* 企業* AT&T Inc フォロー * コスタグループ株式会社 フォロー * ジョンソン・エンド・ジョンソン フォロー さらに多くの企業を表示ニューヨーク、2月17日（ロイター・ブレイキングビュー） - 米国企業は反乱者とあまりにも親密すぎる。2025年だけで記録的な52社が、エリオット・マネジメントやジャナ・パートナーズのような押しの強いヘッジファンド運営者が取締役会に入り込むことを許すために、さまざまな譲歩を行った。より広い視野では、AT&T（T.N）やセールスフォース（CRM.N）など、すべての企業が戦争よりも平和の方が安全だと結論付けている。長期的な記録は、その決定には代償が伴うことを示唆している。デタント（緊張緩和）は明らかに魅力的であり、バークレイズの合意数の集計もそれを示している。それは潜在的に有害な公開闘争を避けるだけでなく、活動的投資家は2022年以降、手数料を差し引いても年率12％のリターンを生み出しており、業界平均を2ポイント以上上回っていると、データ解析会社HFRは指摘している。これから推測されるのは、彼らが他の株主にとっても価値を付加する方法を知っているということであり、したがって彼らを内部に招き入れる価値があるということだ。ロイターのインサイド・トラック・ニュースレターは、世界のスポーツにおける最大の出来事を理解するための必携ガイドです。こちらから登録してください。しかし、より広い視点は、やや弱い物語を語っている。過去10年間、純リターンは約6％に近く、M&A関連の価格変動やヘッジファンド全体の動きを利用しようとする同業他社のパフォーマンスに遅れをとっている。それでも、最高経営責任者（CEO）は圧力にさらされている。昨年、活動的投資家は米国の取締役会議席の約4分の3を争いに勝ち取り、過去の範囲の上限に近い。さらに、12ヶ月以内に32人のCEOが辞任し、動揺の後に辞めている。選挙プロセスの変更も新たな課題をもたらしている。JPMorganの資産運用部門やGlass Lewisのような議決権アドバイザーは、より多くの投票を社内で評価するため、抵抗はさらにコストのかかる選択肢となる。結局のところ、積極的なヘッジファンドは緊急性を生み出すことに長けているが、持続的な利益をもたらすのは苦手だ。ビル・アックマンやダン・ルーブのような人物が訪れると、ガバナンスの争いが取引可能なイベントに変わる。休戦の後には厳しい現実が待っている。次の3年間で、活動的投資家に対して友好的な姿勢を示した企業は、634件の米国の和解事例の新しい研究によると、S&P 500指数（.SPX）を7％下回っている。中央値の結果はやや良く、約5％の不足にとどまっており、ほとんどの合意は少なくとも大失敗には終わっていないことを意味している。彼らは単にあまり役立たないだけだ。これは、信頼できる活動的脅威に直面したときに、結果が単なるダメージコントロールであり、価値創造ではない場合に、なぜ反射的に対応してしまうのかという疑問を呼び起こす。また、正確なスコアをつけるのは難しいこともある。投資家が声を上げるとき、経営陣はほとんど休むことはなく、多くのCEOはすでにコスト削減や資産売却、リセットの準備を進めている。同時に、株価の上昇が根本的な問題が解決された証明にはならない。例えば、セールスフォースでは、エリオットとValueAct Capitalが2023年初頭に規律を求めたとき、マーク・ベニオフCEOはすでに経費削減を試みていた。ソフトウェア開発企業はすぐに新戦略を展開し、3人の独立取締役を追加し、Mason MorfitとRob Haleが共同リードするValueActに取締役会の席を与えた。その年の8月までに、株価は40％以上上昇した。人工知能市場の過熱により、株価は事前設定の価格を下回り、投資家の影響はぼやけている。同様に、ウォルト・ディズニー（DIS.N）は、2023年にネルソン・ペルツのトリアン・パートナーズがエントリーを要求する前に、55億ドルの節約と7000人の削減を約束していた。ボブ・アイガーCEOは屈しなかった。約4000万ドルを投じてペルツとの議決権争いに勝利した。一方、同社の株主は過去5年間で40％以上失っている。活動家が確実に付加するのは焦りだ。株主に新たな所有者を求める動きには確かな証拠がある。和解後3年以内に買い手を見つけた企業は、口の達者なヘッジファンドとともに市場を15％以上上回った。売却を強制することで迅速なコントロールプレミアムを得て、CEOは正当性を主張できる。また、売却の合理的な根拠を持つ投資家は、より良いビジネス戦略を持ち込むと主張する投資家よりも、はるかに一貫した優位性を提供することも示唆されている。この現実は浸透しつつある。北米の取引主導のキャンペーンは2025年前半から後半にかけて2倍以上に増加し、昨年後半の争いのほぼ3分の2は分割や戦略的見直しに関するものであったと、投資銀行ラザードの調査は報告している。M&A活動が盛んな中、アドバイザーもより多くの資金が企業に取引を促すと予想していると、ロイターは先月報じた。最近の対立はこの変化を強調している。例えばエリオットは、フィリップス66（PSX.N）のポートフォリオを簡素化し、統合を進めて石油精製業界の再編を促進したいと考えている。ジェフ・スミスのスター・バード・バリューは、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ.N）がスピンオフしたブランドを見直すために、ケンビュー（KVUE.N）に対して提案を行った。サイバーセキュリティ企業のラピッド7（RPD.O）は、成長鈍化を背景にジャナ・パートナーズに売却を模索させた。ダン・ルーブのサード・ポイントは、3年ぶりの活動家運動を先月終え、不動産データの専門家コスタル（CSGP.O）に対して、Homes.comポータルの売却を促した。短期的には、市場価格を試すことは慎重さのふりをしている。より代表的な期間では、それは落ち着きのなさに帰着し、何年もかけて苦労して得られるかもしれない小さな利益を縮小させるだけだ。価値への最も確実な道が競売を通じている場合、取締役会は譲歩の道を見つけることができる。問題は、摩擦を避けるためにどんな理由でも即座に降伏することは、忍耐強い資本をただ苛立たせるだけだということだ。ほとんどの予期せぬ訪問者と同様に、彼らは後片付けを誰かに任せて去っていく。セバスチャン・ペレヘロをLinkedInでフォローしてください。コンテキストニュース============* 活動的投資家は、2026年に向けてより多くの企業に売却や分割を促す計画を立てており、取引活動の活発化に伴い、より早くより利益を得る方法を模索していると、ロイターは1月20日に報じた。このような洞察をもっと知りたい方は、こちらをクリックしてブレイキングビューを無料でお試しください。ジェフリー・ゴールドファーブによる編集、シュラバニ・チャクラボルティによる制作* 推奨トピック：* ブレイキングビュー* 株主活動* 精製* 企業構造**ブレイキングビュー** ロイター・ブレイキングビューは、世界をリードする金融洞察の情報源です。ロイターの金融コメントのブランドとして、私たちは毎日世界中で起こる大きなビジネスや経済の話題を分析します。ニューヨーク、ロンドン、香港などの主要都市に約30人の記者チームがリアルタイムで専門的な分析を提供します。 無料トライアルに登録し、私たちのフルサービスをお試しください。X @Breakingviews でフォローし、www.breakingviews.comもご覧ください。すべての意見は著者のものです。
押しつけがましい投資家はオリーブの枝を受け取るに値しない
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ニューヨーク、2月17日（ロイター・ブレイキングビュー） - 米国企業は反乱者とあまりにも親密すぎる。2025年だけで記録的な52社が、エリオット・マネジメントやジャナ・パートナーズのような押しの強いヘッジファンド運営者が取締役会に入り込むことを許すために、さまざまな譲歩を行った。より広い視野では、AT&T（T.N）やセールスフォース（CRM.N）など、すべての企業が戦争よりも平和の方が安全だと結論付けている。長期的な記録は、その決定には代償が伴うことを示唆している。
デタント（緊張緩和）は明らかに魅力的であり、バークレイズの合意数の集計もそれを示している。それは潜在的に有害な公開闘争を避けるだけでなく、活動的投資家は2022年以降、手数料を差し引いても年率12％のリターンを生み出しており、業界平均を2ポイント以上上回っていると、データ解析会社HFRは指摘している。これから推測されるのは、彼らが他の株主にとっても価値を付加する方法を知っているということであり、したがって彼らを内部に招き入れる価値があるということだ。
ロイターのインサイド・トラック・ニュースレターは、世界のスポーツにおける最大の出来事を理解するための必携ガイドです。こちらから登録してください。
しかし、より広い視点は、やや弱い物語を語っている。過去10年間、純リターンは約6％に近く、M&A関連の価格変動やヘッジファンド全体の動きを利用しようとする同業他社のパフォーマンスに遅れをとっている。
それでも、最高経営責任者（CEO）は圧力にさらされている。昨年、活動的投資家は米国の取締役会議席の約4分の3を争いに勝ち取り、過去の範囲の上限に近い。さらに、12ヶ月以内に32人のCEOが辞任し、動揺の後に辞めている。選挙プロセスの変更も新たな課題をもたらしている。JPMorganの資産運用部門やGlass Lewisのような議決権アドバイザーは、より多くの投票を社内で評価するため、抵抗はさらにコストのかかる選択肢となる。
結局のところ、積極的なヘッジファンドは緊急性を生み出すことに長けているが、持続的な利益をもたらすのは苦手だ。ビル・アックマンやダン・ルーブのような人物が訪れると、ガバナンスの争いが取引可能なイベントに変わる。休戦の後には厳しい現実が待っている。次の3年間で、活動的投資家に対して友好的な姿勢を示した企業は、634件の米国の和解事例の新しい研究によると、S&P 500指数（.SPX）を7％下回っている。
中央値の結果はやや良く、約5％の不足にとどまっており、ほとんどの合意は少なくとも大失敗には終わっていないことを意味している。彼らは単にあまり役立たないだけだ。これは、信頼できる活動的脅威に直面したときに、結果が単なるダメージコントロールであり、価値創造ではない場合に、なぜ反射的に対応してしまうのかという疑問を呼び起こす。
また、正確なスコアをつけるのは難しいこともある。投資家が声を上げるとき、経営陣はほとんど休むことはなく、多くのCEOはすでにコスト削減や資産売却、リセットの準備を進めている。同時に、株価の上昇が根本的な問題が解決された証明にはならない。
例えば、セールスフォースでは、エリオットとValueAct Capitalが2023年初頭に規律を求めたとき、マーク・ベニオフCEOはすでに経費削減を試みていた。ソフトウェア開発企業はすぐに新戦略を展開し、3人の独立取締役を追加し、Mason MorfitとRob Haleが共同リードするValueActに取締役会の席を与えた。その年の8月までに、株価は40％以上上昇した。人工知能市場の過熱により、株価は事前設定の価格を下回り、投資家の影響はぼやけている。
同様に、ウォルト・ディズニー（DIS.N）は、2023年にネルソン・ペルツのトリアン・パートナーズがエントリーを要求する前に、55億ドルの節約と7000人の削減を約束していた。ボブ・アイガーCEOは屈しなかった。約4000万ドルを投じてペルツとの議決権争いに勝利した。一方、同社の株主は過去5年間で40％以上失っている。
活動家が確実に付加するのは焦りだ。株主に新たな所有者を求める動きには確かな証拠がある。和解後3年以内に買い手を見つけた企業は、口の達者なヘッジファンドとともに市場を15％以上上回った。売却を強制することで迅速なコントロールプレミアムを得て、CEOは正当性を主張できる。また、売却の合理的な根拠を持つ投資家は、より良いビジネス戦略を持ち込むと主張する投資家よりも、はるかに一貫した優位性を提供することも示唆されている。
この現実は浸透しつつある。北米の取引主導のキャンペーンは2025年前半から後半にかけて2倍以上に増加し、昨年後半の争いのほぼ3分の2は分割や戦略的見直しに関するものであったと、投資銀行ラザードの調査は報告している。M&A活動が盛んな中、アドバイザーもより多くの資金が企業に取引を促すと予想していると、ロイターは先月報じた。
最近の対立はこの変化を強調している。例えばエリオットは、フィリップス66（PSX.N）のポートフォリオを簡素化し、統合を進めて石油精製業界の再編を促進したいと考えている。ジェフ・スミスのスター・バード・バリューは、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ.N）がスピンオフしたブランドを見直すために、ケンビュー（KVUE.N）に対して提案を行った。サイバーセキュリティ企業のラピッド7（RPD.O）は、成長鈍化を背景にジャナ・パートナーズに売却を模索させた。ダン・ルーブのサード・ポイントは、3年ぶりの活動家運動を先月終え、不動産データの専門家コスタル（CSGP.O）に対して、Homes.comポータルの売却を促した。
短期的には、市場価格を試すことは慎重さのふりをしている。より代表的な期間では、それは落ち着きのなさに帰着し、何年もかけて苦労して得られるかもしれない小さな利益を縮小させるだけだ。価値への最も確実な道が競売を通じている場合、取締役会は譲歩の道を見つけることができる。
問題は、摩擦を避けるためにどんな理由でも即座に降伏することは、忍耐強い資本をただ苛立たせるだけだということだ。ほとんどの予期せぬ訪問者と同様に、彼らは後片付けを誰かに任せて去っていく。
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ジェフリー・ゴールドファーブによる編集、シュラバニ・チャクラボルティによる制作
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