Strategy Incは2026年2月、市場を揺るがす論争的な仮説を打ち出しました。それは、同社の運用レバレッジの水準は持続可能であるだけでなく、ビットコインが控えめに成長すれば無期限の配当支払いの堅固な基盤を提供するというものです。デジタル財務戦略の設計者であるマイケル・セイラーは、決算会議での計算を披露し、市場が企業を評価すべき新たな視点を示しました。会計上の大きな混乱を伴った四半期にもかかわらず、中心的なストーリーは変わりません。すなわち、ボラティリティは構造を無効にしないどころか、その耐性を試すものだということです。## 数字が圧倒的に見えるときでも、論理は崩れない2025年第4四半期は、非常に厳しい結果となりました。Strategyは帳簿価値で126億ドルの縮小を報告し、そのほとんどがビットコイン価格の変動によるものです。営業損失は174億ドルに達し、1株当たりの結果は-42.93ドルと、アナリスト予測の1500%以上の大きな乖離を示しました。2月6日、株価はアフターマーケットで17.12%下落し、終値は119.74ドルとなりました。タイミングは最悪と言えるものでした。同じ日にビットコインは63,596.56ドルに縮小し、24時間で13%の下落を記録。2022年6月以来の最大の日次下落となりました。2023年以来初めて、同社のビットコインポートフォリオは取得コストを下回る水準に落ち込みました。それにもかかわらず、経営陣は驚くほど冷静さを保ちました。CEOのLeは、この一連の出来事は運用の弱さを示すものではなく、むしろこのようなボラティリティに耐えるよう設計された構造のリアルタイムのストレステストだと述べています。## セイラーの主張の背後にある計算この考え方は純粋な数学に基づいており、楽観的な見通しではありません。Strategyは約450億ドルのビットコインを保有しており（前週の60億ドルから価格変動により減少）、年間配当義務は8億8800万ドルに設定されています。セイラーは、ビットコインの保有だけで、BTCを段階的に売却して資金を調達すれば、67年間の配当カバーを提供できると主張します。この論理のもとでは、ビットコインの価値が年間1.5%程度上昇すれば、資産は維持されつつ義務を果たせる計算です。さらに、最悪のシナリオとして、ビットコインが一切値上がりしなくても、Strategyは「80年の猶予」を持つと述べています。この厳しいシナリオに対する透明性は、リスクの存在を否定するものではなく、安全余裕の証明です。## レバレッジの水準：同業他社と比較して適度市場の懸念は、企業の負債に集中しています。Strategyは82億ドルの転換社債を保有し、現金を差し引いた純負債は60億ドルです。現時点の株価で見ると、レバレッジ比率は約13%です。この指標を比較するために、経営陣は参考値を提示しました。信用格付けAAAの投資適格企業は平均23%のレバレッジを持ち、BBBの高利回り企業は約32%、テクノロジー業界全体の平均は15.7%です。これに比べて、Strategyは投資適格企業の半分程度のレバレッジで運営しています。この負債構造は、異例の柔軟性を備えています。平均利率はわずか42ベーシスポイントで、満期は2027年から2032年に分散し、制約的なコベナンツもなく、将来の運用に大きな余裕をもたらしています。## キャッシュバッファー：配当の安定化を支える短期的なボラティリティリスクを認識し、Strategyは2025年末までに22.5億ドルの現金準備を積み増しました。CFOのAndrew Kangによると、この準備金はBitcoinを売却せずに約30か月分の配当をカバーできるといいます。目的はシンプルで、Bitcoinの価格変動に左右されず、特に大きな下落局面でも配当が安定することです。この二重構造—長期的な成長を支えるビットコインの蓄積と、短期的な安定を確保する現金—は、市場のパニック時におけるリスクヘッジとなっています。## 静かに機能するソフトウェア事業損失のニュースに隠れがちですが、Strategyのソフトウェア部門は堅調な四半期を過ごしました。売上高は1億2300万ドルで、予想を3.5%上回りました。サブスクリプションサービスの売上は前年比62.1%増の5180万ドル、クラウド売上も65%増加。2025年の年間総売上は4億7700万ドルに達しました。この結果は、しばしば見落とされがちなポイントを強調します。Strategyの中核事業は、ビットコインの帳簿価値に関係なく、安定したキャッシュフローを生み出し続けているのです。価格上昇だけに依存しないビジネスモデルが、収益の最低ラインを支えています。## 歴史的規模のビットコイン保有2026年2月1日時点で、Strategyは713,502BTCを保有し、総取得コストは542.6億ドル、1BTCあたり約76,052ドルです。このストックは、最大流通量の3.4%に相当し、世界最大の企業保有量となっています。2025年を通じて、Strategyのビットコイン保有は22.8%のリターンを記録し、1株あたりのビットコインは希薄化を上回る成長を示しました。このリターンは、長期目標の22%〜26%の範囲内に収まっており、コントロールされた積み増し戦略が意図通りに機能していることを示唆しています。## Stretch：レバレッジを増幅させる商品収益創出の重要な柱の一つが、Stretch（STRC）と呼ばれる最先端のデジタルクレジット商品です。優先株は額面の$100付近で取引され、年次配当は11.25%、税引き後で約18%に相当します。Stretchは総取引額34億ドルに拡大し、日平均約1億1800万ドルで取引され、ビットコインの45%の変動に比べて約7%の変動性を示します。担保は5.6倍のレバレッジを持ち、シニアクレーム後も堅牢な保護を提供しています。この商品は、配当を資本還元とみなす期間を10年以上にわたり、税効率の高い構造を実現しています。経営陣はまた、配当調整メカニズムを月次VWAP計算に改良し、記録日や支払日におけるボラティリティを低減させました。## 7年後の一株当たり成長シナリオ今後7年間で、Strategyは継続的なデジタルクレジット発行を通じてビットコインの1株当たりを2倍にする3つのシナリオを描いています。保守的なシナリオは、BTCの年平均リターン5%を想定し、価値の1.4倍増を見込みます。中間シナリオは完全な2倍を目指し、攻撃的なシナリオはより多くの発行と低い配当率を前提に2.5倍を狙います。これらのシナリオは、市場吸収と資本供給の仮定に基づきますが、共通の前提は、ソフトウェア事業がキャッシュフローを支えつつ、ビットコインが成長エンジンとして機能し続けることです。## 極端なリスクの現実経営陣は最悪シナリオの想定も明示しています。内部分析によると、ビットコインが90%下落し、約8,000ドルになるまで、ビットコインの資産価値は負債と同等になることはありません。たとえそのような崩壊的シナリオが起きても、数年の猶予があり、再構築や資金調達、リファイナンスの時間を確保できます。この透明性は、リスクの実体を理解させるものであり、ビットコインの崩壊がほぼ不可能な前提の下で、負債は存続リスクではないことを示しています。## 資本調達と決定の背景2025年、Strategyは253億ドルの資金調達を行い、米国の上場企業の中で2年連続最大の株式発行者となりました。2026年1月には、市場の逆風にもかかわらず、39億ドルを追加調達し、41,002BTCを取得しています。これらの数字は、経営陣が単なる楽観論にとどまらず、実行に移していることを示しています。売りに出る他者から買い、短期的な圧力にもかかわらず資本構造を維持しています。## まとめ：長期運用を見据えた構造決算会議の音声から明らかなのは、Strategyのビットコイン財務モデルは短期の投機ではなく、激しいボラティリティを乗り越えて長期的価値を創出する仕組みだということです。運用レバレッジは13%と、企業の同業他社と比較しても十分に堅実です。ビットコインがわずかでも年間1.25%以上成長すれば、資産は維持され、配当は無期限に続きます。ビットコインが横ばいでも、現金とソフトウェア事業が支えとなり、支払いを継続します。大きく下落した場合でも、数年の猶予があり、存続リスクはほぼないと見られます。セイラーは自信を持っているようで、数字もそれを示唆しています。多くの投資家も同意している様子です。今後のサイクルを通じて、真価が試されることになるでしょう。
マイケル・セイラーは、「永続的」配当を支えるために適度なレバレッジ構造に賭ける戦略
Strategy Incは2026年2月、市場を揺るがす論争的な仮説を打ち出しました。それは、同社の運用レバレッジの水準は持続可能であるだけでなく、ビットコインが控えめに成長すれば無期限の配当支払いの堅固な基盤を提供するというものです。デジタル財務戦略の設計者であるマイケル・セイラーは、決算会議での計算を披露し、市場が企業を評価すべき新たな視点を示しました。会計上の大きな混乱を伴った四半期にもかかわらず、中心的なストーリーは変わりません。すなわち、ボラティリティは構造を無効にしないどころか、その耐性を試すものだということです。
数字が圧倒的に見えるときでも、論理は崩れない
2025年第4四半期は、非常に厳しい結果となりました。Strategyは帳簿価値で126億ドルの縮小を報告し、そのほとんどがビットコイン価格の変動によるものです。営業損失は174億ドルに達し、1株当たりの結果は-42.93ドルと、アナリスト予測の1500%以上の大きな乖離を示しました。2月6日、株価はアフターマーケットで17.12%下落し、終値は119.74ドルとなりました。
タイミングは最悪と言えるものでした。同じ日にビットコインは63,596.56ドルに縮小し、24時間で13%の下落を記録。2022年6月以来の最大の日次下落となりました。2023年以来初めて、同社のビットコインポートフォリオは取得コストを下回る水準に落ち込みました。
それにもかかわらず、経営陣は驚くほど冷静さを保ちました。CEOのLeは、この一連の出来事は運用の弱さを示すものではなく、むしろこのようなボラティリティに耐えるよう設計された構造のリアルタイムのストレステストだと述べています。
セイラーの主張の背後にある計算
この考え方は純粋な数学に基づいており、楽観的な見通しではありません。Strategyは約450億ドルのビットコインを保有しており（前週の60億ドルから価格変動により減少）、年間配当義務は8億8800万ドルに設定されています。
セイラーは、ビットコインの保有だけで、BTCを段階的に売却して資金を調達すれば、67年間の配当カバーを提供できると主張します。この論理のもとでは、ビットコインの価値が年間1.5%程度上昇すれば、資産は維持されつつ義務を果たせる計算です。
さらに、最悪のシナリオとして、ビットコインが一切値上がりしなくても、Strategyは「80年の猶予」を持つと述べています。この厳しいシナリオに対する透明性は、リスクの存在を否定するものではなく、安全余裕の証明です。
レバレッジの水準：同業他社と比較して適度
市場の懸念は、企業の負債に集中しています。Strategyは82億ドルの転換社債を保有し、現金を差し引いた純負債は60億ドルです。現時点の株価で見ると、レバレッジ比率は約13%です。
この指標を比較するために、経営陣は参考値を提示しました。信用格付けAAAの投資適格企業は平均23%のレバレッジを持ち、BBBの高利回り企業は約32%、テクノロジー業界全体の平均は15.7%です。これに比べて、Strategyは投資適格企業の半分程度のレバレッジで運営しています。
この負債構造は、異例の柔軟性を備えています。平均利率はわずか42ベーシスポイントで、満期は2027年から2032年に分散し、制約的なコベナンツもなく、将来の運用に大きな余裕をもたらしています。
キャッシュバッファー：配当の安定化を支える
短期的なボラティリティリスクを認識し、Strategyは2025年末までに22.5億ドルの現金準備を積み増しました。CFOのAndrew Kangによると、この準備金はBitcoinを売却せずに約30か月分の配当をカバーできるといいます。目的はシンプルで、Bitcoinの価格変動に左右されず、特に大きな下落局面でも配当が安定することです。
この二重構造—長期的な成長を支えるビットコインの蓄積と、短期的な安定を確保する現金—は、市場のパニック時におけるリスクヘッジとなっています。
静かに機能するソフトウェア事業
損失のニュースに隠れがちですが、Strategyのソフトウェア部門は堅調な四半期を過ごしました。売上高は1億2300万ドルで、予想を3.5%上回りました。サブスクリプションサービスの売上は前年比62.1%増の5180万ドル、クラウド売上も65%増加。2025年の年間総売上は4億7700万ドルに達しました。
この結果は、しばしば見落とされがちなポイントを強調します。Strategyの中核事業は、ビットコインの帳簿価値に関係なく、安定したキャッシュフローを生み出し続けているのです。価格上昇だけに依存しないビジネスモデルが、収益の最低ラインを支えています。
歴史的規模のビットコイン保有
2026年2月1日時点で、Strategyは713,502BTCを保有し、総取得コストは542.6億ドル、1BTCあたり約76,052ドルです。このストックは、最大流通量の3.4%に相当し、世界最大の企業保有量となっています。
2025年を通じて、Strategyのビットコイン保有は22.8%のリターンを記録し、1株あたりのビットコインは希薄化を上回る成長を示しました。このリターンは、長期目標の22%〜26%の範囲内に収まっており、コントロールされた積み増し戦略が意図通りに機能していることを示唆しています。
Stretch：レバレッジを増幅させる商品
収益創出の重要な柱の一つが、Stretch（STRC）と呼ばれる最先端のデジタルクレジット商品です。優先株は額面の$100付近で取引され、年次配当は11.25%、税引き後で約18%に相当します。
Stretchは総取引額34億ドルに拡大し、日平均約1億1800万ドルで取引され、ビットコインの45%の変動に比べて約7%の変動性を示します。担保は5.6倍のレバレッジを持ち、シニアクレーム後も堅牢な保護を提供しています。
この商品は、配当を資本還元とみなす期間を10年以上にわたり、税効率の高い構造を実現しています。経営陣はまた、配当調整メカニズムを月次VWAP計算に改良し、記録日や支払日におけるボラティリティを低減させました。
7年後の一株当たり成長シナリオ
今後7年間で、Strategyは継続的なデジタルクレジット発行を通じてビットコインの1株当たりを2倍にする3つのシナリオを描いています。保守的なシナリオは、BTCの年平均リターン5%を想定し、価値の1.4倍増を見込みます。中間シナリオは完全な2倍を目指し、攻撃的なシナリオはより多くの発行と低い配当率を前提に2.5倍を狙います。
これらのシナリオは、市場吸収と資本供給の仮定に基づきますが、共通の前提は、ソフトウェア事業がキャッシュフローを支えつつ、ビットコインが成長エンジンとして機能し続けることです。
極端なリスクの現実
経営陣は最悪シナリオの想定も明示しています。内部分析によると、ビットコインが90%下落し、約8,000ドルになるまで、ビットコインの資産価値は負債と同等になることはありません。たとえそのような崩壊的シナリオが起きても、数年の猶予があり、再構築や資金調達、リファイナンスの時間を確保できます。
この透明性は、リスクの実体を理解させるものであり、ビットコインの崩壊がほぼ不可能な前提の下で、負債は存続リスクではないことを示しています。
資本調達と決定の背景
2025年、Strategyは253億ドルの資金調達を行い、米国の上場企業の中で2年連続最大の株式発行者となりました。2026年1月には、市場の逆風にもかかわらず、39億ドルを追加調達し、41,002BTCを取得しています。
これらの数字は、経営陣が単なる楽観論にとどまらず、実行に移していることを示しています。売りに出る他者から買い、短期的な圧力にもかかわらず資本構造を維持しています。
まとめ：長期運用を見据えた構造
決算会議の音声から明らかなのは、Strategyのビットコイン財務モデルは短期の投機ではなく、激しいボラティリティを乗り越えて長期的価値を創出する仕組みだということです。運用レバレッジは13%と、企業の同業他社と比較しても十分に堅実です。
ビットコインがわずかでも年間1.25%以上成長すれば、資産は維持され、配当は無期限に続きます。ビットコインが横ばいでも、現金とソフトウェア事業が支えとなり、支払いを継続します。大きく下落した場合でも、数年の猶予があり、存続リスクはほぼないと見られます。
セイラーは自信を持っているようで、数字もそれを示唆しています。多くの投資家も同意している様子です。今後のサイクルを通じて、真価が試されることになるでしょう。