オンラインペット小売業者の**Chewy**（CHWY +2.28%）は、最新四半期に31億ドルの収益を上げました。同社は、顧客が少額の割引と引き換えに定期配送をスケジュールできるオートシップ（Autoship）サブスクリプションプログラムを大々的に宣伝しています。現在の収益のほぼ84％は、Chewyが「オートシップ顧客売上」と呼ぶものから得られています。一見すると、「オートシップ顧客売上」はオートシッププログラムを通じて行われた販売を表していると思えるかもしれません。もしそうなら、それは確かに印象的で、Chewyの収益の大部分が継続的かつ予測可能であることを示すでしょう。残念ながら、それは事実ではありません。代わりに、Chewyは投資家を驚かせるために巧妙に作り上げた曖昧な指標を持っています。画像出典：Getty Images。あなたの思うものとは違う-----------------------------Chewyの「オートシップ顧客売上」の定義は、同社の収益報告には記載されていません。代わりに、投資家はSECの提出書類やChewyの投資家向けプレゼンテーションの小さな脚注に目を向ける必要があります。Chewyの定義によると、オートシップ顧客とは、過去364日間にオートシップサブスクリプションプログラムを通じて注文を出した顧客のことです。したがって、オートシップ顧客売上は、「すべてのオートシップサブスクリプション購入およびオートシップ顧客によるオートシップ以外の購入からの販売および配送収益を含む」となります。顧客がオートシップ注文を出し、最初の配送後にすぐにキャンセルした場合、その顧客の標準注文は次の1年間にわたりすべてオートシップ顧客売上の指標に含まれます。顧客が犬用フードのためにオートシップを利用しながら、年間を通じて一回限りの注文も行う場合、そのすべての売上がオートシップ顧客売上と見なされます。この指標は、Chewyの収益のうちどれだけが継続的とみなせるべきかを測るものではありません。実際に何を測っているのかも不明です。オートシップ顧客が最も関与度の高い顧客であると考えられるため、この指標は最も関与度の高い顧客への販売の代理指標だと主張することもできますが、それも無理があるでしょう。なぜなら、一部の顧客は初回の割引を利用してオートシップを試し、その後停止する可能性も高いためです。Chewyにとっては、実際のオートシッププログラムを通じた販売額や、オートシップ顧客の割合を報告する方がはるかに有益です。しかし、そのような数字は開示されていないようです。代わりに、投資家は最終的にChewyのサブスクリプション事業についてほとんど何も教えてくれない指標に頼ることになります。Chewy株にはまだ強気の見込みはあるのか？-------------------------------------------Chewyの「オートシップ顧客売上」指標が実際のオートシップ販売を表していないという事実は、株の強気の見通しを大きく損ないます。ただし、Chewyには他にも魅力的な点があります。アクティブ顧客数は増加傾向にあり、最新四半期には2120万人に達しました。また、その顧客はより多くの支出をしています。同社の獣医療分野への進出も、将来的に重要な成長ドライバーとなる可能性があります。また、Chewyの評価額も魅力的になりつつあります。株価は2025年半ば以降大きく下落し、52週高値から40%以上下落しています。パンデミック初期に達した史上最高値からも約80%下落しています。2026年の調整後一株当たり利益のアナリスト平均予測に基づくと、株価はおよそ利益の20倍で取引されています。拡大NYSE: CHWY----------Chewy本日の変動(2.28%) $0.59現在の価格$26.45### 主要データポイント時価総額$11B本日の範囲$25.40 - $26.5352週範囲$23.06 - $48.62出来高8.2百万平均出来高7.9百万総利益率28.58%Chewy株は昨年よりも割安になっていますが、成長鈍化と収益性の低さが投資を難しくしています。2025年第3四半期の収益はわずか8.3%増にとどまり、主要事業は依然として低マージンのビジネスです。GAAP営業利益率はわずか2.1%で、前年同期から改善していますが、eコマースの競合他社と比べると特に印象的ではありません。フリーキャッシュフローは改善していますが、それは大量のストック・オプション報酬を再計算しているためです。適正な価格であれば、Chewyは良い投資先となる可能性がありますが、「オートシップ顧客売上」というややこしい指標の使用には注意が必要です。Chewyは自らを継続的収益の巨大企業として位置付けようとしていますが、実際にどれだけの収益が本当に継続的なのかは不明です。将来的には、経営陣が明確な答えを示す日が来るかもしれません。
Chewyの最も引用されている統計に騙されるな
オンラインペット小売業者のChewy（CHWY +2.28%）は、最新四半期に31億ドルの収益を上げました。同社は、顧客が少額の割引と引き換えに定期配送をスケジュールできるオートシップ（Autoship）サブスクリプションプログラムを大々的に宣伝しています。現在の収益のほぼ84％は、Chewyが「オートシップ顧客売上」と呼ぶものから得られています。
一見すると、「オートシップ顧客売上」はオートシッププログラムを通じて行われた販売を表していると思えるかもしれません。もしそうなら、それは確かに印象的で、Chewyの収益の大部分が継続的かつ予測可能であることを示すでしょう。残念ながら、それは事実ではありません。代わりに、Chewyは投資家を驚かせるために巧妙に作り上げた曖昧な指標を持っています。
画像出典：Getty Images。
あなたの思うものとは違う
Chewyの「オートシップ顧客売上」の定義は、同社の収益報告には記載されていません。代わりに、投資家はSECの提出書類やChewyの投資家向けプレゼンテーションの小さな脚注に目を向ける必要があります。
Chewyの定義によると、オートシップ顧客とは、過去364日間にオートシップサブスクリプションプログラムを通じて注文を出した顧客のことです。したがって、オートシップ顧客売上は、「すべてのオートシップサブスクリプション購入およびオートシップ顧客によるオートシップ以外の購入からの販売および配送収益を含む」となります。
顧客がオートシップ注文を出し、最初の配送後にすぐにキャンセルした場合、その顧客の標準注文は次の1年間にわたりすべてオートシップ顧客売上の指標に含まれます。顧客が犬用フードのためにオートシップを利用しながら、年間を通じて一回限りの注文も行う場合、そのすべての売上がオートシップ顧客売上と見なされます。
この指標は、Chewyの収益のうちどれだけが継続的とみなせるべきかを測るものではありません。実際に何を測っているのかも不明です。オートシップ顧客が最も関与度の高い顧客であると考えられるため、この指標は最も関与度の高い顧客への販売の代理指標だと主張することもできますが、それも無理があるでしょう。なぜなら、一部の顧客は初回の割引を利用してオートシップを試し、その後停止する可能性も高いためです。
Chewyにとっては、実際のオートシッププログラムを通じた販売額や、オートシップ顧客の割合を報告する方がはるかに有益です。しかし、そのような数字は開示されていないようです。代わりに、投資家は最終的にChewyのサブスクリプション事業についてほとんど何も教えてくれない指標に頼ることになります。
Chewy株にはまだ強気の見込みはあるのか？
Chewyの「オートシップ顧客売上」指標が実際のオートシップ販売を表していないという事実は、株の強気の見通しを大きく損ないます。ただし、Chewyには他にも魅力的な点があります。アクティブ顧客数は増加傾向にあり、最新四半期には2120万人に達しました。また、その顧客はより多くの支出をしています。同社の獣医療分野への進出も、将来的に重要な成長ドライバーとなる可能性があります。
また、Chewyの評価額も魅力的になりつつあります。株価は2025年半ば以降大きく下落し、52週高値から40%以上下落しています。パンデミック初期に達した史上最高値からも約80%下落しています。2026年の調整後一株当たり利益のアナリスト平均予測に基づくと、株価はおよそ利益の20倍で取引されています。
拡大
NYSE: CHWY
Chewy
本日の変動
(2.28%) $0.59
現在の価格
$26.45
主要データポイント
時価総額
$11B
本日の範囲
$25.40 - $26.53
52週範囲
$23.06 - $48.62
出来高
8.2百万
平均出来高
7.9百万
総利益率
28.58%
Chewy株は昨年よりも割安になっていますが、成長鈍化と収益性の低さが投資を難しくしています。2025年第3四半期の収益はわずか8.3%増にとどまり、主要事業は依然として低マージンのビジネスです。GAAP営業利益率はわずか2.1%で、前年同期から改善していますが、eコマースの競合他社と比べると特に印象的ではありません。フリーキャッシュフローは改善していますが、それは大量のストック・オプション報酬を再計算しているためです。
適正な価格であれば、Chewyは良い投資先となる可能性がありますが、「オートシップ顧客売上」というややこしい指標の使用には注意が必要です。Chewyは自らを継続的収益の巨大企業として位置付けようとしていますが、実際にどれだけの収益が本当に継続的なのかは不明です。将来的には、経営陣が明確な答えを示す日が来るかもしれません。