#比特币下一步怎么走？ ビットコインは誰が売っているのか？次は上がるのか、それとも下がるのか？オンチェーンデータ＋買いと売りの戦い、その答えはこの中に隠されている

最近のビットコインはちょっと「イライラさせる」動きだ——重要な価格帯で上下に揺れ、一瞬心理的な節目を割ったかと思えば、少し反発し、投資家の心は焦る：ETFはまだ資金を吸い込んでいるのに、なぜいつも誰かが売っているのか？この売り圧は一体どこから来るのか？次に上昇に転じるのか、それとも引き続き下落するのか？
まずは「売りの主力」を突き止める
多くの人は、ビットコインの下落は個人投資家の「損切り逃亡」だと思っているが、オンチェーンデータは教えてくれる。本当の売りの主力は「長期保有者」と「早期の巨鯨」——ビットコインが数ドル、数百ドルの頃に参入した「古参プレイヤー」たちであり、今は計画的に「キャッシュアウト」しつつある。
フィデリティ・デジタルアセットの専門家Chris Kuiperは、「これは『パニック売り』ではなく、むしろ『ゆっくりとした流血』に近い」と述べている。古参プレイヤーたちは慌てず騒がず、一点一点手持ちのコインを移しているのだ。
Glassnodeのデータもこれを裏付けている：「1年以上動かしていないビットコイン」の保有比率は、過去の強気相場のピーク時に急落していたが、今回は非常に緩やかな下降カーブを描いており、彼らが「段階的に現金化」していることを示している。一気に市場を崩壊させたくないという意図だ。
最も典型的な例は、早期の巨鯨Owen Gundenだ。彼の関連ウォレットは最近、取引所に向けて10億ドル超のビットコインを送金している——これは決して小さな額ではなく、市場に冷水を浴びせる行為だ。
では、これらの売り注文は誰が引き取ったのか？
主に新規参入の機関投資家とETF買い手だ。一方で古参プレイヤーは「安く買って高く売る」ことでキャッシュアウトし、もう一方では機関投資家が「高値で買い取る」ことでポジションを築き、激しい「手放しの入れ替え」が起きている。以前はビットコインのコインは少数の低コスト巨鯨の手に集中していたが、今やコストの高い機関や一般投資家の手に徐々に移行している。
この「入れ替え」は長期的には市場の成熟を促す可能性があるが、短期的にはリスクも大きい——新規買い手のコストが高いため、価格が再び下落すれば、「損切り」の意欲が高まり、新たな売り圧を生む可能性が高い。
ビットコインがさらに下落すべき3つの理由
多くの機関やアナリストは短期的な相場に悲観的で、ビットコインは「小型の弱気市場」に入る可能性さえ示唆している。主な懸念は3つだ。
テクニカル指標が赤信号、「投降型売り」のリスク大
10xリサーチの分析によると、ビットコインはすでに「21週指数移動平均線（EMA）」を下回っている——この指標は非常に重要で、過去にこれを割ると短期的な下落局面に入る可能性が高い。
さらに厄介なのは、最近参入した投資家（短期保有者）の平均買付価格が現在の市場価格より高いことだ。これは「買った瞬間に含み損を抱える」状態であり、これらの投資家が耐えきれずに「集団的に損切り」すれば、「投降型売り」が加速し、価格はより急落する可能性がある。
悲観派は「生死線」も引いている：ビットコイン価格が11.3万ドルを下回ると、大きな下落リスクに直面する。さらに、マイナーの「コスト価格」9.4万ドル（JPモルガンの推定、主に電力と運営コスト）を割ると、底打ちの可能性が出てくる——マイナーが損失を出すと売り圧が減少し、支えとなる。
マクロ経済と政治の「二重の重荷」も重くのしかかる。ビットコインはリスク資産として、「流動性の引き締まり」や「規制強化」を最も恐れる。今、その両方のリスクが現実になりつつある。
一つは米連邦準備制度の政策の不透明さだ。市場は12月の利下げを期待していたが、最近のFRB幹部は「ハト派」的な発言をし、「インフレがまだ抑えられていないため、簡単に利下げできない」と述べている。もし利下げがなければ、市場の資金は減少し、ビットコインのような資産の価格上昇は難しくなる。
二つ目は米国政治の動向だ。民主党が地方選挙で勝利したことで、多くの人は彼らがより厳しい暗号規制を打ち出すのではと懸念している。以前SECは暗号プラットフォームに頻繁に問題を起こしていたが、規制がさらに厳しくなれば、機関投資家は一時的に資金を引き揚げ、価格を押し下げる可能性がある。
ブル市場の「二重エンジン」が停止
以前のビットコインのブル市場は、「半減期サイクル」（4年ごとに供給量が半減し、価格を押し上げる）と「グローバルな流動性緩和」（中央銀行の資金供給によりリスク資産に資金が流れる）の二つのエンジンによって推進されていた。しかし、今やこの二つのエンジンは「停止」している。
著名なアナリストWilly Wooは、「半減期サイクル」と「流動性サイクル」が同期しなくなったと指摘し、ビットコインには「自然な加速器」がなくなったと述べている。さらに深刻なのは、ビットコインは2008年のような深刻な経済後退を経験したことがないことだ——もし本当に景気後退に見舞われれば、皆お金がなくなり、誰もビットコインを買わなくなるだろう。そうなったとき、ビットコインは耐えられるのか、それも未知数だ。
3つの信頼の源
短期的には雲行きが怪しいが、強気派も慌てていない。彼らは今こそ「夜明け前の闇」だと考えており、その理由は3つだ。
流動性が「大放水」される
Real VisionのCEO Raoul Palは、今の市場の資金不足は一時的なものだと考えている。米国政府の閉鎖が終われば、財務省は「大規模な資金投入」を始め、何千億ドルもの流動性を市場に注入するだろう。
ビットコイン創始者のArthur Hayesは、より直接的に言う。「米政府は多くの国債を発行し、最終的にはFRBが『お金を刷って債券を買う』ことになる。これは『見えない量的緩和』だ。そうなれば、市場の資金は増え、ビットコインもおそらく上昇するだろう。」
規制も「明確化」されつつある。暗号市場にとって、「不確実な規制」よりも「厳格な規制」の方が恐ろしい。現在、米国は《CLARITY法案》を推進しており、その核心はビットコインのような主流のデジタル商品に対する規制権をCFTC（商品先物取引委員会）に委ね、SEC（証券取引委員会）による「曖昧な執行」を避けることだ。
この法案が通れば（両党の支持を得て、2025年末までに成立見込み）、銀行や証券会社は安心してビットコイン事業に参入できる。突然の取り締まりを恐れる必要もなくなる。そうなれば、より多くの資金が流入し、ビットコインの底支えとなる。
長期的な評価は依然低く、目標価格は17万ドル
JPモルガンは、9.4万ドルの「コストベース」も言及しているが、同時にビットコインの「理論的合理的価格」は約17万ドルだと述べている。彼らはビットコインと金とを比較し、ボラティリティを考慮した上で、現在の価格はまだ割安だと判断している。
また、強気派は、以前のビットコインのブル市場は「4年周期」だったが、今回はそれが延長されて5年にわたる可能性が高く、ピークは2026年第2四半期になると見ている。今の調整はむしろ「買い場」であり、市場の終わりではない。
結局、上昇か下落か？
実際のところ、今は買いと売りの双方に理がある。ビットコインの今後の動きは、3つの重要な変数に左右される。
短期的には：流動性は本当に解放されるのか？もし12月にFRBが利下げを実施したり、財務省が予定通り「資金を撒く」なら、市場の流動性は改善し、ビットコインは反発し、11.3万ドルの「生死線」を突破する可能性が高い。一方で、流動性が十分でなかったり、FRBが引き続き「ハト派」的な姿勢を崩さなければ、9.4万ドル割れも十分あり得る。
中期的には：《CLARITY法案》は通るのか？もしスムーズに成立し、規制が明確化すれば、機関投資家も安心して参入し、ビットコインは新たな上昇局面を迎える可能性がある。しかし、法案が頓挫したり、規制がさらに厳しくなれば、中期的には厳しい展開となるだろう。
長期的には：景気後退は来るのか？もし深刻な経済後退が起これば、皆お金がなくなり、ビットコインも下落するだろう。しかし、ビットコインが後退に耐え、「避難資産」（金のような資産）としての地位を確立できれば、その長期的な地位はより安定し、価格も再び上昇する可能性が高い。
一般投資家にとって最も避けるべきは「流れに乗る操作」だ——弱気を見て損切りしたり、強気を見て全てを投じたりしないこと。まずは自分が「短期の投機」なのか「長期の投資」なのかをよく考えることだ。
短期の投機は流動性と重要な価格帯（11.3万ドルと9.4万ドル）をしっかり監視し、長期投資は調整局面でサポートライン付近に少額を積み増し、すべての資金を投入しないことだ。
結局、市場で唯一確かなことは「不確実性」だ——リスクをコントロールし続けることで、ビットコインの変動の中でも慌てずに済むのだ。