日本の長年にわたる世界債券市場の「静かな安定剤」としての役割は変わりつつある可能性があり、米国債が最初にその影響を受ける可能性がある。日本の投資家や機関は、最も大きな外国保有者の一つであり、2024年末には米国債の海外保有比率は12.4％に達し、1兆ドル超の証券を所有している。日本はまた、ヨーロッパやアジアの各国政府が発行する国債の主要な保有国でもある。日本の投資家にとっての魅力の一つは、米国、ドイツ、英国などの国が提供する比較的高い利回りと、相対的な政治的・経済的安定性にあった。債券の利回りと価格は逆の動きをする。投資家が政府の財政政策に不安を感じると、その国の債券が広範囲に売られ、利回りが上昇することがある。日本の債券利回りは歴史的に低水準だったが、2023年10月に高市早苗首相が就任してから、減税や支出計画が売りを引き起こした。基準となる10年日本国債の利回りは、最近の数週間で3十年ぶりの高値から冷え込み、現在は約2.12％で取引されている。JP10Y YTDライン 日本の10年国債 ここ一年で、日本の10年国債と米国の10年国債のスプレッドは約115ベーシスポイント縮小した。日本と英国の間では約92ベーシスポイント、日本とドイツの間では約45ベーシスポイント縮小している。資産運用アドバイザリー会社deVere GroupのCEOニール・グリーンは、投資家は日本の利回り上昇の潜在的な連鎖効果を十分に織り込んでいないようだと警告した。長年、日本の機関投資家は「国内の利回りが無視できるほど低いため、海外に出ざるを得なかった」と述べた。グリーンは、「持続可能な高い国内債券利回り」がその状況を変えると付け加えた。「JGBに再び安定的に資金を振り向けることが、世界の価格形成を動かす可能性が高い」とグリーンはCNBCに語った。「日本は米国債や主要先進国債の構造的買い手であり、その一部がなくなると、利回りは上昇調整されるだろう」とも述べた。deVereは、そのような変化が長期的な債券リスクプレミアムの持続的な上昇や、主要市場での利回り曲線の急峻化、そして世界的な金融条件の引き締まりを引き起こすと予測している。「日本は世代を超えて貯蓄を輸出してきた。もしその貯蓄の多くが国内に留まるなら、世界の債券市場は静かな安定剤の一つを失うことになる」とグリーンはメールで述べた。「市場はまだ、日本のボラティリティが一時的な乱れであり、体制の変化ではないと振る舞っているようだが、それは誤りだと我々は考えている」。彼は、米国債が日本の所有規模のために最も影響を受けやすい債券であり、次に欧州の財政状況が逼迫した国債が続くと警告した。「長期的な日本の需要に頼ってきた市場は脆弱になる可能性がある」とグリーンは述べた。日本の銀行MUFGのグローバルマーケットEMEAおよび国際証券部門のリサーチ責任者デレク・ハルペニーは、CNBCに対し、「日本の投資家が国内債券市場により多く資本を残すことを検討するのは『全く理にかなっている』」と語った。「必要な利回りの水準が引き金になるとは考えていない。むしろ、日本の経済運営に対する投資家の信頼性向上など、他の要因の方が重要だ」と述べた。首相就任後の高市氏について、ハルペニーは、「慎重な財政政策の管理を訴えてきたことが、利回り低下に寄与した」と述べた。しかし、彼はまた、日本銀行の金融政策は広く緩すぎると見なされており、中央銀行への信頼を回復するためには2、3回の利上げが必要だと付け加えた。2024年、日本銀行は10年にわたる景気刺激策を終了し、数回の利上げを行った。1月には、1990年代以来最高水準の0.75％に据え置いた。金利上昇とインフレの沈静化により、「より良いJGB投資家心理の条件が整いつつある」とハルペニーは述べた。「しかし、国内投資の増加は突然起こる可能性は低く（ショックがない限り）、徐々に進行し、新たな投資は国内にとどまり、投資家は徐々にJGBに多様化していくと見ている」とも付け加えた。ハルペニーは、年金基金のGPIFなどの資金流れを注視しており、データにはまだ変化の兆しは見られないと述べた。第3四半期末時点で、GPIFの投資の50％が債券市場にあった。そのうち、約半分が外国債券であり、総額は72.8兆円（4706億ドル）に上る。『常に監視が必要なリスク』シュローダーズのグローバル・アンコンストレインド・フィックスド・インカム・ファンドマネージャー、ジェームズ・リンガーはCNBCに対し、日本の資本が国内に戻ることは「常に監視すべきリスク」であると述べた。特に、日本国債の利回りが取引されている状況を踏まえている。「しかし、利回りだけを見るのは不十分だ」と彼は言う。「JGBのボラティリティは依然として比較的高く、流動性も低い。両方が改善されるまでは、大規模な資本還流は期待できない—特に特定のタイプの日本の投資家にとっては」。彼はまた、ポストコロナの世界は分散投資のメリットを引き続き強調していると述べた。「海外に投資することで、日本の投資家は分散を実現し、評価の高い流動性のある固定収入市場にアクセスできる」とリンガーは語った。deVereのグリーンは、日本の債券利回りの変化は、日本の投資家が海外保有を維持していても影響を及ぼす可能性があると指摘した。「日本は超低金利が永続できることを示した先進国の証明だった。それは下限の期待を固定していたが、このシナリオは変わりつつある」と述べた。「最終的なホールドアウトが正常化すれば、永久的に抑制された利回りのケースは弱まる。投資家は、先進国の金利が構造的に上昇した可能性を織り込むべきだ」とも述べた。グリーンはまた、日本は歴史的に予測可能性を通じて安定性を提供してきたとし、「国内投資家がほとんどの国債を保有していたため、信頼できる価格に鈍感な基盤を作っていた」と述べた。「そのシステムがより利回りに敏感になり、ボラティリティが高まれば、世界の固定収入のトーンは変わるだろう」と締めくくった。
債券市場の「静かな安定剤」が消えつつあり、米国債は最もリスクに直面しています
日本の長年にわたる世界債券市場の「静かな安定剤」としての役割は変わりつつある可能性があり、米国債が最初にその影響を受ける可能性がある。日本の投資家や機関は、最も大きな外国保有者の一つであり、2024年末には米国債の海外保有比率は12.4％に達し、1兆ドル超の証券を所有している。日本はまた、ヨーロッパやアジアの各国政府が発行する国債の主要な保有国でもある。日本の投資家にとっての魅力の一つは、米国、ドイツ、英国などの国が提供する比較的高い利回りと、相対的な政治的・経済的安定性にあった。債券の利回りと価格は逆の動きをする。投資家が政府の財政政策に不安を感じると、その国の債券が広範囲に売られ、利回りが上昇することがある。日本の債券利回りは歴史的に低水準だったが、2023年10月に高市早苗首相が就任してから、減税や支出計画が売りを引き起こした。基準となる10年日本国債の利回りは、最近の数週間で3十年ぶりの高値から冷え込み、現在は約2.12％で取引されている。JP10Y YTDライン 日本の10年国債 ここ一年で、日本の10年国債と米国の10年国債のスプレッドは約115ベーシスポイント縮小した。日本と英国の間では約92ベーシスポイント、日本とドイツの間では約45ベーシスポイント縮小している。資産運用アドバイザリー会社deVere GroupのCEOニール・グリーンは、投資家は日本の利回り上昇の潜在的な連鎖効果を十分に織り込んでいないようだと警告した。長年、日本の機関投資家は「国内の利回りが無視できるほど低いため、海外に出ざるを得なかった」と述べた。グリーンは、「持続可能な高い国内債券利回り」がその状況を変えると付け加えた。「JGBに再び安定的に資金を振り向けることが、世界の価格形成を動かす可能性が高い」とグリーンはCNBCに語った。「日本は米国債や主要先進国債の構造的買い手であり、その一部がなくなると、利回りは上昇調整されるだろう」とも述べた。deVereは、そのような変化が長期的な債券リスクプレミアムの持続的な上昇や、主要市場での利回り曲線の急峻化、そして世界的な金融条件の引き締まりを引き起こすと予測している。「日本は世代を超えて貯蓄を輸出してきた。もしその貯蓄の多くが国内に留まるなら、世界の債券市場は静かな安定剤の一つを失うことになる」とグリーンはメールで述べた。「市場はまだ、日本のボラティリティが一時的な乱れであり、体制の変化ではないと振る舞っているようだが、それは誤りだと我々は考えている」。彼は、米国債が日本の所有規模のために最も影響を受けやすい債券であり、次に欧州の財政状況が逼迫した国債が続くと警告した。「長期的な日本の需要に頼ってきた市場は脆弱になる可能性がある」とグリーンは述べた。日本の銀行MUFGのグローバルマーケットEMEAおよび国際証券部門のリサーチ責任者デレク・ハルペニーは、CNBCに対し、「日本の投資家が国内債券市場により多く資本を残すことを検討するのは『全く理にかなっている』」と語った。「必要な利回りの水準が引き金になるとは考えていない。むしろ、日本の経済運営に対する投資家の信頼性向上など、他の要因の方が重要だ」と述べた。首相就任後の高市氏について、ハルペニーは、「慎重な財政政策の管理を訴えてきたことが、利回り低下に寄与した」と述べた。しかし、彼はまた、日本銀行の金融政策は広く緩すぎると見なされており、中央銀行への信頼を回復するためには2、3回の利上げが必要だと付け加えた。2024年、日本銀行は10年にわたる景気刺激策を終了し、数回の利上げを行った。1月には、1990年代以来最高水準の0.75％に据え置いた。金利上昇とインフレの沈静化により、「より良いJGB投資家心理の条件が整いつつある」とハルペニーは述べた。「しかし、国内投資の増加は突然起こる可能性は低く（ショックがない限り）、徐々に進行し、新たな投資は国内にとどまり、投資家は徐々にJGBに多様化していくと見ている」とも付け加えた。ハルペニーは、年金基金のGPIFなどの資金流れを注視しており、データにはまだ変化の兆しは見られないと述べた。第3四半期末時点で、GPIFの投資の50％が債券市場にあった。そのうち、約半分が外国債券であり、総額は72.8兆円（4706億ドル）に上る。『常に監視が必要なリスク』シュローダーズのグローバル・アンコンストレインド・フィックスド・インカム・ファンドマネージャー、ジェームズ・リンガーはCNBCに対し、日本の資本が国内に戻ることは「常に監視すべきリスク」であると述べた。特に、日本国債の利回りが取引されている状況を踏まえている。「しかし、利回りだけを見るのは不十分だ」と彼は言う。「JGBのボラティリティは依然として比較的高く、流動性も低い。両方が改善されるまでは、大規模な資本還流は期待できない—特に特定のタイプの日本の投資家にとっては」。彼はまた、ポストコロナの世界は分散投資のメリットを引き続き強調していると述べた。「海外に投資することで、日本の投資家は分散を実現し、評価の高い流動性のある固定収入市場にアクセスできる」とリンガーは語った。deVereのグリーンは、日本の債券利回りの変化は、日本の投資家が海外保有を維持していても影響を及ぼす可能性があると指摘した。「日本は超低金利が永続できることを示した先進国の証明だった。それは下限の期待を固定していたが、このシナリオは変わりつつある」と述べた。「最終的なホールドアウトが正常化すれば、永久的に抑制された利回りのケースは弱まる。投資家は、先進国の金利が構造的に上昇した可能性を織り込むべきだ」とも述べた。グリーンはまた、日本は歴史的に予測可能性を通じて安定性を提供してきたとし、「国内投資家がほとんどの国債を保有していたため、信頼できる価格に鈍感な基盤を作っていた」と述べた。「そのシステムがより利回りに敏感になり、ボラティリティが高まれば、世界の固定収入のトーンは変わるだろう」と締めくくった。