フィンテック、ヘルスケア、製造業などの産業を変革すると約束しています。しかし、その約束は、規律ある会計と明確なインセンティブの必要性を排除しません。

NvidiaはAI時代の象徴となり、バリーは金融史に根ざした懐疑論の象徴となっています。彼らの意見の相違は、リスクとリターンの対立を反映しています。今後の数年がどちらの側を証明するかに関わらず、この議論は、AIの経済学がいかに複雑になったかを浮き彫りにしています。

技術が先行し、金融の枠組みが追いつこうとする時代に生きているのです。その結果は、単一の企業や投資家を超えた大きな対立のように感じられます。真実は時間とともに明らかになり、収益報告、減価償却スケジュール、資本予算、そしてその後の決定を通じて浮かび上がるでしょう。唯一の確実なことは、両者とも未来を明確に見通していると信じていることです。市場は、どちらの見解が長続きするかを決めるでしょう。