ほとんどの個人投資家は自分たちが投資していると思っている：実際には市場を取引しているだけ

ウォール街のブルの前に立つ恐れ知らずの少女（ダニエル・ロイド・ブランク＝フェルナンデス撮影／Unsplash）

Jim Osman

2026年2月22日（日）午前1時10分（GMT+9） 7分で読む

私は過去35年間にわたり、市場のさまざまなサイクルを観察してきました。はい、市場は時間とともに上昇し続け、もしあなたがパッシブ投資家で何も見ずに放置していれば、その期間は非常にうまくいった可能性があります。しかし、銘柄選択には多くのニュアンスや落とし穴があり、個人投資家が静かに犯しがちな間違いがあります。それは、自分たちが企業に投資していると思い込むことです。実際には、市場を取引しているだけなのです。彼らは長期投資だと言いますが、実際には先物をチェックして目覚めます。CPIや連邦準備制度のコメント、債券利回り、ポジショニング、そしてその週を支配する物語を基に意見を形成します。残念ながら、今やニュースの多くはソーシャルメディアから発信されています。彼らが投資したビジネスは二の次です。その混乱は高くつきます。

市場は本来、変動性を持つように設計されています。流動性やセンチメント、ポジショニングに瞬時に反応します。企業はそれほど早く変わりません。資本配分の決定は何年もかかって行われます。インセンティブは徐々に行動を形成します。バランスシートはサイクルを通じて強化されたり弱体化したりします。見出しではなく、実体が動かすのです。

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もしあなたの焦点が企業構造よりも市場のムードに固定されているなら、あなたは常に反応し続け、複利を生み出すことはできません。小規模投資家の利点は、次の金利動向を予測しないことにあります。重要なのは、経営陣が実際に資本をどう扱っているかを理解することです。

何十年にもわたり企業の行動を観察してきて、一つの教訓が明らかになりました。市場は効率的に価格付けを行います。インセンティブや資本規律、ガバナンスの変化を価格付けするのは、報告結果に現れる前は非常に難しいのです。マクロ環境に主に焦点を当てる投資家は、これらの変化を見逃しがちです。なぜなら、彼らは基礎ではなくティープ（チャート）を見ているからです。

市場は既に存在するものの価格付けは得意だが、これから変わるものの価格付けは苦手だ。

インフレ指標によってS&P 500が急落することもあれば、金利コメントで上昇することもあります。実際の企業の経済状況に大きな変化がなくても、逆転することもありますが、多くの個人投資家は価格を最優先し、ファンダメンタルズを二の次にします。

彼らは、経営陣が資本を賢く配分しているかどうかを問う前に、市場の強さを感じ取ろうとします。その順序は逆です。価格は動きます。構造こそが長期的な結果を左右し、そこから長期リターンが生まれるのです。

ストーリーは続く

30年以上にわたり企業の分離や再編を研究してきて、一つのパターンが繰り返されます。市場は現在の収益を効率的に価格付けしますが、インセンティブやガバナンス、資本配分の変化を価格付けするのは苦手です。これらの変化は報告結果に現れる前に誤って評価されることがあります。変化は誤った価格付けをされやすく、現状維持は効率的市場仮説（EMH）を信じるなら正しいとされます。この区別は、今週の指数の上昇や下落よりも重要です。

ウエスタンデジタル、サンディスクと構造の誤価格付け

(WDC)が分離に向かうとき、マクロの背景は不確実でした。テクノロジー株は変動性が高く、センチメントは混在していました。彼らはストレージ部門（SNDK）をスピンオフしました。誰もプラグインストレージデバイスに関心を持ちませんでしたが、何か構造的な変化が起きていました。複雑な組織がより焦点を絞り始めたのです。分離された部門は責任感が高まり、資本配分は透明になり、経営陣のインセンティブも鋭くなります。パフォーマンスの評価も容易になりました。これは見出しの話ではなく、構造の変化です。(SNDK)は昨年、S&P 500の中で最もパフォーマンスの良い銘柄となり、リターンは約600％でした。(WDC)も悪くありませんでした。市場はしばしば収益改善を待って再評価しますが、インセンティブは収益に反映される前に行動を変えさせます。

もしナスダックに注目していたなら、そのシグナルを見逃したかもしれません。構造の意味や規律、明確さに注目していたなら、異なるポジションを取っていたでしょう。チャンスは市場を予測することではなく、変化する構造を理解することにあります。投資家として見るべきポイントはそこです。構造の変化について言及しましたか？

METAが90ドル台で語る物語と能力の違い

2022年に(META)が約90ドルで取引されていたとき、その物語は敵対的でした。競争の恐怖が支配的で、支出の決定も疑問視されていました。株は壊れたとみなされていました。

個人投資家はそのストーリーに反応しました。私に電話してきた真剣な投資家たちは、「馬鹿みたいに買っている」と言いました。でも、バランスシートは違う物語を語っていました。キャッシュフローは依然として堅調で、コスト削減の余地もありました。資本を再配分できる余裕もありました。株を積極的に買い戻すことも可能でした。財務構造は経営陣の調整を可能にしていました。部門の合計価値は少なくとも300ドルと見積もられ、安全余裕も大きかったのです。市場は最近の失望を外挿し、バランスシートは選択肢を生み出します。重要なのは、次週にセンチメントが改善するかどうかではなく、企業が構造的に修正できる能力があるかどうかです。もしそうでなければ、何を持っているのか？私は確率が味方だと信じていました。4年後、その株は650ドルになり、私は今も保有しています。それはファンダメンタル分析であり、マクロ予測ではありません。

FRBについて議論する習慣とインセンティブの違い

金融メディアを5分見れば、金利やポジショニング、経済予測についての議論が絶えません。そのほとんどは悲観的な内容で、クリックを稼ぐためです。5分間報酬計画を読むだけで、将来の株主リターンについて多くを理解できます。インセンティブは行動を促し、行動は結果を生み出します。CEOは売上高の成長や投資資本のリターンに基づいて報酬を得ているのか？ボーナスは調整後の指標に連動し、一株当たりの価値創造よりも規模や調整成長を重視しているのか？取締役会はサイクル全体を通じて資本規律を示しているのか？常に自己資本コストを上回る再投資を続ける企業は、どのような環境でも価値を創造します。資本を破壊する企業は、好調なマクロの追い風があっても苦戦します。個人投資家はしばしばマクロ環境を過大評価し、経営者の行動を過小評価します。その不均衡が、多くの失敗を招いているのです。

市場での取引は構造的に混雑している

市場を取引しようとすると、スピードやデータ、ポジショニングの優位性を持つ機関と競争します。それがあなたの優位性ではありません。より良い分析こそが優位性です。小規模投資家としての構造的優位性は、時間と集中力にあります。何を観察しているのか、他者が気づいていないことを特定してください。集中でき、ボラティリティに耐え、違和感を抱きながらもキャリアリスクを気にせず持ち続けられます。1社を深く研究しながら、他者は何十社も管理しています。機関はしばしばベンチマークを管理しますが、個人は信念を管理できます。多くの個人投資家は自分が劣っていると信じていますが、その優位性は短期トレーダーのように振る舞えば消えます。活動は優位性ではありません。むしろ逆です。

より良いフレームワーク

市場参加者からビジネスオーナーへと変わりたいなら、チェックリストを変えましょう。ビジネスのオーナーのように行動します。売上が環境の影響で下がったとしても、長期的には問題ないと知っているなら、あなたはビジネスを売りますか？いいえ。では、あなたが所有する他の企業でも同じです。まず資本配分の履歴を確認します。過去5年間の決定を調べ、株式買戻しはいつ行われたのか、どの評価額で行われたのか。負債は戦略的に削減されたのか。次にインセンティブを評価します。報酬指標は一株当たりの価値創造に整合しているのか、それとも規模や調整成長指標に偏っているのか。

バランスシートの耐性も評価します。ストレスに耐えられるか、株主を希薄化させたり、プレッシャー下で再融資を余儀なくされたりしないか。最後に構造的変化を考慮します。スピンオフや売却、ガバナンスの変化、戦略的変更などです。市場はしばしば変化を誤って価格付けします。変化のない評価は静的なままです。規律のない変化は価値を破壊します。構造が改善され、資本が適切に配分されるとき、そこに本当の上昇余地が現れます。

小規模投資家には静かな優位性がある

大きな機関は流動性や外見、相対的なパフォーマンスを管理しなければなりません。あなたはそうではありません。

ネガティブなセンチメントのときに買うことができ、構造的な変化が現れるのを待つこともできます。基礎的な仮説が崩れなければ、四半期ごとのボラティリティを無視しても構いません。ただし、その確信が価格ではなく構造に基づいている場合に限ります。毎日、指数先物を確認してから所有している企業を見直すなら、あなたの優位性は逆転しています。集中力が行動を決め、行動が結果を決めるのです。次の月に市場がどこへ向かうかを問う代わりに、次の質問をしてください。もし市場が5年間閉じていたら、その企業のインセンティブや資本配分の規律、バランスシートの強さに基づいて所有しても安心ですか？その質問はノイズを排除し、持続性を分析させます。投資は次の結果を予測することではなく、次のサイクルを引き受けることです。

最後の考え

市場は引き続き変動します。金利は上昇し、下落します。物語は回転します。インセンティブを適切に整え、資本を合理的に配分し、構造を改善し続ける企業は、短期的なノイズの多い市場に関係なく価値を複利で増やします。市場で遊ぶのはやめて、ビジネスの評価を始めましょう。市場は収益を効率的に価格付けしますが、変化を誤って評価します。

そして、規律とともに変化があれば、長期的な持続可能なリターンが築かれるのです。

掲載時点でジム・オズマンは、この記事に記載された証券に直接または間接的にポジションを持っていません。本記事の情報とデータは、あくまで情報提供を目的としています。この記事は元々、Barchart.comにて公開されました。