マイクロン・テクノロジーは株主に対して$200 億ドルの警告を送ったばかりか？

過去1年間で株式市場の最大の勝者の一つはマイクロン・テクノロジー（MU +2.59%）です。同社はDRAMメモリとNANDフラッシュストレージの両方を製造しており、過去1年間で株価は約300%上昇しました。これは、世代を超えたメモリとストレージの不足が顕著になったためです。

今週、_ウォール・ストリート・ジャーナル_は、マイクロンの大規模な生産能力拡大計画について詳述した記事を掲載しました。総じて、メモリ大手は米国内だけで2000億ドル以上を新しいメモリ工場に投資する予定であり、今後10年で海外にも数十億ドルを投じる計画です。

市場は現在、このニュースを歓迎していますが、マイクロンの巨額投資計画は投資家にとって警鐘となるべきでしょうか？

展開

NASDAQ：MU

マイクロン・テクノロジー

本日の変動

(2.59%) 10.82ドル

現在の価格

428.17ドル

主要データポイント

時価総額

4820億ドル

本日のレンジ

415.15ドル - 430.57ドル

52週レンジ

61.54ドル - 455.50ドル

出来高

3000万株

平均出来高

3200万株

総利益率

45.53%

配当利回り

0.11%

マイクロンの成長加速

昨夏頃、人工知能（AI）業界はトレーニングから推論へと移行し、大規模クラウド事業者（ハイパースケーラー）がOpenAIやAnthropicのようなAI研究所向けの巨大プロジェクトを次々と発表し始めました。その結果、メモリ需要は急激に高まり、その状態が続いています。

_カウンターポイント・リサーチ_によると、第一四半期だけでメモリとNANDストレージの価格は90%以上上昇し、第二四半期にはさらに20%の上昇が見込まれています。

これに応じて、マイクロンはDRAM工場の拡張計画を加速させています。アイダホ州に新たに2つの工場を建設し、総額500億ドルの投資を予定しています。また、ニューヨーク州シラキュース近郊にも1000億ドル規模の工場を進めており、さらに50億ドルの研究開発投資を追加すれば、米国内だけで合計2000億ドルの投資となります。

さらに、マイクロンは日本の広島にも約100億ドルの投資を発表し、台湾の既存工場の買収も検討しています。

米国への投資は2025年6月に発表され、長期的にDRAMの40%を米国に戻すというマイクロンのコミットメントの一環です。しかし、その後メモリ価格が急騰していることから、マイクロンはアイダホの2番目の工場計画を加速させているようです。

これがバブルにつながる可能性は？

なぜマイクロンの計画は顧客にとって不安材料となるのでしょうか？結局のところ、マイクロンがより多くのチップを製造できれば、理論上はより多くの利益を得られるはずです。

しかし、これは多くの循環企業が陥る罠です。価格が上昇する中、循環企業は供給拡大のために投資を増やす傾向があります。ただし、多くの場合、供給不足により顧客がダブル・トリプルで注文を増やし、需要を人工的に膨らませてしまいます。新たな供給が市場に出ると、需要は縮小し、供給過剰と価格の暴落を引き起こします。

例えば、COVID-19パンデミック時には、在宅需要のブームがパンデミック終息とともに崩壊し、業界史上最も深刻なバブル崩壊の一つとなりました。

つまり、マイクロンやメモリ関連企業は、壮大なクラッシュのリスクにさらされている可能性もあります。

画像出典：ゲッティイメージズ。

今回の違い（かもしれない点）

マイクロンの株主がこの期間を耐えるべき理由は二つあります。第一に、AIの構築は過去の技術ブームとは異なる可能性があること、第二に、マイクロンはこれらの新工場が供給過剰を解消する前に、非常に短期間で時価総額の一部を稼ぎ出す可能性があることです。

まず、現在のAIブームは高帯域幅メモリ（HBM）と呼ばれる新タイプのDRAMに依存しています。これは、積層されたDRAMモジュールをシリコンビアを介して接続したものです。

HBMの需要は現在、価格に対して非弾性であり、合理的な範囲内であれば、AIリーダーは競争力を維持するために大量にHBMを購入し続ける必要があります。

また、HBMは従来のDRAMの3〜4倍の資本設備を必要とし、供給を大幅に増やすのは非常に難しい状況です。DRAM企業は一部の設備を従来のDRAMからHBMに移していますが、これにより従来型DRAMの供給は減少しつつあります。一方、AIの普及によりPCやスマートフォン、推論アプリケーション向けの需要も増加しています。

非弾性の需要と資本集約性の高さにより、新工場の建設なしに供給を増やすのは構造的に困難となっており、少なくとも2年、供給拡大にはさらに長い時間がかかる見込みです。こうした背景から、HBMの登場によりこのブームは従来と異なるものとなっています。

マイクロンは新供給が稼働する前に多くの時価総額を稼ぐ

アナリストは、今期（8月終了）にマイクロンが1株あたり33.92ドルの利益を上げ、2027年度には44.55ドルに達すると予測しています。ただし、これは平均的な予測値であり、前四半期の大幅なガイダンス超過や今四半期だけで90%以上の価格上昇の報告を考慮すると、マイクロンはこれを簡単に上回ると予想されます。2026年と2027年の最高予測は、それぞれ41.89ドルと63.01ドルです。この記事執筆時点で株価は約415ドルであり、これら2年間の利益だけでもマイクロンの現在の時価総額の25%以上を超える可能性があります。

一方、2028年に供給が増えることで価格が元に戻る保証はありません。価格がやや下落したとしても、マイクロンはより多くのビットを販売し続けるため、利益は横ばいまたはやや伸びる可能性があり、供給過剰による大暴落は避けられるかもしれません。

唯一残るリスク

ここで想定される強気シナリオは、もちろんHBMの需要が引き続き堅調であることに依存しています。その需要の非弾性と資本集約性が、新たなメモリ市場の「ニューノーマル」の鍵となるのです。したがって、もし業界がHBMの低コスト代替品を開発したり、AIのスケーリングが壁にぶつかり、追加の計算能力向上が難しくなった場合、マイクロンの強気シナリオに亀裂が入る可能性もあります。

以上の二つのリスクには注意が必要ですが、現時点ではどちらも差し迫った兆候は見られません。したがって、投資家は今後も自信を持ってマイクロン株を保有し続けることができるでしょう。