債券市場は我慢できない？ムーディーズ警告：米国のテクノロジー巨頭が会計基準を利用して「数百億ドルの潜在負債を隠している」

米国の一般会計原則の「グレーゾーン」が、巨大なAIデータセンターの建設を進めるテック大手企業において、数百億ドルの潜在負債が財務諸表から「消える」状況を生み出している。

英国のフィナンシャル・タイムズ（2月23日付）によると、国際格付け機関のムーディーズ（Moody’s）は、米国の現行会計基準には「制約」があり、大型テクノロジー企業がAIデータセンターの建設ブームの中で、数百億ドルの潜在負債を隠すことを可能にしていると警告している。この抜け穴により、投資家はこれらの巨大企業の実際の財務健全性を見極めにくくなっている。

ムーディーズのアナリストは指摘する。規則の制約により、**AI企業はリース更新に伴うコストも、更新しない場合のコストも、財務諸表に計上しなくてもよい可能性がある。これらの数字の規模は非常に大きくなることもあり得る。**ムーディーズは「開示情報だけでは全体像を示せない可能性があり、現行の会計負債額は『合理的な将来シナリオ』を反映していない可能性が高い」と警告している。

会計基準の「盲点」

MetaやOracleなどの企業が、外部投資家が主に出資する特殊目的事業体（SPV）を利用してデータセンターを建設するケースが増加しており、この「オフバランスシートの資金調達」モデルが信用市場の注目を集めている。格付け機関や多くの債券投資家にとって、これらの実体からの長期リースコストは本質的に負債とみなされる。

しかし、ムーディーズは、企業が巧妙にリース条件を設計し、これらの負債を帳簿上「隠す」ことに気付いた。

具体的には、企業は比較的短期間のリース契約を締結し、もし更新しなかった場合にデータセンターの価値が下落した場合の補償金（残存価値保証、RVG）を約束している。

米国の一般会計原則（GAAP）によると：

• **リース更新コストの計上基準：**リースの更新は「合理的に確実」（reasonably certain）と判断される必要があり、通常は70％以上の可能性とみなされる。
• **補償金の計上基準：**更新しない場合に発生する残存価値保証は、「極めて可能性が高い」（probable）と判断される場合にのみ計上され、50％を超える可能性が必要。

これにより、完璧な「空白地帯」が生まれる。アナリストのDavid GonzalesとAlastair Drakeは次のように解説する。

「リース期間延長の判断は、超大規模企業がハードウェアに追加投資を行うかどうかに依存する……このガイドラインを厳格に適用すると、多くのリース更新が『合理的に確実』の基準を下回る可能性がある。」

データセンターの重要な技術コンポーネントの寿命は通常4〜6年程度であるため、**企業はリース更新が「合理的に確実」とは言えないと主張できる一方で、補償金の発生も「極めて可能性が高い」とは言えないと弁明できる。**結果として、二つの潜在的な巨額支出は負債として計上されない。

Metaの280億ドルの隠れ保証

ムーディーズは、現在最大のプライベートクレジットによるデータセンター取引を例に、このリスクを詳述している。

Metaがルイジアナ州に建設予定のHyperion施設は、「Beignet Investor」と呼ばれる特殊目的事業体に置かれ、その資金はBlue Owl Capitalが提供している。Metaはこの実体に施設をリースし、最初のリース期間は4年だが、20年の更新オプションを持つ。

重要なのは、Metaが最大280億ドルの保証を提供し、不動産価値の下落時には補償を行うと約束している点だ。

しかし、これらの驚くべき数字は、Metaの最新年度報告書の脚注にのみ記載されており、同社の資産負債表には一切計上されていない。Metaは報告書で次のように記している。

「2025年12月31日現在、残存価値担保（RVG）の支払いは『極めて可能性が高い』とは判断されず、負債として計上していない。」

この処理により、数百億ドルの潜在的なキャッシュアウトフローが財務諸表上「見えなく」なっている一方で、将来の財務柔軟性に大きな影響を及ぼす可能性がある。

ムーディーズの反論：手動で調整する

表外資金調達手段の普及に直面し、ムーディーズはより厳格な評価基準を採用すると表明した。

同機関は、テクノロジー企業にどのような信用格付けを付与するかを決定する際に、自らの確率評価を行い、将来の潜在負債を考慮すべきかどうかを判断すると明言している。

ムーディーズは次のように述べている。

「もし、報告されたリース負債が潜在的なキャッシュアウトフローを過小評価していると判断した場合、我々は定量的な債務調整を行う可能性がある。」また、「この調整は、可能なリース期間やRVGの行使可能性を考慮し、両者を併用することもある」と付け加えた。

これは、たとえ会計上の報告において企業が負債を合法的に隠していても、債券市場からの資金調達を求める際には、格付け機関がこれを実質的な負債とみなす可能性があり、企業の信用格付や調達コストに潜在的な影響を及ぼすことを意味している。

リスク警告と免責事項

市場にはリスクが伴います。投資は自己責任です。本記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は、本文の意見や見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資は自己責任で行ってください。