【主編の市況観測】A株の指針が欠如し、春節期間中の香港株指数は乏しい動きが続き、引き続き震荡状態。ホットトピックは主に春晩で爆発的に注目されたロボットと大規模モデルの方向性に集中している。2月20日、アメリカ最高裁判所は判決を下し、アメリカ政府が《国際緊急経済権力法》（IEEPA）を根拠に実施していた関税措置には明確な法律の根拠がないと判断した。これにより、一連の関税措置の終了を宣言した。アメリカ政府の対応は《1974年貿易法》第122条を援用し、トランプ前大統領は21日に対米輸出品に対する「グローバル輸入関税」の税率を10%から15%に引き上げ、「即時発効」とした。関税を巡る交渉は繰り返される可能性が高く、法律的に一方的に変更するのは難しい。アメリカ大統領トランプは2月24日に国家演説を行い、今後一年の政策重点を述べる予定。イラン方面では、現時点で緊張は見られず、引き続き交渉が中心。武力衝突の兆候が出ない限りは様子見だ。一方、ドイツの新首相マルツは2月24日から26日にかけて中国を訪問し、北京と杭州を訪れる予定。【全体見通し】今週もA株は取引を開始し、節前の低迷は一般的に節後に良好なパフォーマンスを示す傾向がある。注意すべきは、NVIDIAが2月25日の取引終了後に決算を発表し、その業績と指針は自社株価だけでなく、AI産業チェーン全体の投資心理に直接影響を与える。報道によると、ストレージチップ大手のサムスン電子は最新世代のAIストレージチップの価格交渉を進めており、価格は前世代比で最大30%高くなる見込みだ。**ストレージ関連の概念は引き続き強含みと予想される。**2026年の春節期間中、VLCC（超大型油槽船）の運賃は高水準で大きく上昇した。2月20日、VLCC中東線、西アフリカ・ラテンアメリカ線、米国湾線の運賃はそれぞれ15.7万ドル、13.7万ドル、10.1万ドル/日となり、2025年11月の最高水準を超え、2020年4月以来の新高値を記録した。**関連の海運株は恩恵を受ける見込み。**MSCI（MSCI Inc.）は2026年2月の指数四半期調整結果を発表し、2月27日の取引終了後に適用される。**選定銘柄に注目。**【今週の金株】首程控股（00697）首程控股は不動産と物业運営を基盤とし、全産業チェーンを展開する資産管理会社であり、主に物业とロボットの分野に集中している。今春晩では、首程控股が投資・サービスを行う企業の松延动力、宇树科技、银河通用の三社が舞台に登場し、国家レベルの舞台で中国ロボット産業の各細分分野における技術蓄積と実用化能力を示した。現在、首程控股は宇树科技、云深处、银河通用、加速進化、星海图、星动纪元、松延动力などの業界トップ企業を体系的に展開している。2025年上半期の営業キャッシュフローは2.77億元で、2024年上半期の8270万元と比べて235%増。主な要因は資産運営部分の収入増加であり、これは西安咸陽国際空港T5ターミナルの駐車場運営収入と、REITs基金による資産循環の実現、ロボット基金とREITsの配当収入によるもの。同社の資産運営は京津冀、長三角、成渝、大湾区などの主要エリアの交通ハブ、市政インフラ、商業・オフィスの高価値資産を含み、これらの資産運営には一定の特許権が必要であり、参入障壁と排他性が高い。現在、同社は北京首都空港、広州白雲空港、西安咸陽空港T5などのコアハブにおいて1,000万客以上の客流を持つ空港駐車場の20%を掌握し、顧客の継続率は95%以上。これにより、非常に安定したキャッシュフローをもたらしている。また、重資産から軽資産への移行を進めており、駐車場物业投資からREITs投資へと転換し、ロボット分野への投資規模も非常に大きい。現在のロボットブームの背景下で、資産循環には一定の潜在力がある。【産業観察】汎ロボット分野の量産実現は、レーザーレーダーの需要拡大を促進する可能性が高い。（1）Robotaxi：中米産業の共振。アメリカのSELFDRIVE法案などの政策推進により、テスラのCyber cabの量産が段階的に実現。中国の小馬智行、滴滴などの主要企業は前装車のコストを大幅に削減し、車隊規模は千台、万台規模へ拡大中。（2）無人物流：新石器、九识智能などの車隊規模は1万台を突破し、関連政策も徐々に推進。（3）庭園ロボット：レーザーレーダーの方案は、従来のRTKやビジュアル方案の複雑な庭園での課題を解決し、レーザーレーダーのトップ企業は年間数十万台の注文を締結。（4）ヒューマノイドロボット：宇树科技は春晩に登場したG1とH2ロボットに禾赛科技のTシリーズレーザーレーダーを搭載。レーザーレーダーのトップ企業は、宇树科技、银河通用、智元などの主要ロボット企業と協力関係を築いている。千元機時代が到来し、L3自動運転技術の実用化が進む。産業チェーンの成熟と価格の急激な低下に伴い、2025年には「千元機」時代に突入。高級車から中低端市場へと配置が浸透し、今後L3の実用化によりレーザーレーダーの単車価値もさらに向上する見込み。国聯証券は楽観的シナリオ下で、2028年の中国ADASレーザーレーダー市場規模は360億元に達すると予測。業界のマタイ効果が顕著で、禾赛科技、速腾聚创、華為の三強が市場を支配。量産交付の壁が高く、コスト管理に優れ、早期に収益転換を迎えるヘッド企業として禾赛科技（02525）と速腾聚创（02498）に注目を推奨。【データ分析】香港証券取引所の発表によると、恒生指数先物（2月）の未決済契約総数は116,021枚、未決済純数は46,600枚。恒生指数先物の決済日は2026年2月26日。本期間の指数は決済される。恒生指数は26,413ポイント付近にあり、下方の熊証密集エリアに近づきつつあり、下落の意欲が見られる。年次報告の公表が進む中、アメリカの関税政策の不安定さもあり、今週の恒生指数は下落傾向。【主編の所感】馬年の香港株初取引日は、例年の長期休暇後の上昇パターンを継続せず、恒生科技指数は約3%急落し、市場に冷水を浴びせた。この下落は偶然ではなく、長期的な底層論理の再構築によるものだ。プラットフォーム経済の収益境界が再定義され、恒生科技の構成銘柄は応用面に偏り、コア技術の不足が引き続き顕在化している。また、短期的には米国の関税政策の反復、地政学的緊張の高まり、米国株のAI分化が市場心理に影響を与えている。現在の香港株は氷と火の二重性を呈し、伝統的なインターネット大手は圧力を受け続ける一方、純粋なAI新興株は独立した動きを見せている。短期的には市場に心理的圧力が残るが、長期的なチャンスは技術革新と時代の潮流への適応に帰着する。
智通決策参考︱ホットトピックはロボットと大規模モデルの発酵 今週は英偉達（NVDA）(の決算に注目
【主編の市況観測】
A株の指針が欠如し、春節期間中の香港株指数は乏しい動きが続き、引き続き震荡状態。ホットトピックは主に春晩で爆発的に注目されたロボットと大規模モデルの方向性に集中している。
2月20日、アメリカ最高裁判所は判決を下し、アメリカ政府が《国際緊急経済権力法》（IEEPA）を根拠に実施していた関税措置には明確な法律の根拠がないと判断した。これにより、一連の関税措置の終了を宣言した。アメリカ政府の対応は《1974年貿易法》第122条を援用し、トランプ前大統領は21日に対米輸出品に対する「グローバル輸入関税」の税率を10%から15%に引き上げ、「即時発効」とした。関税を巡る交渉は繰り返される可能性が高く、法律的に一方的に変更するのは難しい。
アメリカ大統領トランプは2月24日に国家演説を行い、今後一年の政策重点を述べる予定。
イラン方面では、現時点で緊張は見られず、引き続き交渉が中心。武力衝突の兆候が出ない限りは様子見だ。一方、ドイツの新首相マルツは2月24日から26日にかけて中国を訪問し、北京と杭州を訪れる予定。
【全体見通し】今週もA株は取引を開始し、節前の低迷は一般的に節後に良好なパフォーマンスを示す傾向がある。注意すべきは、NVIDIAが2月25日の取引終了後に決算を発表し、その業績と指針は自社株価だけでなく、AI産業チェーン全体の投資心理に直接影響を与える。
報道によると、ストレージチップ大手のサムスン電子は最新世代のAIストレージチップの価格交渉を進めており、価格は前世代比で最大30%高くなる見込みだ。ストレージ関連の概念は引き続き強含みと予想される。
2026年の春節期間中、VLCC（超大型油槽船）の運賃は高水準で大きく上昇した。2月20日、VLCC中東線、西アフリカ・ラテンアメリカ線、米国湾線の運賃はそれぞれ15.7万ドル、13.7万ドル、10.1万ドル/日となり、2025年11月の最高水準を超え、2020年4月以来の新高値を記録した。関連の海運株は恩恵を受ける見込み。
MSCI（MSCI Inc.）は2026年2月の指数四半期調整結果を発表し、2月27日の取引終了後に適用される。選定銘柄に注目。
【今週の金株】
首程控股（00697）
首程控股は不動産と物业運営を基盤とし、全産業チェーンを展開する資産管理会社であり、主に物业とロボットの分野に集中している。
今春晩では、首程控股が投資・サービスを行う企業の松延动力、宇树科技、银河通用の三社が舞台に登場し、国家レベルの舞台で中国ロボット産業の各細分分野における技術蓄積と実用化能力を示した。現在、首程控股は宇树科技、云深处、银河通用、加速進化、星海图、星动纪元、松延动力などの業界トップ企業を体系的に展開している。
2025年上半期の営業キャッシュフローは2.77億元で、2024年上半期の8270万元と比べて235%増。主な要因は資産運営部分の収入増加であり、これは西安咸陽国際空港T5ターミナルの駐車場運営収入と、REITs基金による資産循環の実現、ロボット基金とREITsの配当収入によるもの。
同社の資産運営は京津冀、長三角、成渝、大湾区などの主要エリアの交通ハブ、市政インフラ、商業・オフィスの高価値資産を含み、これらの資産運営には一定の特許権が必要であり、参入障壁と排他性が高い。
現在、同社は北京首都空港、広州白雲空港、西安咸陽空港T5などのコアハブにおいて1,000万客以上の客流を持つ空港駐車場の20%を掌握し、顧客の継続率は95%以上。これにより、非常に安定したキャッシュフローをもたらしている。
また、重資産から軽資産への移行を進めており、駐車場物业投資からREITs投資へと転換し、ロボット分野への投資規模も非常に大きい。現在のロボットブームの背景下で、資産循環には一定の潜在力がある。
【産業観察】
汎ロボット分野の量産実現は、レーザーレーダーの需要拡大を促進する可能性が高い。
（1）Robotaxi：中米産業の共振。アメリカのSELFDRIVE法案などの政策推進により、テスラのCyber cabの量産が段階的に実現。中国の小馬智行、滴滴などの主要企業は前装車のコストを大幅に削減し、車隊規模は千台、万台規模へ拡大中。
（2）無人物流：新石器、九识智能などの車隊規模は1万台を突破し、関連政策も徐々に推進。
（3）庭園ロボット：レーザーレーダーの方案は、従来のRTKやビジュアル方案の複雑な庭園での課題を解決し、レーザーレーダーのトップ企業は年間数十万台の注文を締結。
（4）ヒューマノイドロボット：宇树科技は春晩に登場したG1とH2ロボットに禾赛科技のTシリーズレーザーレーダーを搭載。レーザーレーダーのトップ企業は、宇树科技、银河通用、智元などの主要ロボット企業と協力関係を築いている。
千元機時代が到来し、L3自動運転技術の実用化が進む。産業チェーンの成熟と価格の急激な低下に伴い、2025年には「千元機」時代に突入。高級車から中低端市場へと配置が浸透し、今後L3の実用化によりレーザーレーダーの単車価値もさらに向上する見込み。国聯証券は楽観的シナリオ下で、2028年の中国ADASレーザーレーダー市場規模は360億元に達すると予測。業界のマタイ効果が顕著で、禾赛科技、速腾聚创、華為の三強が市場を支配。量産交付の壁が高く、コスト管理に優れ、早期に収益転換を迎えるヘッド企業として禾赛科技（02525）と速腾聚创（02498）に注目を推奨。
【データ分析】
香港証券取引所の発表によると、恒生指数先物（2月）の未決済契約総数は116,021枚、未決済純数は46,600枚。恒生指数先物の決済日は2026年2月26日。本期間の指数は決済される。
恒生指数は26,413ポイント付近にあり、下方の熊証密集エリアに近づきつつあり、下落の意欲が見られる。年次報告の公表が進む中、アメリカの関税政策の不安定さもあり、今週の恒生指数は下落傾向。
【主編の所感】
馬年の香港株初取引日は、例年の長期休暇後の上昇パターンを継続せず、恒生科技指数は約3%急落し、市場に冷水を浴びせた。この下落は偶然ではなく、長期的な底層論理の再構築によるものだ。プラットフォーム経済の収益境界が再定義され、恒生科技の構成銘柄は応用面に偏り、コア技術の不足が引き続き顕在化している。また、短期的には米国の関税政策の反復、地政学的緊張の高まり、米国株のAI分化が市場心理に影響を与えている。現在の香港株は氷と火の二重性を呈し、伝統的なインターネット大手は圧力を受け続ける一方、純粋なAI新興株は独立した動きを見せている。短期的には市場に心理的圧力が残るが、長期的なチャンスは技術革新と時代の潮流への適応に帰着する。